--- title: "亞馬遜（紀要）：AWS 喊出兩年 40%+，劍指萬億" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44644977.md" description: "AWS 連續六季加速至 39.3%，管理層預計 2027、2028 年均增超 40%、5–10 年成萬億美元業務，但 2026 年資本開支約 2,200 億美元且 2027 年明顯更高，同時 Trainium 將於 2027 年底對外銷售。" datetime: "2026-10-29T23:16:23.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44644977.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44644977.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44644977.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 亞馬遜（紀要）：AWS 喊出兩年 40%+，劍指萬億 **以下為海豚君整理的**$亞馬遜(AMZN.US) **FY26 Q3 的財報電話會紀要，財報解讀請見**[**鏈接**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44651352) **一、財報核心信息回顧** **1\. Q4 業績指引** a. 收入：2,400–2,470 億美元，按當前匯率測算匯率逆風約 60 個基點。 b. 經營利潤：285–335 億美元。 c. 影響因素：Amazon Leo 將於今年開始初始服務，但生產與發射等成本的資本化推遲到明年 Q1（晚於此前預期），Q4 仍費用化大部分 Leo 相關成本；Q4 燃油與幹線運輸通脹高於 Q3。 **2\. 資本開支** a. Q3 現金資本開支 759 億美元，主要投向 AWS 與 AI。 b. 2026 年現金資本開支維持約 2,200 億美元，大部分投向 AWS；2027 年將"明顯更多"。 c. 管理層稱回本週期在持續縮短，即便有內存漲價與折舊壓力，AWS 投資將形成遠超兩年前預想的收入與自由現金流規模。 **3\. 本季關鍵財務指標** a. 總量：收入 2,019 億美元，同比 +12%（不計匯率 +13%）；經營利潤 281 億美元，同比 +61%，經營利潤率 13.9%，為歷史最高。 b. 零售分部：北美收入 1,129 億美元，同比 +6%，經營利潤 87 億美元，利潤率 7.7%；國際收入 431 億美元，不計匯率同比 +8%，經營利潤 16 億美元，利潤率 3.7%。 c. Prime Day 口徑：今年多數大國 Prime Day 移至 Q2（2025 年全在 Q3），剔除總收入約高 400 個基點；全球付費件數同比 +12%。 d. AWS：同比 +39.3%，環比新增收入 38 億美元，年化收入 1,840 億美元；經營利潤 178 億美元，利潤率 38.7%。 e. 廣告：收入 196 億美元，同比 +12%。 4\. 履約成本：運費同比 +11%，低於件數 12% 的增速；剔除燃油與幹線運價通脹僅增 8%，比件數慢約 400 個基點，靠庫存佈局優化、縮短運距與包裹合併實現。 **二、財報電話會詳細內容** **2.1 高管陳述核心信息** **1\. AWS：增長與策略** a. 增速連續第六個季度加速，為近 5 年最快；積壓訂單 5,780 億美元，同比三位數增長且客户分散。 b. 約每 14 秒裝一顆 AI 加速器，產能上線幾乎即被消化；核心計算與存儲增速為數年最快。 c. AI 側利潤率快速改善，好於核心業務同期；推理已佔 AWS AI 收入一半以上。 d. 定位長期平台而非託管 GPU 或短租產能；全球 IT 支出約 85% 仍在本地，處於 10–20 年上雲週期，大型機等關鍵負載也在遷移。 e. 收購 DuckLabs 後，DuckDB 將成為 AWS 存儲分析的統一 SQL 方言，查詢引擎間零遷移成本。 **2\. AWS：Bedrock、Agent 與安全** a. 財富 500 強在 Bedrock 上的支出同比近 7 倍，token 總量同比近 17 倍；Bedrock 是 AWS 史上增長最快的數十億美元級服務。 b. 新增 OpenAI 模型（用量增長快）及 Kimi、GLM、SpaceX 模型託管版本；客户數據不與模型商共享。 c. AgentCore 有數萬客户，Q3 部署的 agent 數是此前三季總和的 2 倍；Kiro、Amazon Connect、AWS Transform、Quick 等成品 agent 增長快。 d. 