--- title: "Cerebras（紀要）：鎖定 700MW 機房，明年上半年微軟開始貢獻收入" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/45043013.md" description: "Q4 收入指引上調至 3.1–3.3 億美元（環比近 40%）、核心毛利率跳升至 48%，但 OpenAI 750 兆瓦合同因機房土地與電力受限而交付滯後、RPO 已扣減延遲抵免，要到 2027 年下半年才追回進度；同時微軟成為第三家雲巨頭客户，2027 年收入仍瞄準翻三倍。" datetime: "2026-11-12T23:19:58.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/45043013.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/45043013.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/45043013.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # Cerebras（紀要）：鎖定 700MW 機房，明年上半年微軟開始貢獻收入 **以下為海豚君整理的** $Cerebras(CBRS.US) **FY26 Q3 的財報電話會紀要** 財報解讀請移步《[**Cerebras：需求供應都不愁，廠房成了 “硬約束”？**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/45056139)》 **一、財報核心信息回顧** 1\. **業績指引（全面上調）** a. **Q4**：核心收入 3.1–3.3 億美元，環比增長接近 40%、同比約 85%；核心毛利率 47%–49%，核心經營利潤率 -1% 至 1%，即大致盈虧平衡，所有核心利潤指標預計轉正。 b. **FY26 全年**：核心收入 9.4–9.6 億美元，核心毛利率 42%–44%，核心經營利潤率 -10% 至 -8%，三項均上調。 c. **2027 年**：收入翻三倍以上的目標不變，毛利率向 60% 長期目標推進，經營利潤率向 40% 長期目標取得明顯進展；完整的 2027 年展望在 Q4 電話會給出。 d. **收入結構**：Q4 雲收入預計環比持平，原因完全是機房產能不足而非價格或需求，新機房 12 月起爬坡、大頭在 2027 年年中之後；增量來自新籤硬件訂單（含 Oracle）開始出貨，出貨至少延續到 2027 年上半年。 2\. **利潤率拐點提前一個季度** a. **總毛利率**：Q3 核心毛利率 41%，環比提升 40 個基點、高於指引 200 個基點；此前預計低點在 Q3，實際 Q2 已見底。Q4 預計跳升 700 個基點至 48%，近期將超過 50%。 b. **硬件毛利率**：Q3 降至 31%，因為最後一批早年低價協議的硬件出貨，管理層強調並非良率問題；Q4 起按現行更高價格出貨，並繼續向 60% 的長期目標邁進。 c. **雲毛利率**：Q3 為 46.9%，環比提升 510 個基點，主要來自更高定價的新業務；從客户處回租自家設備的成本拖累至少持續到 2027 年年中。 d. **經營利潤**：Q3 核心經營利潤率 -14.3%，環比改善 170 個基點、較指引中值高出近 10 個百分點；核心淨利潤首次轉正，為 3,000 萬美元，年初至今調整後核心 EBITDA 為 200 萬美元。 3\. **RPO 與 OpenAI 合同** a. **RPO**：9 月 30 日為 261 億美元，OpenAI 佔大部分；不含季末後簽署的 Oracle 合同（體量較大）。 b. **延遲抵免**：OpenAI 為 750 兆瓦 take-or-pay 合同，交付延遲期間 OpenAI 可獲抵扣未來採購的額度。公司已保守估算並從 RPO 中扣除，未假設任何延遲可因外部原因豁免；按比例分攤後對收入和毛利影響很小。 c. **取消條款**：延遲滿 90 天，雙方均可取消該部分產能；今年可能被取消的部分低於承諾總兆瓦數的 5%，取消後公司有把握找到其他客户承接。預計 2027 年下半年回到原定進度。 d. **追加選擇權**：OpenAI 另有追加 1.25 吉瓦的選擇權，最早 2029 年上線，雙方尚未開始討論。 4\. **資產負債表與資本效率** a. **流動性**：Q3 末現金、現金等價物、受限現金及有價證券合計 78 億美元，8.5 億美元循環信貸額度尚未動用。 