上市公司的年報，是觀察公司經營的一扇窗。隨着互聯網大廠陸續公佈 2023 年年報，更多信息浮出水面，我們得以瞭解大廠最真實的一面，發現一些有趣的結論。比如，騰訊是中國最賺錢的互聯網公司；阿里是賬上現金儲備最多的公司；京東的員工人數最多，公司收入最高，但利潤率極低；網易賺錢最舒服，經營相當穩健；拼多多人效最高，員工數量只有美團的七分之一，但創造的收入規模已經接近美團。這些不同指標呈現的細節，最後都融匯到市值這一個指標上。以下是目前中國市值排名前十的互聯網公司名單。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/e6b81c49534aa78f2949628f4aba7ab2?x-oss-process=style/lg" width="1000" height="644" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/e6b81c49534aa78f2949628f4aba7ab2"/></figure>榜單數據截至 2024 年 4 月 9 日收盤這份排名有幾個點值得關注：阿里墜落。阿里的市值不僅被騰訊拉開差距，還被拼多多無限接近，並曾被短暫反超。前幾天阿里元老蔡崇信的一份 “反思式訪談” 引發挺多討論，他承認 “阿里落後了”。理想擠進前十名單。理想是大廠名單中的新面孔，它曾不被看好，現在已是一家千億營收的公司，市值是蔚來、小鵬之和的兩倍。沒上榜的公司也值得研究。快手消失了。快手上市後，市值一度超過 2000 億美元，現在只剩 200 多億美元。去年快手的營收破了千億，公司也賺錢了，但市場不買賬了。滴滴也不見了。滴滴去年營收接近 2000 億元，並首次實現年度盈利，不過滴滴從美股退市後，一直沒在港股上市，所以沒有市值參考。另外，字節跳動還沒上市，沒有公開的財務信息，不在本文討論之列。市值排名是結果，更重要的是公司經營的細節和過程。我們結合大廠們的 2023 年年報，看看過去一年發生了什麼。一、千億營收是一道分水嶺收入是一家公司最重要，也是最基礎的財務指標。著名的《財富》世界 500 強榜單，就是將收入作為排名的主要依據，簡單粗暴。從收入規模來看，中國前十大上市互聯網公司名單如下：<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/778f94911d1f447532500d32f31e8822?x-oss-process=style/lg" width="1000" height="600" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/778f94911d1f447532500d32f31e8822"/></figure>數據來源 / 上市公司財報 京東是唯一一家營收過萬億的互聯網大廠。這很好理解，京東是以自營為主的零售電商，賣出去的自營商品，都先在京東入賬確認收入，導致營收規模很大。而且京東主營 3C 家電，客單價很高。這也是為什麼，世界 500 強的第一名常年都是沃爾瑪。淘寶和拼多多屬於平台電商，模式跟京東不同。商家的銷售收入是自己的，平台的收入來自服務費、廣告費等，所以收入規模會小一些。阿里 2023 年收入 9275 億元，僅次於京東。這其中有大約一半來自電商，剩下的來自阿里雲、菜鳥、優酷、餓了麼等業務。騰訊的收入主要來自遊戲和廣告，2023 年營收 6090 億元，排名第三。相比阿里和京東，騰訊的模式要更輕一些，也更穩定。阿里和京東在線下做了很多佈局，建快遞倉庫、開生鮮超市，前些年阿里甚至在線下買了一堆實體，現在 “新零售” 退潮，有些資產就砸手裏了，外界都在猜測阿里會不會賣掉盒馬和大潤發。而騰訊這些年的主營業務一直沒有變，微信始終是全民應用，遊戲一直是現金奶牛。至於騰訊視頻、騰訊雲等業務，也都是線上模式。靠售賣虛擬商品和服務，一年做到 6000 多億營收，目前只有騰訊有這個實力。京東、阿里、騰訊之外，其他公司自動被歸入下一個檔次——營收 3000 億元以下。無論是賣手機的小米，賣車的理想，還是賣廣告的百度，送外賣的美團，年營收都沒超過 3000 億元。不過這條線很快會被突破。拼多多 2023 年營收 2476 億元，而 2022 年只有 1306 億元，以這個增速沒有任何懸念；美團 2023 年營收 2767 億元，今年突破 3000 億元問題不大；小米因為有了造車業務，應該也會突破。小米比較特殊。手機市場已經飽和了，過去幾年全球手機銷量一直在下滑，小米的營收連降兩年，從 2021 年的 3283 億元降到 2023 年的 2710 億元。