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title: "火箭實驗室（紀要）：積壓訂單衝到 36 億，Neutron 漲價"
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description: "積壓訂單環比增 52% 至約 36 億美元，Neutron 單季籤 8 發、基礎價抬到 7,000 萬美元，但首飛已推遲至 2027 年、四季度調整後 EBITDA 仍虧 1,400–2,000 萬美元，同時公司正推進 Iridium 收購審批、轉向自有星座的太空服務。"
datetime: "2026-11-09T23:38:29.000Z"
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  - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44932548.md)
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author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)"
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# 火箭實驗室（紀要）：積壓訂單衝到 36 億，Neutron 漲價

**以下為海豚君整理的**$Rocket Lab(RKLB.US) **FY26 Q3 的財報電話會紀要，財報點評請見《**[**Rocket Lab: Neutron 再次延期，SpaceX 挑戰者還穩嗎？**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44937060)**》**

**一、財報核心信息回顧**

1\. 四季度指引

a. 收入 2.7–2.9 億美元，中值環比增 4.5%、同比增 55.9%；發射收入強增長，Space Systems 中太陽能與衞星平台從高位回落，其餘業務向上。

b. GAAP 毛利率 34%–36%、non-GAAP 毛利率 39%–41%，環比改善來自發射與 Space Systems 之間及 Space Systems 內部的結構優化。

c. GAAP 經營費用 1.62–1.68 億美元、non-GAAP 1.36–1.42 億美元，增量來自 Neutron 首飛前研發與測試。

d. 淨利息收入 4,500 萬美元，調整後 EBITDA 虧損 1,400–2,000 萬美元，基本加權股數約 6.81 億股，自由現金流維持較大淨流出。

2\. 三季度利潤率與費用歸因

a. 毛利率環比下滑主因 Mynaric 首個完整季度並表、二季度關税退款不再；降幅小於預期，得益於太陽能、Geost 光學業務改善及 Electron 節奏提升的吸收效應。

b. 對 Neutron 第二飛計提了前瞻性虧損準備，反映早期型號在該次發射上的盈利不確定性。

c. GAAP 經營費用超指引主因 Iridium 交易費用，含 940 萬美元 Term Loan B 控制權變更費用；研發增量主要是 Neutron 首飛發動機與複合材料結構，non-GAAP 銷售管理費用環比降 280 萬美元來自併購協同。

3\. 現金流與資本結構

a. 經營現金流轉正為 720 萬美元，來自衞星項目里程碑付款增加，但這類付款波動大。

b. ATM 增發於 9 月中旬完成，發行 3,680 萬股募資約 24 億美元，期末現金及有價證券約 47 億美元；連同 Iridium 修訂後的定期貸款，已足額覆蓋收購對價，並終止 36 億美元過橋貸款承諾，無需再融資。

c. 資本開支與 Neutron 支出維持高位至首飛，支出將逐步從研發轉向後續生產存貨。

4\. 積壓訂單口徑：期末約 36 億美元，環比增 52%，發射佔 52%、Space Systems 佔 48%，覆蓋 117 次發射與 55 顆以上航天器；未來 12 個月約 32.9% 轉化為收入，另有快週轉業務貢獻增量。

**二、財報電話會詳細內容**

**2.1 高管陳述核心信息**

1\. 全年回顧

a. 收入從 2020 年的 3,520 萬美元增至 2026 年指引的近 10 億美元；2026 年 GAAP 毛利率預計 35% 左右，non-GAAP 在 40% 以上，較 2020 年提升超 69 個百分點。

b. 今年併購補齊激光通信、機器人、載荷與機加工能力。

2\. Space Systems

a. 年初至今新籤合同 6.88 億美元，同比增 319%；三季度單季新籤 4.17 億美元，同比增 512%；積壓訂單 17 億美元。

b. 過去 12 個月 12 顆自研衞星入軌，在研在產 55 顆以上，涵蓋 SDA PWSA、NASA、太空軍及商業星座；組件業務幾乎全部超額完成年度目標。

3\. 發射

a. 三季度新簽發射合同超 10 億美元，含史上最大兩筆批量單：太空系統司令部 18 發 HASTE、一家老商業客户 20 發 Electron。

b. Electron 平均每 8 個工作日下線一枚，第 100 次發射預計一週內完成，有望成為最快達成百發的商業火箭；99 次發射成功率 96%。

c. Neutron 單季籤 8 發、合計約 5.15 億美元，多發按 7,000 萬美元新基礎價成交；前 16 發已訂滿，下一批空檔排到 2030 年代，並預留自用運力。公司刻意不做首飛折扣，以全價或更高價切入緊缺市場。

4\. Neutron 研製進度

a. 因一級貯箱前封頭出現空隙，首飛推至 2027 年；AFP 設備已鋪制新前封頭並完成固化，質量良好，中段已完成堆疊，下一步完成前段與尾段後做液壓測試，再運往 3 號發射場做低温鑑定。

b. 二級已運抵 3 號發射場，將做低温驗證與無發動機濕彩排；推力模塊已上發射台，測試壓緊釋放、快速脱插等接口。

c. Archimedes 真空版完成冷箱測試，首飛發動機組在建；正評估首飛後加快 Archimedes 量產。

5\. Iridium 收購：資金已全部到位，Iridium 股東投票高票通過，正推進監管審批、爭取儘快交割；原"太空應用"口徑更名為"太空服務"，指自有星座帶來的經常性收入。

