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title: "希捷（紀要）：毛利率 57.8% 創新高，產能鎖定至 2028"
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description: "9 月季度收入同比增 61% 至 42 億美元、毛利率 57.8% 創新高，12 月季度指引收入 48 億美元 ±1 億、EPS 9.20 美元，但外購零部件漲價部分抵消了自身降本、單季 EB 出貨環比放緩，同時近線產能大部分已鎖定至 2028 年，公司轉向以回購為主的股東回報。"
datetime: "2026-10-27T23:57:03.000Z"
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author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)"
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# 希捷（紀要）：毛利率 57.8% 創新高，產能鎖定至 2028

**以下為海豚君整理的** $希捷科技(STX.US) **FY27Q1（2026 年 9 月季度）的財報電話會紀要，財報解讀請見《**[**希捷：只剩漲價 “踩油門”，HAMR 降本掉鏈子了嗎？**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44585575)**》**

**一、財報核心信息回顧**

1\. **股東回報與資產負債表**

a. 季度分紅上調約 3% 至每股 0.76 美元；本季通過分紅與回購返還 5.68 億美元，約為 6 月季度的 2 倍；回購授權餘額 44 億美元，自 2027 年 3 月季度起大幅加碼回購。

b. 本季償還 12 億美元債務（含剩餘可轉債及約 10 億高收益債），季末總債務約 24 億美元、淨槓桿 0.2 倍；季後再償還 7.5 億美元高收益債，本金債務降至約 16 億美元，預計今年底轉為淨現金，並已重回投資級評級。

c. 季末現金 13 億美元，含未提用循環信貸在內的總流動性 26 億美元。

2\. **12 月季度指引**

a. 收入 48 億美元 ±1 億，中值同比 +70%；OpEx 持平於約 3 億美元。

b. 營業利潤率向 50%–55% 區間的中段邁進；EPS 9.20 美元 ±0.20，税率約 16%，稀釋股本 2.33 億股。

c. 其他收支降至約 2,500 萬美元（本季 3,800 萬），受益於利息費用下降。

d. FY27 收入增速將明顯高於 FY26，毛利率在剩餘季度逐季擴張；資本開支維持收入的 4%–6%。

3\. **本季關鍵財務指標**

a. 總量：收入 42 億美元（環比 +17%，同比 +61%）；毛利 24 億美元（去年同期 11 億），毛利率 57.8%（環比 +510bp）。

b. 利潤：營業利潤 21 億美元（環比 +33%），利潤率 50.7%（+610bp）；淨利潤 18 億美元，EPS 7.68 美元（環比 +35%，同比 +194%），收入與 EPS 均超指引上限。

c. 分部：數據中心收入 34 億美元（環比 +18%，同比 +63%），佔比 81%；邊緣 IoT 7.84 億美元（環比 +13%，同比 +52%），佔比 19%。

d. 現金流：經營現金流 17 億美元，資本開支 2.11 億美元（佔收入 5%），自由現金流約 15 億美元創紀錄（環比 +32%，同比超 3 倍）。

e. 毛利率驅動：定價執行與 Mozaic 4 帶來的產品結構改善，超額抵消部分外購零部件的成本逆風。

**二、財報電話會詳細內容**

**2.1 高管陳述核心信息**

1\. **需求與合約**

a. 本季總出貨 220 EB（同比 +21%），其中數據中心 198 EB（同比 +24%，佔 90%），12 月季度將明顯躍升。

b. 雲近線收入連續 12 個季度增長；企業 OEM 收入連續 6 個季度增長、環比和同比均為雙位數，達到十餘年來第二高水平。

c. 絕大部分近線 EB 供給已通過長約鎖定至 2028 年，部分雲客户合約延至 2030 年；按訂單生產合約已鎖定至 2027 年的配置與價格，未來幾個季度將敲定 2028 年的配置與價格。

d. 定價持續改善，來自價值定價框架和外購零部件成本上升；管理層稱需求可見度已延伸至 2030 年以後。

2\. **AI 驅動的數據需求**

a. AI 從訓練走向推理與 Agent 應用，持久化數據重要性上升；未來十年可能部署數十億個 AI Agent，每天執行數千億次操作，並持續消費、生成和複用數據。

