--- title: "Coinbase（紀要）：預測市場補位現貨下滑" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44645350.md" description: "預測市場 2 月上線、三季度年化收入已破 2 億美元，與衍生品合計佔交易收入約 25%，對沖了現貨交易量環比 10% 的下滑，但整體收入僅環比持平；同時公司把 AI Agent 賬户、代幣化股票與後量子託管列為新增長與防守重點。" datetime: "2026-10-29T23:38:52.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44645350.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44645350.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44645350.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # Coinbase（紀要）：預測市場補位現貨下滑 **以下為海豚君整理的** $Coinbase(COIN.US) **FY26 Q3 的財報電話會紀要，財報解讀可參考《**[**Coinbase：幣圈 “場子” 回暖，業績為何還在底部？**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44653941)**》** **一、財報核心信息回顧** 1\. 本場形式與指引口徑 a. 本季採用 X 平台直播問答形式，業績與展望講解以視頻形式發佈在 IR 網站，本場未給出新的季度或全年財務指引。 b. 管理層事先聲明不回答具體代幣何時上線、不討論個案客服問題。 2\. 交易收入：預測市場對沖現貨下滑 a. 本季加密現貨交易量環比下降 10%，預測市場的增長抵消了現貨下滑，收入環比持平。 b. 預測市場今年 2 月上線，三季度年化收入運行率突破 2 億美元。 c. 預測市場與衍生品合計約佔總交易收入的 25%。 3\. 收入結構：服務類收入約佔一半 a. 服務類收入約佔總淨收入的 49%，管理層將其歸因於過去幾年多元化投入開始見效。 b. USDC 方面，公司獲取約 50% 的整體經濟收益，平台持有約 30% 的 USDC 流通量，平台上 USDC 餘額已連續多個季度增長。 **二、財報電話會詳細內容** **2.1 高管陳述核心信息** 本場無開場陳述，以下按業務線歸納問答中管理層的核心表述，細節見 2.2。 1\. 交易業務（Everything Exchange） a. 過去一年圍繞"萬物交易所"押注的預測市場、衍生品開始見效；公司歷史上偏重加密現貨，而現貨本季環比下滑。 b. 管理層認為業務實際進展好於整體收入"持平"所顯示的情況，這一點尚未被市場廣泛理解。 c. 將以 Coinbase Pro 品牌重新推出高級交易平台。 2\. 穩定幣與 Base a. 堅持 USDC 聯合創始方定位，同時支持其他受監管穩定幣（如 PYUSD），自稱資產中立。 b. 與 Circle 在穩定幣支付基礎設施上存在競爭，但雙方都有動力做大 USDC 總市值。 3\. AI Agent a. 推出 Coinbase for Agents，目標是成為 AI 化程度最高的金融賬户，覆蓋交易、支付、借貸。 b. Agent 交易量當前周環比增長約 20%，但絕對量相對其他交易量仍小。 4\. 代幣化資產與衍生品 a. 面向非美國客户的代幣化股票上線以來交易量約 30 億美元，當前變現主要靠 Base 排序器費用。 b. Deribit 已整合進統一的受監管全球交易所，覆蓋永續、期權、期貨。 5\. 安全與監管 a. 已啓動託管系統的後量子升級；認為 AI 破解橢圓曲線密碼的風險不大。 b. GENIUS 法案落地，SEC 與 CFTC 協同推進，監管環境明顯改善；CEO 2027 年精力更多轉向客户與產品。 **2.2 Q&A 問答** **Q：比特幣仍像風險資產一樣交易，持有比特幣的邏輯是否在演變？** A：**邏輯在演變：仍是價值儲存，同時正成為可抵押的流動性資產。** 管理層繼續看多比特幣，稱公司資產負債表剛買到第 1.8 萬枚比特幣（實時轉錄原文，持倉口徑以財報為準）。 很多早期持有者不願賣出比特幣，但願意拿來做抵押：Base 上的融資產品近期增長良好，用户抵押比特幣獲得融資再去交易，也提升了 DEX 交易的流動性，兩者有協同。 本輪週期中交易量在回升、更多機構在入場。CFO 補充：本季比特幣 ETF 流入顯著，價格趨穩、機構化使波動率下降，比特幣正成為投資組合中重要的分散化資產。 **Q：預測市場在多大程度上緩衝了消費者交易收入下滑，未來如何看？** A：**預測市場年化收入破 2 億美元，抵消現貨量環比降 10%，收入環比持平。** 未直接回應費率（take rate）問題。 預測市場今年 2 月上線，是增長最快的新收入產品之一。預測市場與衍生品合計約佔總交易收入的 25%；服務類收入約佔總淨收入的 49%。 管理層強調預測市場並未蠶食現貨：用户仍在交易現貨，只是規模低於前幾個季度，同時把增量資金投向預測市場和衍生品，屬於增量貢獻。 **Q：與 Circle 的關係是否是競合，雙方業務在哪裏重疊、在哪裏不同？** A：**是競合關係：都在建穩定幣支付基礎設施，但共同利益是做大 USDC 市值。** 公司是 USDC 聯合創始方，也支持其他受監管穩定幣（如 PYUSD），自稱資產中立。 公司側重分發、客户關係與基礎設施，把 USDC 深度嵌入產品交易流：作為衍生品交易所的保證金，並部署在 Base 上服務支付與開發者產品，平台上 USDC 使用量創歷史新高。 公司獲取約 50% 的整體經濟收益，平台持有約 30% 的 USDC 流通量，平台上 USDC 餘額已連續 5 個以上季度增長。CEO 希望穩定幣在全球支付中的佔比持續提升。 **Q：Coinbase 的 MCP 已覆蓋 x402、預測市場、股票與加密資產，Agent 業務向上的空間有多大？** A：**Agent 交易量周環比增約 20%，絕對量仍小，但管理層視其為最大機會之一。** Coinbase for Agents 讓第三方 Agent 便捷接入用户賬户，目標是成為 AI 化程度最高的交易、支付、借貸賬户。 