b. **資金來源**：1 月從 OpenAI 獲得的 10 億美元營運資金貸款，加上 OpenAI 為新機房一次性搭建支付的轉嫁費用，覆蓋了 2026 年大部分營運資金與資本開支；該筆貸款是公司唯一的債務。 c. **資本開支口徑**：自產設備只付 BOM 成本，不付第三方 70% 的毛利，也不用高價 HBM，每兆瓦資本開支更低。IPO 鎖定期已於 11 月 9 日全部解禁。 **二、財報電話會詳細內容** **2.1 高管陳述核心信息** 1\. **業務模式**：賣系統與自營雲兩條渠道並行，佔比按季波動，兩者都將顯著增長 a. 系統銷售確認快、回款快但波動大，取決於客户機房就緒；雲服務面向想買 token 的 AI 原生公司，自產硬件使每兆瓦成本遠低於 neo-cloud。 b. 2025 年初起租機房擴建私有云，讓客户先在雲上驗證再選擇買硬件或買雲，並回租部分已售設備搶先供貨。 2\. **客户**：半年內拿下三家雲巨頭，OpenAI 收入 Q3 環比繼續增長 a. 繼 AWS 之後，Q3 簽下 Oracle（推理服務預計夏季上線），今日宣佈與微軟簽約。 b. OpenAI 基於 Cerebras 的超快模型預覽需求極強，但產能不足以全面推廣；簽約後獲取機房慢於預期，初始批次落後。管理層預計 OpenAI 也會採用多種硬件。 c. 通過 Fireworks 等 neo-cloud 擴大分銷；雲客户反饋 Cerebras 快速 token 是其最賺錢的 token。近幾個月銷售管線擴大超過 10 倍。 3\. **產能**：機房是全行業瓶頸，2027 年超過 75% 的新增機房在美國以外 a. 已鎖定約 700 兆瓦機房、2027 年底前交付；加拿大、法國、挪威數月內上線，Q3 新籤挪威、芬蘭，聖保羅在簽約最後階段，並在洽談吉瓦級產能。 b. 與 Flex、Sanmina 擴產，2026 年底製造產能將超過年初的 10 倍，2027 年再增工廠；不用 HBM，管理層預計存儲短缺漲價持續到 2028 年。 4\. **良率澄清**：管理層稱晶圓廠良率和參數良率都很高，CS3/CS4/CS5 均能支持大模型 a. 約 100 萬個相同計算單元中預留冗餘，缺陷單元被繞開；參數波動靠切除晶圓邊緣、更寬工況下做時序驗證、84 個分區獨立調壓解決。 5\. **產品路線**：CS4 即將全面量產，性能與吞吐翻倍；WSE-5 提前回片 a. WSE-5 於 6 月 15 日流片，不到 5 個月進入整機測試；CS5 性能為 CS4 兩倍以上，2027 年初夏量產，用台積電 5 納米，晶圓競爭小、成本低。 b. 異構分離式推理已上線：AMD GPU 做 prefill、Cerebras 做 decode，單座機房 token 產出最多提升 5 倍。 c. 新模型適配縮至幾天，Kimi K3.1（2.8 萬億參數）首發即支持，最高 2,000 tokens/秒。 **2.2 Q&A 問答** *Q：新籤的 Oracle、微軟合同體量多大？RPO 中已計入多少？* A：**微軟合作細節將在 2027 年上半年公佈，收入屆時開始確認。** 未量化新合同體量。Oracle 合同籤於 9 月 30 日之後，**未計入 Q3 的 RPO**。 RPO 中的 OpenAI 部分按 take-or-pay 合同的承諾收入估算，不含展期和追加選擇權，並已扣減預計的延遲抵免；同時包括為 OpenAI 簽下的機房所對應的一次性搭建費用和按月經常性費用，這兩項按轉嫁收入與轉嫁費用確認。 *Q：前沿實驗室能快速把模型部署到不同硬件上、算力可替代性提升，Cerebras 如何受益？異構基礎設施會如何演變？* A：**底層軟件的護城河會縮小，差異化將更依賴硬件創新，利好新架構公司。** 管理層提到有前沿實驗室約 3 天就在 AMD GPU 上完成模型上線。 編譯器和底層軟件歷來是新架構進入的主要障礙，也是在位者的"軟件護城河"；若這種能力屬實，**底層軟件的價值會持續縮小乃至消失**，在位者的這一長期優勢將被削弱，行業需要持續關注。 *Q：OpenAI 合同的雲交付延期，有多大把握在演變為更多罰則前解決？延誤的原因是什麼？* A：**RPO 已按最壞情況保守扣減，管理層預期實際結果會更好。** 延遲抵免在大型機房交易中很常見，公司與自己的機房建設方之間也有類似的延期罰則，是否執行取決於屆時的商業決策。 延誤原因**完全是土地、電力和機房外殼**：公司自身設備產能和全部物料都已備齊，在等機房完工與通電。 *Q：CS4 何時在出貨中超過 CS3？