b. 物理 AI 普及後，存儲需求將再次複利增長。

3\. **技術路線**

a. 以提升面密度而非增加硬盤產量來擴充容量，預計 EB 供給複合增速在 25% 左右。

b. 2026 年底 HAMR 約佔近線 EB 出貨 run-rate 的 50%，其中約一半為 Mozaic 4。

c. Mozaic 4 單盤最高 44TB，正在兩家頭部 CSP 上量，未來一兩個月將完成更多全球 CSP 與企業 OEM 的認證。

d. Mozaic 5 單盤 50TB 以上，沿用 10 碟平台，2027 年底開始送樣認證；實驗室已實現單碟 8TB。

4\. **生態合作與製造**

a. 微軟完成希捷與博通聯合方案的認證：HAMR Mozaic 硬盤結合 SMR 技術與博通互聯，為在 HAMR 上疊加 SMR 擴容提供樣板。

b. 面向企業 OEM 客户開發參考架構，搭配成熟的計算與存儲硬件。

c. 為抵消 HAMR 更長的製造週期、維持穩定的產量，正在追加設備投入。

**2.2 Q&A 問答**

**Q：9 月季度 EB 增速放緩、庫存天數從 83 天升至 97 天，是否在為 12 月季度備貨，2027 年 EB 增速會高於 30% 還是回落到 25%？**

A：**屬於產品切換的提前備貨，25% 是很好的增速參考。** 6 月季度大幅躍升後，9 月季度基本持平，12 月季度將再次躍升。產品切換需要提前很久備貨，與客户的到貨節奏和數據中心建設同步。CFO 補充，有幾家客户將在下季度完成 Mozaic 4 認證，公司正為其準備產能。

**Q：12 月季度營業利潤率"邁向五十中段"應如何建模？**

A：**介於 50% 與 55% 之間，並將在本財年剩餘季度繼續提升。** 驅動來自收入與毛利率持續改善，而 OpEx 保持穩定。

**Q：價格展望如何？單 TB 成本降幅從約 15% 收窄到中個位數，是否有階段性因素？**

A：**價格取決於需求且需求很強；降本放緩源於切換期報廢與外購件漲價。** 管理層稱客户不再像過去那樣換貨或推遲提貨，超出計劃的產量都已被預訂。產品切換初期報廢率上升，之後會逐步壓降，未來幾代切換比 90 天前看起來更樂觀。

CFO 補充，自產盤片等部件的降本依然很強，但外購零部件較一年前明顯漲價，部分抵消了內部降本。有可見度時會把成本計入定價，這也是本季提價幅度更大的原因之一，但傳導需要時間。

**Q：9 月季度 EB 放緩是否涉及良率或客户數據中心就緒問題？**

A：**都沒有，純屬時點因素。** 6 月季度大幅躍升後 9 月季度略有回落，12 月季度將再次大幅躍升。

**Q：4%–6% 的資本開支強度能否長期支撐 25% 的 EB 增長，是否會靠收購補充磁頭或盤片產能？**

A：**4%–6% 足夠支撐計劃中的增長，HAMR 技術無法外購，只能自建。** 新購設備比被替換的更先進，反而有助於提升面密度。部分外部成熟技術會按個案引入，幫助產線向 HAMR 轉型；HAMR 部分工序在廠內耗時更長，需相應調整產出，但都在 4%–6% 的框架內。

**Q：HAMR 上量後，長期每比特成本降幅應如何看？**

A：**未給具體降幅，稱長期取決於單碟容量提升，短期須區分內部降本與外購件成本。** 單碟從 3TB 提升到 4TB，會顯著降低單 TB 成本；前幾個季度降幅很好，9 月季度稍弱，主要受多種外購零部件成本影響。

**Q：同業已轉向 12 或 14 碟，希捷堅持 10 碟是否有技術原因，會否增加碟數？**

A：**沒有技術障礙，堅持 10 碟是為了平台複用與降低認證難度。** 不必更換機械件和工裝，客户只需驗證技術切換本身。HAMR 代際間成本增加不大，從 4TB 到 5TB 單碟的單 TB 降本基本可直接推算，目前正全力推進 5TB。

**Q：同業計劃把資本開支強度提至約 8%，另有廠商在日本擴產，希捷是否擔心份額流失？**

A：**不評論對手，稱 4%–6% 足夠，供給將持續偏緊。** 管理層認為各家技術方案不同，未來幾年會顯現差異；硬盤擴產需要大量研發投入和複雜的供應鏈協同，並非"加幾台機器"那麼簡單。近線 EB 已分配至 2028 年，對客户需求有信心。

**Q：KV cache 普及對潛在需求有何影響？**

A：**AI 加速數據增長，KV cache 讓層間數據流動更快，將帶動未來需求。** 即便沒有 AI，視頻和視頻分析等數據也在快速增長；當前軟件與計算層的效率前所未有。

