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title: "老黃下課：失魂的是英偉達，為何買單的是中國資產？"
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description: "換帥只是發令槍，遠程算力被鎖，開源生態或裂成中美兩套"
datetime: "2026-11-13T10:57:16.000Z"
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# 老黃下課：失魂的是英偉達，為何買單的是中國資產？

11 月 12 日，黃仁勳辭去英偉達總裁、CEO 和董事職務，CFO Colette Kress 兼任臨時 CEO。$英偉達(NVDA.US)

當天英偉達低開高走，最終收跌 4.3%，但阿里跌 7.1%、萬國數據跌 11.4%、Nebius 跌 16.8%，比正主跌得還狠。

除了換帥的風格差異（激進的老黃 vs 保守的 CFO），可能會導致 AI 投資擴張放緩。

更嚴重的預期演繹是，圍剿老黃只是發令槍，可能的真正目的是在為一部在參議院躺了快一年的法案《遠程訪問安全法案》（Remote Access Security Act，下稱 RASA）重新推進而掃清障礙。

這裏面看空資金算的不僅僅是英偉達會丟失多少中國收入，而是整個開源生態的蛋糕縮小。

**一、RASA 是什麼？**

先來了解下 RASA，具體限制的是哪裏。

現行出口管制管的是 “芯片能不能運進中國”，是**實體設備**的採購限制。

但漏洞在於，芯片可以留在海外機房，而中國客户通過雲服務、裸機服務租賃 “遠程使用”。因此 RASA 要做的，是把這種遠程訪問也算作出口，交給商務部去管，視作同等限制。

**截至目前 RASA 法案仍處於被擱置狀態，參、眾兩院的版本存在差異，參議院版本的限制更狠：**

雖然 RASA 不是因為這次老黃的醜聞才有的，但明顯這次給了它新的政治推力。因此，很難不懷疑項莊舞劍意在沛公：先有 RASA 的推動意願，再有老黃醜聞曝光。

而在老黃醜聞曝光的同時，更多的政治力量也在試探：

**1）不止於 RASA，限制細節已經推進。**據 The Information，白宮 10 月下旬要求在《AI Overwatch Act》里加一條，責成商務部堵住遠程訪問漏洞；這部法案已寫進參議院版國防授權法，預計明年 1 月前過關。

海豚君捋一下，也就是説：

a.《RASA》賦予了商務部監管海外遠程雲算力的法定權限（授權性立法）;

b.《AI Overwatch Act》則更進一步要求國會直接責成商務部制定具體的限制規則（規定監管必要性和監管細節）並執行起來。

**2）英偉達讓步已有苗頭。** 11 月初，英偉達被媒體爆出，要求雲服務商客户中，非中國客户至少佔 51%。雖然，這是英偉達自己制定的供應商條款，並非來源於直接的法律約束，但説明公司已經在為最壞情形做準備。

在同一時期，Oracle 也被媒體報道，取消了來自騰訊的 70 億 AI 芯片租賃訂單。

**3）老黃作為最大的反對者離場。**商務部官員曾稱，英偉達在 RASA 上的勸誡遊説上 “尤其用力”，而國會在限制對華芯片上的共識正在增強。因此老黃的卸任，是推進遠程算力監管路徑上重要障礙的消除。

**二、中國 IDC、中國雲大廠、英偉達都會很受傷？**

**1\. 短期業績的小賬：對英偉達收入影響不小**

最新財報顯示，中國（含香港）佔英偉達收入的比重已從高點 28% 降到 8%（只剩合法收入）。**但這次發難得關鍵是，中國客户使用的東南亞，甚至台灣、日本等地的 “遠程” AI 算力：**

**（1）英偉達出票給新加坡的收入曾從 23 年 10% 的份額，在 25 年一度跳到 20%–22%**，而同期中國（含香港地區）收入份額下降到 5%。

FY3Q26（2025 年二季度）口徑調整後（從 “按客户開票所在地” 改為 “按終端客户所在地和發貨所在地”），新加坡小到併入其他地區。

當時英偉達解釋是，客户只是用新加坡集中開票，產品幾乎都運往別處（99% 來自美國客户的訂單）。

（2）最新的 FY2Q27（2026 年二季度）財報披露，**中國台灣地區的收入 269.85 億美元，佔比 28%，而上一季只有 14.7%，又跳升了 14pct。**

