--- title: "Reddit：成也 Google，敗也 Google" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44661170.md" description: "1、整體看，$Reddit(RDDT.US) 這次財報主要問題就是重點指標——用户數和下季度指引均不及預期。盈利端還可以，環比利潤率還有提升。2、其中用户增長的問題是核心關鍵。雖然此前美國用户數增長表現也不怎麼樣，但好在至少一直在淨增長，並且國際地區隨着 AI 翻譯的應用，用户滲透擴張沒問題。與此同時平台的商業化也在高增長期，瑕不掩瑜。但這次用户數美國地區淨流失加大，國際地區淨增也有放緩..." datetime: "2026-10-30T09:28:27.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44661170.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44661170.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44661170.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # Reddit：成也 Google，敗也 Google 1、整體看，$Reddit(RDDT.US) 這次財報主要問題就是重點指標——**用户數和下季度指引均不及預期。**盈利端還可以，環比利潤率還有提升。 **2、其中用户增長的問題是核心關鍵。**雖然此前美國用户數增長表現也不怎麼樣，但好在至少一直在淨增長，並且國際地區隨着 AI 翻譯的應用，用户滲透擴張沒問題。與此同時平台的商業化也在高增長期，瑕不掩瑜。 但這次用户數美國地區淨流失加大，國際地區淨增也有放緩，Q4 初期影響未減弱。用户端的拖累碰上商業化進程深入後增長沒那麼輕鬆了，直接對 Q4 的變現帶來了影響。 **3、背後原因只有一個，Google 的大腿不給抱了。** （1）上半年因為 Google 對機器翻譯內容進行了流量權重的降級，用户數已經有影響，但二季度後半段重新恢復了增長。 （2）而三季度 Google 加大了 AI Overviews 的滲透率，從 Q2 的 40% 提升至 Q3 末的 80%。而這些 AI Overviews 中直接輸送並透出 Reddit 的流量要比傳統搜索少的多。 **4、公司在積極 “自救”，趁早擺脱寄人籬下** 目前管理層正在推進的就是獨立 App 模式，引導用户從 web 端轉向 App。目前正在擴大 web to App 的一鍵功能測試，同時增加營銷活動鼓勵用户遷移，調研顯示，APP 新用户留存超過 50%。 這預示着，至少在短期，公司收入端不可避免的要因為用户平台遷移而出現明顯降速（除非主動增加廣告庫存和提高報價，目前 Max 正在向全部廣告主開放，增加廣告 API、Smartly 集成和素材組）； 但與此同時，營銷端和產品開發支出上，也會有所增加。因此不排除會出現利潤被雙壓的局面，影響利潤率。 **5、估值：砸的是 “邏輯受損”，先等情緒釋放** 目前 Reddit 美國地區人均 arpu（收入/DAU）為 14 美元/季度，在 Google 導流受限的二、三季度，ARPU 分別環比拉了 22% 和 18%。這個變現水平相比 Meta、Google 這種廣告龍頭還有空間，但已經超過中小平台。 原本有 Google 大腿，廣告主看中的是新增流量，願意付出溢價。但若這個通道沒了，廣告主的承付意願也會受影響。 海豚君對原先的 2027 年收入預期做了 5% 的下調，同時考慮到上面説的平台遷移的支出，將經營利潤率從 33% 降至 30%，也就是目前的水平。再考慮 15% 的有效税率，得出税後 GAAP 經營利潤為 11 億。 績後大跌 23%，市值只剩 192 億，對應上述 27 年業績預期為 17.7x，短期看估值是有被過度打擊的，反過來也能説明資金對 Reddit 中長期的前景謹慎了。因此我們認為先觀望等情緒釋放，同時看用户高頻數據，看流失情況何時穩住，再來期望修復到 20x-25x 中性估值區間。 6\. 電話會紀要《[**Reddit（紀要）：谷歌斷流加速，押注 “僅登錄”**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44645289)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [GOOG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOG.US.md) - [GOOGL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOGL.US.md) - [META.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/META.US.md) - [RDDT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/RDDT.US.md) - [GOOGN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOGN.US.md) - [GGLL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GGLL.US.md) - [GGLS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GGLS.US.md) - [GOOY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOY.US.md) - [GOOX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOX.US.md) - [GOOP.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOP.US.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**