**2.2 Q&A 問答**

**Q：Neutron 首飛推遲後，達到第 10 發的路徑怎麼看？**

A：**暫不修改原有 1-3-5 爬坡節奏，但後台在做大量提速工作。** 延期期間的工作重點就是加強提頻能力，以更快到達第 10 發。

**Q：Neutron 價格漲到 7,000 萬美元后，Electron 和 HASTE 有無提價空間？**

A：**Neutron 已按 7,000 萬美元成交，Electron 與 HASTE 也要漲價。** Neutron 價格將以此為基線繼續上行。Electron 需求又迎來一輪上升，提價已開始體現在積壓訂單中；HASTE 在積壓訂單中佔比提升，本身 ASP 更高，全線提價將逐步體現在模型中。

**Q：對軌道數據中心的最新看法？**

A：**仍保持審慎，但一直看好防務類軌道數據中心，沒有放棄這一機會。** 公司已推出面向軌道數據中心的新型硅基太陽能電池，且已有一家軌道數據中心客户訂了 Neutron；若形成確信，公司已具備承接能力。

**Q：軌道數據中心最大的瓶頸是技術還是經濟性？**

A：**核心是經濟性，需要重大技術突破才能讓賬算得過來。** 小規模在軌數據中心完全可行，安全通信與防務用途一定會落地；但要把數據中心整體搬上太空，還有不少難題。

**Q：Electron 多年發射展望，以及與 Neutron 並存後的增長？**

A：**明年是 Electron 的大年，增長瓶頸在市場而非產能。** Electron 不可複用，大規模提頻靠可複用的 Neutron。明年清單很滿，且其他拼車發射服務退出，Electron 是下一個合理選擇。翻倍或三倍產能只需複製產線，無技術門檻，全球多個發射台也足夠。

**Q：航天供應鏈有無值得關注的瓶頸？**

A：**公司高度垂直整合，擔憂主要在原材料層面。** 關鍵礦產等原材料對多個行業仍是挑戰，而非具體零部件。

**Q：客户為何願意在 Neutron 首飛前下單？**

A：**只有 SpaceX 和火箭實驗室兩家商業公司做到了研發、上市並規模化。** 客户會親自走訪工廠和發射台，公司對研發進度高度透明；行業執行普遍不佳，公司刻意建立相反的口碑。

**Q：2027 年 HASTE 和商業 Electron 發射約 20% 的增長是否仍成立？**

A：**20% 沒有風險，明年增速可能好於 2025→2026 年。** 需求與定價都已就位，關鍵在執行：既要火箭就緒，也要客户載荷就緒，過往季度節奏波動多因客户臨發射測試出問題。積壓訂單充足，可靈活調換任務維持節奏，明年產能可支撐更快增長。

**Q：HASTE 與 MACH-TB 是否存在預算和解法案風險？**

A：**看不到和解風險，項目兩黨支持且歷史悠久，風險低。**

**Q：衞星運營商 AST SpaceMobile 宣佈自建火箭，如何看新進入者？**

A：**運力極度緊張，Neutron 上市也滿足不了需求，公司樂見更多玩家。** Neutron 一半運力對外、一半自用；大型太空公司未來都需要自有發射能力，正是公司一貫的判斷。

**Q：不含 Iridium 的現金生成前景，以及並表後的現金流結構？**

A：**真正扭轉現金流為負要等 Neutron 進入量產。** Electron 漲價與 Neutron 預付款有幫助，但 Space Systems 規模尚不足以抵消 Neutron 的投入。Iridium 自帶強勁現金流，交割後格局將顯著改變。

**Q：Neutron 延期期間額外做了哪些工作，對 1-3-5 節奏和複用的影響？**

A：**工作全部圍繞更快提升發射節奏，提頻壓力"壓倒性"。** 發動機生產與驗收、複合材料結構生產與驗收均在並行提速，貯箱延誤期間航電、流體系統未停止擴產；已有較好的提頻選項，待確定後再披露。

**Q：Neutron 相關研發費用及 2027 年 EBITDA、盈利能力如何展望？**

A：**調整後 EBITDA 在首次成功試飛後 6 個月內轉正，現金流轉正更晚。** Space Systems 研發強度不高，長期收入增速目標約 20%，發射更快。

現金流取決於 Neutron 機隊投資力度，提頻措施可能偏資本密集；複用火箭早期造箭最多，複用起量後利潤率大幅擴張。除 Neutron 外無大額研發，Iridium 交割後或增研發加速增長。

**Q：Neutron 物料成本與長期毛利率？**

A：**長期 non-GAAP 毛利率 50% 以上，提價讓目標更快實現。** 發射業務毛利主要靠固定成本攤薄而非 BOM，年化 BOM 降本約 6%–10%，遠不及發射頻次從每年 3 發到 5 發再到 10 發的影響；設施、人員、發射場與回收船才是主要成本。Neutron 定價尚未到頂。

