--- title: "出遊爆棚，中國中免的春天馬上來？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/5581163.md" description: "短期不悲觀，長期留心眼" datetime: "2023-04-28T10:16:12.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/5581163.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/5581163.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/5581163.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 出遊爆棚，中國中免的春天馬上來？ 4 月 27 日晚，中國中免公佈了 2023 年第一份業績，要點如下： **1\. 全民出遊，但玩的多花的少？：**一季度中免實現收入 208 億元，同比增速反彈至 24%。相比海關披露的海南全島免税額 168.7 億，同比 +15%，可見公司憑藉規模和線上渠道優勢，跑出了優於大盤的表現。 但同期三亞和海南機場旅客量同比增長達 48%，相對來看，免税消費復甦的力度不如出行娛樂強勁。但從絕對角度來看，中免本季度營收的確創出 2019 年後新高，復甦也相當可觀。 **2\. 存貨太貴，毛利超預期下滑？：**雖然全國出行流量強勁復甦，據悉中免也降低了商品折扣，但一季度實際毛利率為 29%，相比去年同期下降了 5pct。最終實現毛利潤 60 億僅略高於 22 年同期。據公司解釋毛利下滑的原因主要是 2022 年美元升值明顯，導致公司存貨成本偏高，侵蝕了毛利。 **3.毛利下滑，費用剛性，利潤同比下降：**主要由於本季度毛利顯著下降，費用中比重最大的銷售費用費率也由去年同期的 8.7% 增加到 9.9%，儘管收入規模修復後管理和財務費用率同比下降，公司最終的經營利潤率還是同比縮窄了超 5pct，導致公司本季利潤同比縮窄。最終實現歸母淨利潤 23 億，同比減少 10%，遜於市場預期，是本次財報最大缺陷。 **4\. 中免未來有何看點？：**1）隨着五一假期臨近，近期出遊人數可謂爆棚，據統計 5.1 假期內，海南島三機場預計接待客流量**同比 2019 年**會增長 20% 以上，完全抹平疫情的影響，可見出遊需求的旺盛，勢必也會利好免税零售。客流恢復後據悉中免也在收緊折扣率，毛利有望進一步改善。 同時，中免銷售商品的品牌上行也值得期待，據悉 Q1 精品、腕錶珠寶等品類增速超過 40%、佔比進一步提升。海棠灣二期正引進重奢品牌，北京機場愛馬仕和首都機場 Gucci 正籌備開業。隨着重奢品類的豐富，有望進一步抬到客單價和毛利率。促進免税消費需求和公司業績進一步釋放。 **海豚君觀點：** 總的來説，在防疫放開、居民出遊快速修復後，中免一季度業績的修復趨勢不錯。雖然相比市場更飽滿的預期略有偏低，但至少到二季度業績修復趨勢大概率還會繼續向上。 結合一季度實現 23 億的利潤，中免股價也大幅回調，當前公司的估值已進入相對合理區間。隨着國內出遊玩樂需求進一步釋放發酵，海豚君認為免税消費的景氣度也會進一步上行，業績有超預期的可能。 因此，在當前點位，海豚君認為中短期內可以相對樂觀，存在一段時期內業績超預期和估值上升的共振機會。但長期內海南封關後的影響尚不明確，免税牌照擴容後，競爭格局勢必激烈化，也要保持關注。 <正文完> **海豚君中國中免過往研究：** 2023 年 3 月 30 日財報點評《[中免熬出水逆，只差絕地反擊？](https://longportapp.cn/en/topics/4609142)》 2022 年 8 月 31 日財報點評《[疫情下迎來休戰期，中國中免總算穩住了](https://longbridgeapp.com/topics/3392025)》 2022 年 4 月 27 日《[疫情陰影、競爭加劇，中免的反轉之時尚未到來](https://longbridgeapp.com/topics/2435396)》 2022 年 4 月 23 日《[營收惡化、利潤回生，中國中免還在渡劫](https://longbridgeapp.com/topics/2394402)》 2021 年 11 月 15 日《[魔咒再現？中免的未來依舊閃亮](https://longbridgeapp.com/topics/1319889?invite-code=032064)》 2021 年 7 月 5 日《[中國中免（上）：一家獨大是不是痴人説夢？](https://longbridgeapp.com/news/39402131)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [HESAY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HESAY.US.md) - [01880.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/01880.HK.md) - [601888.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/601888.CN.md) - [600515.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600515.CN.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**