安全服務 AWS Continuum 自動發現並修復代碼漏洞，將集成進 Claude Code、Codex 與 Kiro，客户興趣為歷來新安全服務之最。 **3\. AWS：自研芯片** a. 芯片業務同比三位數增長，Graviton 與 Trainium 收入承諾均同比增長 20 倍以上；後訓練強化學習與 agent 工具調用多跑在 CPU 上，AI 是 Graviton 的順風。 b. Q3 自研芯片為客户節省超 20 億美元；開源 TorchNeuron，PyTorch 代碼無需改寫即可跑在 Trainium 上。 c. 舊代需求不減：Graviton 5 發佈後前代實例積壓訂單環比仍翻倍以上；前代 Trainium 短期產能售價較上半年溢價。 **4\. 零售：規模與份額** a. 年初至今件數同比近 15%（去年售出超 300 億件）；過去 12 個月新增總銷售額超 900 億美元，每季新增額約為美國第二大對手的兩倍。 b. 北美與國際分部過去幾年經營利潤率各提升近 10 個百分點；零售近 80% 仍在實體店。 **5\. 零售：配送、雜貨、藥房與 AI 購物** a. Q3 當日或次日送達 Prime 會員超 15 億件；Amazon Now 覆蓋超 450 個城鎮，訂購件數同比 10 倍。 b. 雜貨及日用品過去 12 個月總銷售額近 2,500 億美元；Prime 會員當日達生鮮月訂單量一年內增超三倍。 c. 藥房用户數同比超 60% 且 2026 年逐季加速，復購客户同比超 50%，超 350 個城市可 3 小時送藥。 d. 過去 12 個月超 4 億客户使用 Alexa for shopping，交互量同比 +570%，美國用户客單價高 50%；認為它將是客户在亞馬遜購物的主要 agent。 e. 2026 年機械臂（Cardinal、Sparrow 等）規模翻倍，並在研發機器人基礎模型。 **6\. 廣告** a. Q3 增速受三項擾動：Prime Day 移至 Q2，對 Q3 同比增速造成 850 個基點的環比影響；Q2 有首季 NBA 轉播而 Q3 沒有，NBA 從 Q4 開始；去年 Q3 調整搜索引擎營銷引流帶來的提速開始進入高基數。 b. 預計 Q4 同比增速回到"十幾個百分點的高段"（high teens）。 c. 外部橫向 agent 購物對廣告沒有實質影響，因體驗尚不如直接到零售商購物；推出 Amazon Ads Agent 及全漏斗廣告活動，由 AI 規劃、執行與優化投放。 **7\. 其他業務** a. Prime Video 年化收入達數百億美元，已獨立盈利；週四橄欖球賽 2026 年開局為歷來最佳。 b. 推出 34 款新設備；管理層稱 AWS 與零售都在邁向年收入萬億美元的路徑上。 **2.2 Q&A 問答** **Q：AWS 同比加速但環比增量放緩，原因是什麼？Q4 產能增加如何考慮？** A：**未直接解釋環比放緩，稱每季新增產能不均衡，未來 8–10 個季度有大量產能上線。** 增長來自三方面：一是 AI 全棧能力，覆蓋 SageMaker AI 自建模型、Bedrock 調用前沿模型、Strands 與 AgentCore 自建 agent，以及 Kiro、Connect、Transform、Quick 等成品 agent。 二是持續加產能，規劃可見度約 8–10 個季度。三是自研芯片：企業推理進入生產後極其看重性價比，Trainium 優勢明顯。 AI 普及還帶動強化學習、後訓練、工具調用等核心算力需求，Graviton 比 x86 性價比高 30%–40%。管理層重申 2027、2028 年均增超 40% 的判斷。 **Q：燃油成本對 Q4 指引有何影響？** A：**未給具體數字，僅稱 Q4 燃油與幹線運輸通脹高於 Q3，已計入指引。** 年初對 FBA 賣家開徵燃油附加費，只能回收部分燃油成本，其餘落在零售入庫和出庫運輸上。 **Q：AWS 5–10 年達到萬億美元收入的推演是自上而下還是自下而上？信心來自哪裏？** A：**大塊產能提前預訂，對 2027、2028 年及部分 2029 年有很好的可見度。** 數百兆瓦乃至 1 吉瓦級的大塊產能需提前很久預訂；同時始終為 EC2 按需和 Bedrock 預留相當產能。按現有年化收入與增速推算，數字會很快放大。 需求端仍處早期：企業在生產應用中普遍使用推理才剛開始，瓶頸在 AI 人才和推理成本，降低推理成本是 AWS 的核心使命，也是自研芯片的重要原因。新增用例方面，有觀點認為未來一兩年 token 總量中約 20% 可能用於安全，此外還有編程和 AI 助手。 管理層認為幾乎所有企業生產應用都將被重寫為 agent 化；稱 5–10 年後無法確定，但超過萬億美元"並不牽強"。 **Q：展望 2027 年，零售業務在機器人方面的關鍵里程碑是什麼？** A：**未給 2027 年具體里程碑，稱機器人影響未來 5 年會遠大於現在。** 履約網絡已部署超 100 萬台機器人，安全事故率處於歷史低位。 