--- title: "AMD（紀要）：27 年收入增超八成，服務器 CPU 和 GPU 都翻倍" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44745842.md" description: "Q4 收入指引約 170 億美元、數據中心環比增約 50%，2027 年收入預計增超 80%、服務器收入翻倍，但需求仍大於供給、PC 市場明年按兩位數下滑規劃，同時公司加碼研發與供應鏈投資，押注 Helios 與 MI500 的多 GW 級部署。" datetime: "2026-11-03T23:27:57.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44745842.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44745842.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44745842.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # AMD（紀要）：27 年收入增超八成，服務器 CPU 和 GPU 都翻倍 財報點評請移步《[**AMD：不學英特爾，Helios 放量撐門面**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44750527)》 **以下為海豚君整理的** $AMD(AMD.US) **FY26 第三季度的財報電話會紀要** **一、財報核心信息回顧** 1\. **Q4 業績指引**：收入約 170 億美元 ±3%，中值同比增約 66%、環比增約 27%。 a. **分部**：數據中心環比增約 50%；客户端與遊戲環比降超 20%；嵌入式環比兩位數增長。 b. **利潤與股本**：non-GAAP 毛利率約 55%，OpEx 約 37.5 億美元，淨利息及其他收益約 400 萬美元，税率 13%。 c. **股數**：稀釋股數約 16.7 億股，已含 Taalas、World Labs 兩項收購在 Q4 完成的預計影響，不受客户認股權證影響。 2\. **2027 年展望** a. **收入**：預計增超 80%，是去年 11 月分析師日長期財務模型的兩倍多。 b. **數據中心**：服務器收入翻倍（上季度口徑為增超 70%），數據中心 AI 增速快於 90 天前的預期；數據中心收入佔比將超 80%，貢獻收入與盈利增長的大部分。2026 年數據中心分部收入預計較 2025 年翻倍以上。 c. **嵌入式**：2027 年增長將加速。 3\. **認股權證會計**：Q3 隨 MI450 系列出貨，開始確認此前公告的客户協議項下認股權證的會計影響。 a. **本季**：GAAP 稀釋 EPS 1.46 美元，含計入其他收支的 11 億美元非現金費用，主要反映股價上漲及行權條件達成概率的變化。 b. **後續**：該季度公允價值調整預計會增加，隨股價等估值假設波動，不影響 non-GAAP 業績與自由現金流。 4\. **本季關鍵財務指標** a. **總量**：收入 134 億美元，超指引上沿；毛利率 56%，同比提升 190 個基點，源於產品結構改善；經營利潤率 29%，同比擴張超 5 個百分點。 b. **分部利潤率**：數據中心 34%（去年同期 25%）；嵌入式 41%（33%）；客户端與遊戲 15%（21%）。 c. **現金流與資產負債**：為滿足數據中心需求，庫存環比增約 30 億美元至 115 億美元；自由現金流 5.54 億美元，受營運資本與產能投資拖累，2027 年仍將繼續投入庫存與產能。期末現金及短期投資 158 億美元，總債務 71 億美元，含 8 月發行的 47.5 億美元優先票據。 **二、財報電話會詳細內容** **2.1 高管陳述核心信息** 1\. **服務器 CPU**：Agent 正成為雲端 CPU 的下一個殺手級應用，EPYC 份額持續提升。 a. **增長**：雲與企業服務器銷售均同比翻倍以上，超出此前增超 80% 的展望；Turin 公有云實例超 540 種；企業 sell-through 創紀錄，新增數十家首次採用的客户。 b. **Agent 與 head node**：以 Muse 為例，個人 Agent 前 6 周激活用户超 1,000 萬；head node 拿下多家大模型與雲廠商大單，OpenAI 選定 Turin 為其首個自研加速器平台的主控 CPU。 c. **Venice**：Q3 開始確認收入，合作伙伴承諾平台超 240 款（較 Turin 多 20%），雲實例 2027 年初推出；Helion 機櫃最多 144 顆 Venice、近 7.4 萬線程。 2\. **數據中心 AI**：MI455X 與 Helios 機櫃 Q3 開始量產出貨，Q4 部署將大幅增加。 a. **客户**：首批客户含 Anthropic、Meta、微軟、OpenAI、甲骨文；Q4 起 HPE、戴爾、聯想、超微等開始出貨系統。 