--- title: "星巴克：利潤狂飆客流熄火，漲價續命能撐多久？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44648786.md" description: "美國同店增長從客流驅動切換為客單價驅動，國際市場客流轉負" datetime: "2026-10-30T01:28:47.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44648786.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44648786.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44648786.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 星巴克：利潤狂飆客流熄火，漲價續命能撐多久？ $星巴克(SBUX.US)星巴克（SBUX）於 2026 年 10 月 29 日盤後（北京時間 10 月 30 日早間）發佈了 2026 財年第四季度財報（截止 2026 年 9 月 27 日）。整體來説，雖然利潤端表現不錯，FY27 的 EPS 指引也略高於市場預期，但收入端小幅不及預期，**更值得警惕的是增長結構的變化——美國同店增長從客流驅動切換為客單價驅動，國際市場客流轉負**，來看重點： **1、收入增速略低於預期。**4Q26 星巴克實現營收 91.4 億美元、同比下滑 4.5%，下滑主要來自中國業務出表。剔除口徑變化，**底層經營數據總體還可以**：全球同店增長 7.2%，較三季度的 7.9% 有所放緩，且結構上客單價 +5.2%、客流僅 +1.8%，**增長的質量明顯不如三季度。** **2、北美：客流明顯降速、客單價扛起大旗。**北美地區實現營收 73.3 億美元、同比增長 6%，同店增長 7.9%。量價拆分看，**客流量從三季度的 +4.5% 大幅放緩至 +2.7%（美國 +2.4%），客單價則從 +3.5% 加速至 +5.0%（美國 +5.2%），核心在於產品組合升級、食品搭售和外送渠道的增長下，客單價明顯提升**。門店端，公司 9 月又關閉了約 250 家北美直營門店，期末北美門店 18,176 家。 **3、國際：同店幾乎停滯，客流轉負。**國際市場實現營收 13.1 億美元、同比下滑 37%（中國出表）。同店僅增長 0.9%，大幅低於三季度的 5.7%，其中客流下滑 2.8%、客單價增長 3.7%。**中國出表後國際直營門店基本只剩日本和英國，這兩個成熟市場的客流也明確開始走弱。**國際分部 Non-GAAP 經營利潤率 20% 左右，同比提升 6%，主要來自中國出表後的輕資產化。 **4、盈利能力仍在持續修復。**Non-GAAP 經營利潤率 14.0%、同比大幅提升 4.6%，是本季最大的亮點。其中北美經營利潤率 16%、同比提升 4.5%，**門店運營費用佔直營收入的比例從 56.2% 降至 54.0%，主要來自 Green Apron 投入後門店運營效率的提升**；G&A 同比下降 19%，但北美產品與配送成本率同比上升 0.5pct，咖啡豆成本仍有壓力。 **5、FY27 指引：EPS 略超預期，同店回落至 4%。**公司首次給出 2027 財年指引：**北美同店增長約 4%，Non-GAAP 經營利潤率 13.5%-14.0%，收入同比下滑約 1%（含 53 周約 7 億美元貢獻，主要受中國出表拖累），**全球淨開店約 1,200 家、以國際為主。此外，公司宣佈季度股息每股 0.63 美元，並計劃在 FY27 恢復股票回購。 **6、關鍵數據一覽** **海豚君整體觀點：** 整體來説，這個季度最重要的是底層經營數據中結構的變化：四季度的對比基數是去年同期 0% 的同店、-0.6% 的客流，又疊加了去年關閉 600 多家門店帶來的客流轉移，**在這麼有利的條件下客流只增長 2.4%，海豚君推測剔除關店轉移之後，這個季度底層客流增長已經近乎零增長。** **海豚君認為這裏最重要的原因在於消費者價格敏感度的提升，——**賣方調研裏近九成計劃減少到店的消費者把原因歸於 “咖啡太貴”，而星巴克在這個時點選擇提價，短期雖然能撐住同店，但相較於客流量的提升相對不可持續。 另一方面，**北美地區連鎖咖啡賽道的競爭也在加劇，**Dutch Bros、7 Brew 等得來速飲品連鎖過去兩年貢獻了美國咖啡飲品賽道約七成的增長，且 70% 的門店開在星巴克直營店一英里範圍內，**星巴克在賽道中的份額從 2019 年的近 59% 降到 2025 年的 54% 左右。