公司批註為更多的整機交易是通過台灣 ODM（鴻海、廣大、緯創等）結算，而不是雲廠直接向英偉達採購，**86% 的台灣收入來自歐美地區的終端客户。**

**海豚君來粗算一下：在 2Q26FY 改口徑之前，新加坡和中國（含香港）兩地區合計份額基本在 20-30% 波動。**

**而中國限售之後，雖然丟了一部分收入，但中國地區從 20% 下降到 6%，這裏面 14% 份額的大部分，大約 10% 從新加坡渠道收回來了。**

**除此之外，就是改口徑之後，台灣地區份額的 “間歇性” 跳升了，3Q26FY 跳高了 6pp，隨後恢復，然後 2Q27FY 又跳高了 13pp。**

這裏紐約時報認為，Megaspeed 正是通過英偉達服務器合作伙伴渠道，才獲得採購近 50 億美元芯片（從 FY25 Q2 至 FY26 Q4 一年半時間採購了 48 億美元），早年比如直接在新加坡開票，後來在台灣的 ODM。

據 New Street 預測，如果遠程雲算力需求被切斷，對英偉達的收入影響就不只是 Megaspeed 獲取的年化不到 30 億美元（這隻佔 0.1% 的收入），**而是高至 400 億、佔比 10% 的收入需求。**

**市場預期 2027 財年 10-30% 的渠道收入損失，以中位數 20% 計，假設新需求能夠立即補上其中的一半，這其實和海豚君上面粗算的 10 個點中國份額預計得差不多。**

這比 RASA 通過之前，追查並切斷東南亞租卡等商業行為的假設下，預計 60 多億收入減少，影響要明顯嚴重得多**（New Street 預估芯片硬件轉運 + 離岸租用佔比 4%，即 160 億收入中，60% 被雲廠接走，剩下 40% 缺口，即 1.6%）**。

海豚君認為，最差的第三檔假設下：在目前 CoWoS 仍然緊張、算力需求爆棚的時候，缺口似乎能被其他需求填補，但這勢必會影響未來需求的趨勢，也就是英偉達的增速指引：

**英偉達 Q3 財報發佈在即，明年 70% 的增速是否會調整？就算 27 年能滿足，但是否是 28 年之後的需求前置帶來？**

目前 SemiAnalysis 追蹤的 GPU 服務器租賃價格上，B200 自 10 月底開始轉跌，不過 B300 的租金依舊堅挺，尤其是在受限的中國地區，半年時間漲了 2.5 倍。

**三、開源生態的大賬：“盜版養用户” 的邏輯破滅**

用海外遠程雲平台來提供高端算力的服務，是英偉達所講述的開源生態邏輯關鍵核心。

這一年，中國大模型所領導下的開源生態繁榮，老黃多次力挺站台、並且身體力行的為開源生態添磚加瓦，尤其是在 2026 年的相關動作相當緊湊：

a. 7 月發 x 帖公開支持開源;

b. 8 月被爆正在開發萬億參數的開源模型 Nemotron 4;

c. 9 月宣佈收購 Hugging Face;

d. 最近的 10 月在新加坡某論壇上，讚揚 DeepSeek、Kimi、GLM 等中國開源模型表現出色。

**推開源而非閉源，是長期有利於英偉達的。**開源 “把稀缺品做成白菜價”，模型越便宜、客户越多，GPU 需求越大。

而且，相比於閉源龍頭主導生態，開源模型能讓中小企業和主權項目自己訓練、自己部署模型，把英偉達客户結構打散，這樣英偉達能保持相對話語權。

**因此，開源生態會大幅緩解英偉達的大客户集中度情況，從而減少客户自研芯片帶來的長期風險。**

**其實老黃的戰略思路，本質上有點類似微軟當年的 “盜版養用户” 邏輯**——中國用户反正要用盜版，不如讓他們用 Windows，習慣養成了再慢慢收錢。因此護城河不是那個正版的 Windows 光盤，而是習慣和生態。

**而英偉達的對應物是 GPU 和 CUDA：**主流和明面上，高端 GPU 是被禁了，但通過 “遠程雲服務” 又給中國的客户們開了一道 “不可明説” 的口子，讓前沿訓練還是留在英偉達的芯片體系內。而且通過這道口子，也能看清楚中國開源模型的研發進度。

老黃這幾年反覆講的一句話就是：與其把中國開發者逼進華為生態，不如讓他們繼續用美國技術棧。海外機房的遠程算力，客觀上就是在 “養開發者習慣”。

**不過進一步對比，其實還是有差異，這也導致了中國在 AI 芯片上推進國產化的意願會更強、動作也會更快：**

（1）微軟的盜版 Windows，大部分中國客户沒有付費，因此依賴性更強。但英偉達的遠程雲算力，中國客户仍然要付一筆昂貴的費用，有成本動機去做國產化的開發。

（2）微軟當時採取該策略，沒有合規風險，只有短期商業收款能力和長期賺錢潛力的業務選擇；而英偉達直接面對的是美國國安壓力，承擔政治和法律風險；

（3）微軟的 Windows 在文件格式和軟件兼容上鎖定較強，但 AI 芯片端，開發者寫的是 PyTorch，用 PyTorch 來調用 Cuda，因此換硬件的門檻在下降，中國客户無論是在監管還是行業內部，都有意在持續推動國產替換。