**Q：Iridium 的 L 波段頻譜是否足以支撐長期星座規劃？**

A：**目前 L 波段夠用，無近期收購頻譜的計劃。** L 波段穿透惡劣天氣能力強，適合安全關鍵與防務關鍵場景，增長潛力大；公司已進入通信業務，會持續關注頻譜。

**Q：Neutron 商機儲備如何，Q4 或 Q1 能否再現 Q3 的簽單量？**

A：**未給出簽單預期，強調主動以高價少量簽約。** 三季度本可籤更多 Neutron，但部分客户只願出略低價格，公司選擇高 ASP、低量；判斷價格還會上漲，不急於以現價賣光運力。另需保留一半運力自用。

**Q：美國戰略資本辦公室（OSC）1.5 億美元貸款承諾的條款與用途？**

A：**利率約為 SOFR 加 100 個基點，主要用於加快 Neutron 規模化。** 這是非稀釋性融資，也説明政府高度關注發射運力短缺並投入真金白銀去緩解。

**Q：持續決議案（CR）對 2027 年業務的影響？**

A：**難以預測，但所在項目多已獲撥款，風險較低。** 預算方向更明確會更有幫助。

**Q：未來 12 個月積壓訂單環比增 47%，驅動因素是什麼？**

A：**主要來自 Electron 與 HASTE，二者正進入新一輪增長。** 市場開始意識到 SpaceX 的 Transporter 與 Bandwagon 拼車服務未來退出後，需求會流向 Electron，影響可能才剛開始。

Space Systems 已接近收入的 80%，平台類大單越來越大、簽約週期更長且不均衡，本季沒有大型平台項目入賬，後續還會有。

**Q：Space Systems 下一步的重點機會在哪？**

A：**機會遍佈各領域，業務已進入成熟穩定節奏。** 組件現成、設計可複用、交付可靠，回頭客不斷增加。其他國家的太空投資尚未體現在模型中，當前平台積壓訂單以美國 SDA Tranche 2/3、AMTI 等為主，海外缺乏工業基礎，利好具備全棧能力的公司。

**Q：首次自用 Neutron 何時發射，是否用於 Iridium 星座更新？**

A：**自用發射並不迫近，近期運力將嚴重偏向客户。** 自有平台可低成本驗證新技術；Iridium 星座未來需要更換，Neutron 是關鍵手段。五五分是長期預期，未來會有多個自有服務，不只 Iridium。

**Q：阿拉斯加發射場進展，能否 2027 年首發，年發射能力多少？**

A：**是兩個並排發射台，仍按計劃 2027 年發射。** 兩次發射最短間隔為 16 小時 42 分鐘，運力充裕。

**Q：收購 Iridium 後，兩年內哪些機會能加速其增長？**

A：**PNT 與直連手機（D2D）是重點。** Iridium 過去幾年一直在投入，納入火箭實驗室後推進可更激進，希望儘快落地。

**Q：明年 Electron 增速若在 20% 以上，標準 Electron 與 HASTE 如何拆分？**

A：**未給 2027 年指引，HASTE 約佔明年小型專屬發射的 25%。** HASTE 一般約 15 次任務，但高度取決於客户項目進度，季度間波動大。

**Q：Neutron 2027 年首飛的內部目標是哪個季度或月份？**

A：**不給具體日期，需先完成一級貯箱全部測試。** 改為每週甚至每天更新貯箱進度，不想反覆判斷失誤。

**Q：行業走向更大型火箭，公司是否需要比 Neutron 更大的火箭？**

A：**Neutron 足以覆蓋公司現有所有規劃，但"不説絕對"。** 剔除 Starlink 後 Falcon 9 商業任務平均載荷約 5 噸，Neutron 定在 13 噸級是為支持載人航天。星座部署的唯一關鍵指標是每顆衞星的入軌成本；若做數據中心這種純噸位需求，大火箭才合理。

**Q：在高價策略下，Neutron 遠期訂單願意簽到多遠？**

A：**尚無足以拿走大量運力的報價，正在測試價格彈性。** 過去 6 個月市場變化很大，未來 6 個月可能繼續變化，公司會保留餘量以持續推高 ASP。

**Q：Neutron 長期一半自用，衞星製造是否會轉向規模化量產？**

A：**未來肯定走向更大規模衞星製造，組件已在量產。** 公司是全球最大的航天級太陽能電池製造商；Flatellite 平台已獲美國政府合同，成為 Starshield 項目的第二供應商。

**Q：Neutron 首飛時間不確定，合同是否允許客户取消或轉投他家？**

A：**合同含真實定金與取消費，不是期權式訂單。** 與 Electron 標準發射服務協議類似；早期客户清楚是新火箭，公司會及時溝通進度，客户仍視公司為最佳選擇。

<正文結束>

**本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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## 評論 (1)

- **TAISHO99 · 2026-11-10T23:52:40.000Z**: 沒買到呢


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