b. **MI430X**：入選歐洲下一代旗艦超算 LUMI AI，2027 年下半年上線；雙精度性能近競品 9 倍。 c. **軟件與併購**：發佈 ROCm 10；收購 Taalas（低延遲推理芯片）與 World Labs（空間智能），預計年底前完成。 d. **MI500**：與多家前沿實驗室針對其多 GW 級部署優化 MI500。 3\. **客户端與遊戲**：商用 PC 滲透加深，但內存漲價壓制 PC 需求。 a. **商用**：全球前十大銀行中 8 家、前十大醫療與汽車公司中 7 家使用 Ryzen Pro PC。 b. **市場**：季末 sell-through 放緩，公司按 sell-through 控制出貨。 c. **遊戲**：收入同比降 40%，主因主機週期下半定製芯片減少；Radeon AI Pro 環比顯著增長。 4\. **嵌入式**：連續第四個季度增長加速，2026 年設計訂單有望超 180 億美元、連續第三年創紀錄。 a. **驅動**：航空國防、汽車、通信、工業領漲，數據中心建設拉動控制面與光網絡需求；未來幾年有望保持強勁兩位數增長。 5\. **供應與投資**：已鎖定 2027 年高增長所需的關鍵組件，2027 年後加大研發並與供應商共同投資長期產能。 **2.2 Q&A 問答** *Q：2027 年收入增超 80%，是否有晶圓、封裝、基板、內存等供給保障？若能拿到更多供給，需求會否更高？* A：**需求高於供給，供給已多年提前規劃，仍在爭取增量。** 公司過去幾年與客户共同規劃部署節奏，並與供應鏈夥伴鎖定晶圓、基板、先進封裝、內存等配套；憑藉生態關係，仍有機會進一步增加供給。**服務器業務將在 2026 年的高基數上大致翻倍**，數據中心 AI 可見度強，配套基礎設施跟進良好。 *Q：PC 下行會持續多久？此前為何能跑贏，明年如何走出低谷？* A：**2027 年按 PC 市場出貨兩位數下滑做規劃。** 此前已預告下半年弱於季節性，結果如期。元器件漲價推高整機價格，消費市場更敏感，sell-through 有所放緩；公司審慎控制出貨，保證渠道與客户庫存健康，聚焦企業（仍代表性不足）、高端消費、台式機渠道。**PC 與數據中心供應鏈可靈活調配**，可隨市場信號挪動供給。 *Q：錨定客户是否具備 2027 年約 3GW AMD 部署所需的融資與土地、電力、機房等基礎設施？* A：**與客户聯合規劃，清楚 GPU 將部署在哪些數據中心和地點。** 對 2027 年土地、電力、機房等基礎設施有良好可見度；Venice、MI455、Helios 的競爭力讓公司有信心。未具體回應客户融資問題。 *Q：競爭對手投資生態、提供殘值擔保，2028 年起是否形成競爭壓力？* A：**首要原則是投資自身增長，對夥伴的投資會有選擇地進行。** 資產負債表強健，資金優先投向研發、供應鏈與產能；對重點夥伴選擇性投資，例如**提前數年鎖定數據中心基礎設施**，確保新芯片上市時配套到位。 *Q：前沿實驗室如何在自研 ASIC 與 AMD GPU 之間分配？哪些負載 AMD 更有優勢？* A：**決定因素是性能與 TCO，Helios 在這方面有優勢。Q3 是 MI455 與 Helios 機櫃首個確認收入的季度**，Q4 大幅爬坡，2027 年持續放量。關鍵是持續證明跨負載的 TCO 優勢；通用芯片在多樣負載間更具靈活性。公司與前沿實驗室深度協同設計，MI450 之後的 MI500、MI600 也在針對其需求調優。 *Q：HBM 漲價下，每 GW 150–200 億美元的收入貢獻為何保持穩定？能否向大客户轉嫁成本？* A：**部分有長協鎖定，後續將與客户共擔上漲成本。** 公司與部分供應商、客户簽有長期協議；內存及其他元器件均面臨通脹壓力，正與客户協商分擔成本。核心仍是每美元 token 數的 TCO，**即便有通脹壓力，Instinct/Helios 仍提供領先 TCO**。未直接確認每 GW 收入口徑。 *Q：2027 年收入增速遠超長期模型，OpEx 增速怎麼看？* A：**2027 年 OpEx 增速將低於收入增速的一半，經營利潤率顯著擴張。** 2026 年的投入已轉化為收入加速，收入增速遠快於 OpEx；Q4 指引延續這一態勢，並將延續到 2027 年。 *Q：Helios 爬坡過程中能否守住 55% 的毛利率底線？* A：未給出 55% 底線承諾，稱毛利率主要由數據中心內部結構決定。 Q3 MI450 爬坡，數據中心 AI 好於季初預期；**Q4 數據中心 AI 收入將超過服務器**，其毛利率略低於公司均值，但毛利額大幅增加。2027 年數據中心收入佔比超 80%，AI 持續爬坡、服務器翻倍，兩者結構不同會帶來季度間波動；**嵌入式走強也將利好毛利率**。 *Q：2027 年數據中心如何拆分？GPU 是否僅略高於 CPU，全年節奏如何？* A：**服務器 CPU 約翻倍，數據中心 AI 將顯著超過翻倍。** 上述指標僅作參考標尺；**Q4 是數據中心 AI 規模首次超過 CPU 的季度**，預計兩項業務全年都將穩步增長。 *Q：客户認股權證在 2026–2027 年如何進入模型？