管理層判斷 Agent 將需要自己的金融基礎設施——既用於支付商品服務、供應商費用，也用於交易，需要帶權限與支出管控的賬户；未來 Agent 數量可能超過人類。 傳統金融機構對讓 Agent 接觸賬户持猶豫態度，公司認為若能安全可信地推進，可藉此獲取更多份額。 **Q：Coinbase 已是美國加密現貨份額第一，如何成為全資產"萬物交易所"第一？** A：**萬物交易所押注已見效，管理層認為實際進展好於"收入持平"的表象。** 公司歷史上偏重加密現貨，本季現貨環比下滑，但預測市場、衍生品等新業務開始貢獻。 交易、支付、借貸放在同一賬户裏有協同，例如保證金賬户放大交易、企業收款時做外匯交易；管理層認為 AI 可能成為新需求的重要來源。 MCP 內置了反饋接口，Agent 每天向內部 Slack 發送數百條需求，不少被轉成 PR、約一天後上線；公司計劃把這一模式推廣到內部 API。 **Q：CEO 親自大量提交代碼，是否與回應 Agent 反饋有關？** A：**部分相關；管理層稱 AI 寫了大部分代碼，研發提速的同時質量在提升。** 管理層稱代碼質量隨開發速度一同提升，安全漏洞與事故數在下降、可靠性改善，AI 正在改造金融服務。 **Q：AI 是否可能破解 ECDSA 等密碼學，託管安全如何應對，後量子路線圖是否提速？** A：**不擔心 AI 破解橢圓曲線密碼，量子是"何時而非是否"，已啓動託管後量子升級。** 約 40 年來嘗試新算法降低破解難度的努力幾乎零進展，仍需暴力破解 256 位數，AI 難以撼動。 量子計算需要規模化的新型計算機，風險更實質。除升級自身託管外，還需各條區塊鏈升級抗量子能力；公司數月前參加了在斯坦福召開的比特幣後量子顧問會議，社區已提出 BIP 360 等提案。 管理層期望比特幣社區在未來幾個季度就方案形成共識，認為威脅並不迫在眉睫。CFO 補充：公司 2022 年收購了一支頂尖密碼學團隊，持續投入資源加固。 **Q：Base 上代幣化股票的主要變現是否為排序器費用？多家交易所都在做代幣化，如何看碎片化？** A：**當前最直接的變現是排序器費用；代幣化本身不難，難在流動性與網絡效應。** 後續隨網絡和流動性做大，可探索其他變現方式。 面向非美國客户的代幣化股票上線以來交易量約 30 億美元。管理層預期市場會逐步集中，份額向流動性最好的平台聚攏，公司以與 Circle 共建 USDC 生態為例證明具備這一能力。 CEO 補充：公司的代幣化股票是真實證券，可獲分紅、正在實現投票權、可贖回底層資產，區別於合成品或衍生品；作為最大加密託管方，有贏的權利。 **Q：眾多公司都在做縱向一體化的金融應用，Coinbase 如何與競爭對手差異化？** A：**差異在加密基礎設施和多類客户平台，且目標是建去中心化金融體系。** 傳統玩家不太會同時押注加密、AI 與預測市場；科技型對手錶面相似，但公司目標是服務舊體系未覆蓋的數十億人，而非把人帶去華爾街。 優勢包括：Base 的開發者生態、聯合創立 USDC、首創面向 Agent 商業的 x402 協議、DEX 集成；同時服務消費者、機構、企業與開發者，一次構建可在多類客户中攤銷複用。 管理層估計傳統金融仍佔金融服務的 90%–95%，全部金融科技公司合計約佔金融服務收入的 5%–10%，機會在於持續搶奪傳統份額並創造 Agent 金融等新需求。 **Q：收購 Deribit 後永續合約與期權進展如何，監管環境轉好帶來什麼變化？** A：**Deribit 已整合進統一的受監管全球交易所，並將面向美國與非美客户。** Deribit 是最大的加密期權平台，整合後覆蓋永續、期權、期貨，公司稱是少數能統一此前碎片化的美國與離岸流動性的公司。 公司將以 Coinbase Pro 品牌重新推出高級交易平台。監管方面，GENIUS 法案已成為法律，SEC 與 CFTC 協同推進更多產品在美國上線，形成明顯順風。 **Q：Coinbase Pro 會否迴歸？公司是否計劃加大零售營銷以觸達不同客户羣？** A：**未給出具體營銷計劃，僅表示 2027 年精力將更多轉向客户與產品。** 管理層回應外界"重華盛頓輕用户"的看法：FTX 暴雷後需要有人代表行業，公司曾起訴 SEC 並勝訴；今後仍會定期去華盛頓，但重心轉向與客户溝通、改進產品。 <正文結束> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [COIN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/COIN.US.md) - [CONL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CONL.US.md) - [CONI.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CONI.US.md) - [CONX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CONX.US.md) - [COIG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/COIG.US.md) - [COIO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/COIO.US.md) - [CONY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CONY.US.md) - [FIAT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/FIAT.US.md) - [COIW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/COIW.US.md) - [07711.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/07711.HK.md) ## 評論 (1) - **deskok · 2026-10-30T23:58:46.000Z**: ok --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**