重複性工作將更多由機器人承擔，但履約中心仍會有大量員工；也在探索最後 100 碼配送。部署標準是安全、成本、送達時效的組合不差於現狀，新設計的設施（含擴建的當日達設施）高度依賴機器人。 **Q：未來兩年 AWS 經營利潤率能否穩定在 30% 多到 40% 區間？** A：**不對 AWS 利潤率給指引，稱多重因素交織、無法預測。** 本季 38.7% 並非偶然，來自效率提升、產能優化、固定成本管控以及自研芯片佔比提升。壓力在於：AI 業務利潤率雖好於核心業務同期，但仍低於核心業務，高增長帶來結構拖累；元器件漲價也是逆風。 **Q：生鮮結賬覆蓋了多少家庭？對 Prime 家庭消費提升多少？** A：**未給覆蓋家庭數與單户提升幅度，稱從當日達設施配送生鮮是"找到了門道"。** 客户錢包份額缺口最大的品類是雜貨，而雜貨消費多從生鮮開始。生鮮及日用品增速約為其他品類的 3 倍，約佔件數一半；當日達買生鮮的客户購買日用品件數約為其他客户的 7 倍。 雜貨客户購買家居、服飾等非雜貨品類的數量多 4 倍、花費多約 2 倍。Whole Foods 收入與利潤均快於雜貨整體，城市小店新業態 daily shop 將在未來幾年鋪開。 **Q：Bedrock 的市場機會有多大，未來如何擴張？** A：**認為不會一家模型通吃，Bedrock 可能做到與 EC2 一樣大。** 預計未來 2–3 年會有 6–8 個水平相當的模型，足以覆蓋 95% 以上的工作負載，各有所長；多數客户會用多個模型，很多在同一應用內混用。 客户要的是模型選擇廣、性價比好、安全與權限控制強、可隨時切換的服務。Bedrock 既有 Anthropic、OpenAI 閉源模型，也有 Kimi、GLM 等開源模型；西方市場需要本土的開源模型。 **Q：Trainium 外售與自用算力如何平衡？** A：**仍在評估，2027 年底開始外售，此後每年重新權衡比例。** 同時擁有大規模雲業務和可外售芯片的公司實際只有兩家；先進芯片都由同一代工廠生產，各家按配額分配。 外售在出庫時即確認收入，短期收入更多；放在自家雲裏以 EC2 或 Bedrock 形式出租可用 5–6 年，創造的絕對收入和自由現金流更多。管理層預計外售會是很大的業務，但與雲基礎設施是截然不同的生意。 **Q：實現兩年 40%+ 增長需要多少資本開支？** A：**未量化，僅稱投入"相當可觀"，並表示公司有能力為該計劃融資。** 管理層視其為一生一次的機會、最大的技術變革；若能把投入攤到 25 年會更方便，但機會不允許，公司將持續投入以保持領先，認為這將永久改變收入與自由現金流規模。 **Q：服務器、網絡設備和數據中心的回報週期有何更新？** A：**未給具體年限，稱回本週期在持續縮短。** 核心業務與 AI、以及不同的融資方式下回報週期各不相同；AWS 也在延長資產使用壽命。 **Q：Bedrock 大部分跑在 Trainium 上，從賣裸金屬轉向賣推理服務對 AWS 收入與利潤率有何影響？** A：**Bedrock 多數跑在 Trainium 上，稱自研芯片帶來成本優勢。** Trainium 性價比好，既能壓低客户價格，也有滿意的利潤率。 比較雲廠商利潤率看兩點：數據中心是自建或長租，還是用託管或 neocloud，後者經營利潤率約差 3,500 個基點；以及是否用差異化硬件。亞馬遜大部分產能為自有或長租，成本優勢將部分讓利客户。 <正文結束> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [AMZN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZN.US.md) - [AMZD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZD.US.md) - [AMZU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZU.US.md) - [AMZZ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZZ.US.md) - [AMZY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZY.US.md) - [AMZP.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZP.US.md) - [AMZO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZO.US.md) - [AMZW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZW.US.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**