* A：**認股權證影響分三層，收入口徑已含，非現金費用不影響 non-GAAP。** 一是公司口徑收入均為淨額，已按授予日公允價值扣減；二是股數僅在客户滿足出貨與商業條件、完成歸屬與行權後才計入稀釋股本，**2027 年將給出明確的股數指引**；三是每季度公允價值重估的非現金費用，不影響 non-GAAP 業績與自由現金流。 *Q：服務器 CPU 翻倍增長中，出貨量、核數與 ASP 各貢獻多少？* A：**增長主要來自出貨量與核數，ASP 貢獻較小。** 出貨量顯著提升；進入 Venice 後部分產品核數更高，ASP 隨核數提升有一定上行。 *Q：Q1 季節性怎麼看？嵌入式如何？* A：**嵌入式 Q1 通常有季節性，但 2027 年全年將顯著增長、逐季走強。** 未回應客户端、遊戲與數據中心的 Q1 走勢。 *Q：Q4 數據中心 AI 反超服務器的幅度有多大？* A：**Q4 數據中心 AI 收入將大幅高於服務器（按金額計）。** MI450 從 Q3 到 Q4 環比躍升顯著，服務器也增長強勁，但 AI 爬坡幅度更大。未給出具體差額。 *Q：2027 年毛利率的起點與終點大致如何？* A：未給出 2027 年分季度毛利率路徑，稱對業務結構暫無可見度。 毛利率主要取決於數據中心 AI 與服務器的結構，兩者都處在供給受限環境、公司正爭取更多供給；**Q4（AI 大幅高於 CPU）可作參考基準**，2027 年各季度可能有波動。 *Q：CPU-only 版 Helion 機櫃與傳統機櫃有何不同？GPU 刀片搭配率如何？* A：**Helion 按場景配置：雲端全 CPU 高密度，企業可混配 GPU。** Venice 單插槽性能業界最佳，滿配 CPU 即為很強的 Agent 機櫃；該設計已貢獻給 OCP，為完全開放機櫃，OEM、ODM 及客户反饋積極。未給出 GPU 搭配率。 *Q：服務器翻倍是否已滿足需求？明年是否仍短缺？* A：**仍有更多需求，正與供應鏈合作滿足增量。** 服務器 TAM 未來 3–4 年 CAGR 約 50%（開場稱 2030 年達約 2,200 億美元），增長來自傳統雲與企業、Agent CPU 與負載、head node 三塊，**公司在三塊均在提升份額**。還需確保 DDR5 等配套組件到位；**客户需求預測大幅上調**，幾乎覆蓋所有客户。 *Q：Helios 的份額目標是什麼？* A：**目標是成為最大客户的重要算力供應商，持續提高份額。** 客户涵蓋前沿實驗室與超大規模雲；Q4 與 2027 年重心在 Helios/MI450 爬坡，同時已與最大客户就 MI500、MI600 及以後深入溝通，需求仍在上升。 *Q：是否計劃用 Helios 切入企業市場？* A：**企業市場很重要，已推出企業專用 GPU。** 企業 AI 部署進度慢於前沿實驗室與超大規模雲；不少企業 CPU 客户在向公司諮詢如何高效部署本地與雲端 AI，公司將擴充產品組合，擴大在企業大客户中的份額。 *Q：若主要競爭對手在 PC 端降價，AMD 是否跟進？* A：**經營保持紀律，聚焦 PC 中價值最高、最賺錢的細分。** 即企業、高端消費、台式機渠道；**低端市場波動大，公司在該部分敞口最小**。PC 是公司雲到端 AI 佈局的一環。未直接回答是否跟進降價。 <正文結束> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [OpenAI.NA](https://longbridge.com/zh-HK/quote/OpenAI.NA.md) - [DELL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DELL.US.md) - [META.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/META.US.md) - [AMD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMD.US.md) - [MSFT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MSFT.US.md) - [METAM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/METAM.US.md) - [RY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/RY.US.md) - [HPE.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HPE.US.md) - [ANT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ANT.US.md) - [00992.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00992.HK.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**