是否在 2027 年？* A：**CS4 預計 2027 年 Q1 超過 CS3，CS5 明年初夏出貨。** 路線圖目前進展順利，CS5 進度超前、2027 年初夏開始出貨，WSE-5 從流片到裝機測試不到 5 個月，CS5 性能為 CS4 的兩倍。 *Q：沿着 CS4 大幅提升吞吐的路線，Cerebras 系統未來能否不配 GPU、單獨使用？* A：**系統本就可以單獨使用：直到幾周前，所有部署都是 CS3 獨立運行。** 近期才開始部署並正式推出分離式方案，**吞吐量有明顯提升**；在高速 token 供給受限時，分離式能產出更多高速 token。未正面回答長期是否完全不需要 GPU。 *Q：Q4 雲收入環比持平，2027 年收入翻三倍裏雲與硬件的結構如何？* A：**Q4 和 2027 年 Q1 硬件收入佔比將接近 50%，高於前幾個季度。** 硬件單筆交易可能非常大，出貨高度依賴客户機房是否就緒，因此只給未來一兩個季度的方向；2027 年全年結構與完整展望留到 Q4 電話會給出。 *Q：目前只是估算延遲抵免、尚未收到任何因延遲導致的產能取消，對嗎？* A：**確認目前尚未收到任何因交付延遲導致的取消。** *Q：市場擔心低 batch GPU 也能做快速推理，Cerebras 與之相比的每 token 成本如何？* A：**250–300 tokens/秒以上 Cerebras 更經濟，越快優勢越大。** GPU 靠降低 batch 換速度，速度越高吞吐損失越大、同時服務的客户越少，單 token 成本隨之跳升，即便 batch size 為 1 也達不到 Cerebras 的速度。 管理層稱到 **500–800 tokens/秒時 Cerebras 的經濟性大幅領先**，800–2,000 tokens/秒區間 GPU 基本無法參與。 *Q：硅片和機架供給不是問題的話，瓶頸是否就在土地、電力和機房外殼？向客户直接賣硬件還有多大空間？OpenAI 合同能否轉為硬件銷售？* A：**機房土地、電力與建設確實是瓶頸，但客户的機房同樣普遍延期。** 台積電已為 2027 年承諾足夠的晶圓產能，不用 HBM 也避開了最緊缺的存儲。公司在向機房已就緒的客户出貨，但據管理層瞭解，OpenAI 和雲巨頭在建的機房在全球範圍普遍延期。 **OpenAI 合同中確有改為採購硬件的權利**，但其機房同樣落後於進度。 *Q：Oracle 和微軟會如何向其客户推出 Cerebras？是否以硬件銷售為主、隨客户超快推理需求放量？* A：**Oracle 採購硬件部署在其美國機房，作為 OCI 雲服務的一部分。** 微軟細節暫不披露。雙方正共同搭建銷售管線，客户興趣很高；管理層稱這**不是雙方最後一單，而是大規模合作的開端**。 <正文結束> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [MSFT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MSFT.US.md) - [SANM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SANM.US.md) - [ORCL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ORCL.US.md) - [OpenAI.NA](https://longbridge.com/zh-HK/quote/OpenAI.NA.md) - [FLEX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/FLEX.US.md) - [ORCL-D.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ORCL-D.US.md) - [CBRS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CBRS.US.md) - [AMZN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZN.US.md) ## 評論 (2) - **Duckling_TI · 2026-11-13T00:36:20.000Z**: 👍 - **Ghhello · 2026-11-13T00:17:04.000Z**: Great --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**