**因此 “養用户” 這套打法，在 AI 時代的半衰期遠比 Windows 時代短。而美國政府推動 RASA，對這套打法更是精準一擊。**

**四、短期利好閉源，但開源可能裂成兩套硬件棧**

如果連 “遠程使用” 都不行了，那麼頭部中國開源模型只能更快地優先適配國產芯片。雖然這已經在發生，但不得不承認，中國 AI 芯片無論是在性能還是產能上都不足以滿足前沿模型的訓推：

（1）智譜 GLM-5 從第一天起適配 7 款國產加速器；

（2）DeepSeek 為 V4 Pro 開源了昇騰上的推理內核；

（3）美團稱 LongCat 2.0 完全在昇騰 910B 上預訓練。

分開看，性能就算開始追趕、縮小差距，但最緊急的 “量” 上，國產卡短期完全接不住：

東南亞 79 萬張 H100 按 2.8 倍的 B300/H100 折算後，等同於 28 萬張的 B300 卡。如果全部斷供，那麼同等算力下，回流到華為昇騰 910C 的需求約 50 萬–62 萬張，接近昇騰 910C 今年約 60 萬顆的規劃產量；

但更嚴重的瓶頸是 HBM 上，中國存儲廠的 HBM 今年大約只夠做 25 萬–30 萬張成品卡。也就是説這裏面的 30 萬張成品卡所需 HBM 缺口，大概率靠之前鎖定或其他渠道獲得的海外 HBM 來供應。

**小結：中國 CSP+ 模型短期可能 “很受傷”；英偉達遠期 “地位走弱”**

老黃卸任 + RASA 推進，短期效果不是 “中國只能用國產卡”，而是 “中國用不了卡”——**存量照跑、增量被掐、灰色渠道更貴。**

海外通道被政策鎖住，需求被擠回國內，等同於國產算力被政策圈定了確定性需求。但對於中國：

a. 對中國的雲廠商（如阿里而言），以及上游的 IDC 中心來説——產能建不出來，雲業務收入，海外路徑沒了，客户訓練服務壓力走大；國內的卡甚至連推理需求都滿足不了。

這對阿里影響尤其大，全部轉向國內採購的時候，不説產能，華為到底有多大的意願給阿里提供多少芯片都不好説。

b. 模型廠來説，敍事也跟着轉向——**中國前沿模型廠不能再把 CUDA 算子優化當賣點，甚至要進一步否認自己有英偉達卡，而是改口講國產棧原生，其中還得承擔性能差帶來的額外成本。**

最終結局就是開源世界被分成中美兩套硬件棧：一套圍繞 CUDA，一套圍繞昇騰等中國算力平台。

**而對英偉達而言：**

**a. RASA 真正的損失在長期：** 英偉達靠開源對沖大客户自研，而開源裏最活躍的一支力量在中國。網線一拔，這條反饋迴路斷掉，受益的是昇騰，也是 AMD 以及那些自研芯片的大客户（Google、Amazon、Meta 等）。

**b.換帥進一步放大了風險。** 開源是典型的創始人式長期押注，不賺錢、難量化，只有老黃這種擁有絕對話語權和長期戰略眼光的統帥才能多年推進，正如當初的 Cuda。

但 CFO 往往保守，以及未來從外部引進的職業經理人 CEO，又有多大動力去推進開源生態？首當其衝就是自家的開源模型 Nemotron，目前不僅技術落後而且還不賺錢，可能被第一刀砍下。

**失去了黃仁勳的英偉達，好比失去了最重要的靈魂，風險和價值損失根本無法準確評估：**不僅僅是海豚君在這篇文章中所寫的開源生態下的長期增長願景，還包括短中期視角下，產業鏈端 CEO to CEO 的特殊合作（比如核心關鍵的 HBM、CoWos 產能鎖定等）。

<正文完>

本文的風險披露與聲明：[海豚君免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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## 評論 (4)

- **KaiSiang · 2026-11-13T23:24:46.000Z**: 好的
- **Sweetheart · 2026-11-13T16:16:43.000Z**: 他可能會應大眾要求迴歸！不過，黃仁勳現在在哪裏？正在和埃隆一起放鬆嗎？
- **Zenden · 2026-11-13T11:43:54.000Z**: Buy buy buy
- **Zenden · 2026-11-13T11:43:45.000Z**: 買入！股價開始掉頭向上


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