CFO 補充，雲端各環節的存儲需求增長略快於預期，供需缺口可能在擴大；未來幾個季度將加大 40TB 以上硬盤的出貨。

**Q：物理 AI 是否已帶來 EB 需求拐點？**

A：**目前尚未直接體現，仍處早期。** 管理層與自動駕駛公司已溝通多年；物理 AI 既要存訓練數據，也要存決策留證數據，後者更靠近數據產生的邊緣側，可能催生新產品。

**Q：單 TB 價格環比從中個位數加速到中雙位數、成本反而環比上升，是否有結構或一次性因素？**

A：**成本受切換期報廢和良率損耗影響，定價則反映長期需求與外購件成本傳導。** 新產品良率需要一兩個季度才能回到舊水平，期間會損失少量產能。定價看的是長期而非季內需求，產能投放需與客户的架構就緒節奏精確匹配。

CFO 稱內部沒有異常，自產部件成本按預期下降。外購件漲價會隨合約更新逐步計入價格，存在時滯，這是近期漲價加快的部分原因，且提價已超額覆蓋成本上升。

**Q：中雙位數的環比提價能否延續？**

A：**未確認能否維持該幅度，稱每季不同，但目前看趨勢不會大變。** 合約續簽時價格會階梯式上調，管理層稱未見需求破壞，只有新增需求。CFO 補充，12 月季度指引已包含 EB 與價格的雙重貢獻，可以預期毛利率再上一個台階，主要來自定價。

**Q：本季提價中，已簽約價格與浮動價格各佔多少，不同客羣或容量段有何差異？**

A：**未給拆分比例，稱漲價主要來自合約滾動續簽，而非多出貨。** 管理層稱價格上行通常在兩三個季度之後，來源是工廠提效多擠出的 EB。CFO 稱三年來定價策略未變，只是新合約會計入外購件成本。

**Q：本財年 EB 增長是否會逐季加速？**

A：**切換均按計劃進行，Mozaic 4 繼續加速，Mozaic 5 也將開始發力。** 晶圓周期很長，EB 產出早已可知；公司將盡力衝刺 25% 的增速目標。

**Q：在 2029 年 6 月前無債務到期的情況下，回購節奏和自由現金流返還比例如何？**

A：**股東回報模型為自由現金流的 75%，將逐步回到這一水平，超出部分視情況而定。** 本季已在市場回購，3 月季度起沒有其他償債安排，回購將明顯加碼。

**Q：超大規模客户是否因土地、電力或機房延遲而推遲採購？**

A：**沒有聽到此類情況，但公司嚴格避免過度生產或向缺配件的渠道壓貨。** 存儲層佔用的電力、空間與資金遠低於計算層；公司為客户提供多年期可預測的供給，與其數據中心能力匹配。

**Q：Agentic AI 帶動 CPU 部署，企業本地部署對大容量硬盤的滲透率是否在變化？**

A：**未給滲透率數據，稱企業與 OEM 客户採用最高容量產品的滯後正在縮小。** 需求來自小型本地部署，也來自服務主權雲等更大規模場景的渠道。

**Q：外購零部件對毛利率的影響能否量化，12 月季度指引是否已覆蓋？**

A：**未量化影響，稱已全部計入 12 月季度指引。** 外購件較一年前漲價，部分抵消了內部降本，但指引中的收入、毛利率、營業利潤率和 EPS 仍全面改善。

**Q：單 TB 價格上升中，HAMR 結構貢獻與同類產品提價各佔多少？**

A：**未拆分，稱單 TB 價格在整個產品組合中較為均衡。** 超大規模客户偏好 TCO 更優的高容量產品，公司從中受益。其合約大致按四個季度滾動，其他客户週期更短；公司聚焦最高容量點，以保持大塊需求的可預測性。

**Q：本財年 HAMR 佔近線比例的節奏有無變化？**

A：**目標不變；單碟 5TB 的切換可能快於原計劃，5TB 也將較快延伸到 6TB。** 單碟 4TB 產品的認證與現場表現均符合預期，5TB 的進展比上季更樂觀，詳情將在 FY28 披露。CFO 重申，2026 年底及 FY27 末的 HAMR 佔比目標不變。

**Q：延至 2030 年的合約與 2028 年的合約有何不同，如何影響產能規劃？**

A：**流程不變：先給 EB 可見度，約 12 個月內鎖定配置，再鎖定價格。** 若需求持續強勁，部分合約可能以更高價格鎖定；若客户未按計劃提貨，公司也能迅速收縮。管理層稱五年前季度 EB 出貨僅為現在一半，之後經歷下行，行業仍在補課，預計未來五年數據增長都很強。

<正文結束>

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