這也意味着星巴克需要持續靠菜單創新、出杯效率和會員體系去和低價、快捷的對手爭奪客流，難度在提升。** 往 FY27 看，海豚君認為，星巴克同店的核心矛盾已經演變成 “能否在不依賴提價的情況下把客流做起來”——**PSL（南瓜拿鐵）、獨角獸星冰樂這類爆款能帶來脈衝式客流，但要形成持續的客流增長，還要看會員體系改版、和新品平台（蛋白、能量飲品）能否把這些脈衝轉化為復購。** 估值上，按盤後約 102-105 美元的股價計算，當前對應 2026 年 38x、FY27（按指引中樞 3.20 美元）約 32x、，和上個季度一樣，這個估值水平，實際上已經計入了到 2028 年利潤率修復到 15% 左右正常水平的預期。 考慮到支撐高估值的另一條腿，也就是 “客流驅動的可持續同店增長” 這個季度開始出現鬆動，海豚君維持觀望的判斷。雖然利潤端的確定性依然很高，FY27 的 EPS 指引也比較紮實，下行空間有限，但在客流重新加速之前，海豚君預計估值很難繼續擴張。 以下為星巴克業務的簡介和詳細圖表供參考： 根據星巴克的披露口徑，公司業績可以拆解為**北美、國際、渠道發展三大板塊：** （1）**北美分部**包含美國與加拿大的直營與授權門店，是公司的絕對主體（收入佔比升接近 80%）。收入驅動可拆成**同店（客流×客單）+ 門店數變化 + 新店產能爬坡**三部分，利潤率由勞動力投入、商品成本（咖啡與食材）、門店運營費用槓桿共同決定。 （2）**國際分部**覆蓋中國以外的全球市場以及原中國業務。**本季完成了結構性轉折**：中國 7,991 家直營門店轉為授權，該分部直營門店從 10,277 家降至 2,464 家、授權門店從 12,086 家增至 20,469 家，**變成輕資產結構**，收入規模大幅下降但利潤率顯著抬升，同時星巴克保留的 40% 權益開始以權益法收益到報表。 （3）**渠道發展部**是市場關注度最低但盈利能力最高的一塊，經營利潤率為 52%。核心是與雀巢的 “全球咖啡聯盟”——星巴克把包裝咖啡與家用咖啡的全球經營權授予雀巢，自身收取授權費並提供咖啡豆等原料供貨，同時與百事的即飲（RTD）合資業務以權益法確認收益。 **<正文完>** 本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露 海豚君歷史文章： **財報季** 2026 年 7 月 30 日財報點評《[星巴克：走出至暗時刻，星巴克涅槃重生？](https://longbridge.cn/zh-CN/dolphin/post/43063165?channel=SH000001&invite-code=UIFH4YD0&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=30981eec-94f3-44d2-8e30-5045355c96f9)》 **深度** 2026 年 9 月 10 日[**星巴克：狼狽出走中國，咖啡之王靠美國能東山再起嗎？**](https://longbridge.cn/zh-CN/dolphin/post/43843437?channel=SH000001&invite-code=UIFH4YD0&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=0d7d2338-8c3f-47fd-9765-864a9c575445) 2026 年 7 月 21 日《[星巴克：“披着咖啡外衣的銀行”，憑何稱霸全球四十年？](https://longbridge.cn/zh-CN/dolphin/post/42826528?channel=SH000001&invite-code=UIFH4YD0&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=5ae98208-c585-497c-b365-ff4819b6f681)》 本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [SBUX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SBUX.US.md) - [BROS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BROS.US.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**