不過小米汽車開始交付了，拿了超過 10 萬台訂單。如果按每台車 25 萬元的價格算，這 10 萬台也能帶來 250 億元增量收入，讓小米重回增長軌道，所以這就是為什麼雷軍一定要造車。這個前十的名單，有一條隱形門檻——營收千億。排在第十位的快手，2023 年營收 1135 億元，這是它首次跨過千億營收。2023 年也是網易首次營收過千億，不過它只有 1035 億元，排在快手之後，沒進前十。這裏做一個論斷，2023 年以後，互聯網公司營收不過千億，排不進榜單前十了。我們再往回看市值前十榜單，會發現除了快手，攜程也沒進營收前十榜單。攜程 2023 年的營收只有 446 億元，遠低於其他互聯網大廠，但市值卻比快手還高。因為攜程是在線旅遊賽道的龍頭，疫情後行業復甦很快，前景廣闊。攜程 2023 年的業績已經超過疫情前的 2019 年了。二、年賺百億起，互聯網依然很賺錢互聯網行業有一個特點，早期很燒錢，靠虧損換市場，後期很賺錢，一旦形成規模效應就能贏者通吃。中國的互聯網，競爭格局早已成型，頭部玩傢俱備了規模效應，曾經虧錢的公司都開始賺錢了。以下是 2023 年中國最賺錢的十家互聯網公司：<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/12abc5050cd42eb2d0459797bc4ae716?x-oss-process=style/lg" width="1000" height="600" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/12abc5050cd42eb2d0459797bc4ae716"/></figure>數據來源 / 上市公司財報 2023 年，騰訊賺錢最多，淨利潤 1180 億元，是唯一一家實現千億淨利潤的互聯網公司。這些利潤不是賬面數字，大部分是真金白銀。騰訊已經連續賺錢多年，過去四年每年淨利潤都過千億。2023 年底，騰訊出手 100 多次，花了 494 億港元現金回購自家股票，到年底公司賬上還有 4034 億元現金。今年，騰訊還要花大約 1000 億港元回購，這接近它過去一整年的淨利潤。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/78dcb891c1c314c293a82b043667bb3a?x-oss-process=style/lg" width="1000" height="644" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/78dcb891c1c314c293a82b043667bb3a"/></figure>騰訊 2023 年耗資 494 億港元回購 阿里的變現能力不如騰訊，且波動較大，2023 年盈利 924 億元。不過阿里是中國擁有現金最多的互聯網公司，從 2020 年開始，它每年都在儲備現金，2022 年超過 5000 億元，2023 年更是達到 6530 億元。賬上現金變多，一方面説明阿里前些年賺得多，家底厚，另一方面也説明這些資金沒有更好的投資渠道，阿里在新業務上的探索變慢了。可能會讓一些人感到意外的是，拼多多的變現能力現在僅次於騰訊、阿里。2023 年拼多多的淨利潤為 600 億元，相比 2022 年幾乎翻倍，而 2021 年之前它還是虧損。從一台燒錢機器到賺錢機器，拼多多隻用了三年時間，它賬上的現金儲備也比網易、小米、京東等公司都多。需要注意的是，拼多多還處在投資擴張期。600 億元的淨利潤，是在大力推動新業務的前提下實現的，它的海外業務 TEMU 正在全球範圍跑馬圈地，還沒到變現階段。這意味着拼多多的淨利潤還有很大提升空間。拼多多跟其他巨頭很不一樣的一個點是，雖然公司賺錢了，賬上錢很多，但既不回購也不分紅，而是要繼續投資，官方説法是 “投資於長期價值”。其他的互聯網巨頭，近兩年也基本都賺錢了，2023 年的盈利在 100 億-300 億元之間。理想賺了 118 億元，美團 139 億元，小米 175 億元，百度 215 億元，京東 233 億元，網易 294 億元。快手和滴滴，也在 2023 年首次扭虧為盈。這其中有兩家公司值得關注。網易是唯一一個跟 BAT 屬於同時代，每年都很賺錢，市值還排在前五的互聯網巨頭。2023 年網易的淨利潤是 294 億元，雖然比不上騰訊、阿里、拼多多，但盈利很穩定。把網易過去五年的淨利潤數據拉出來，平均數是 200 億元。網易是典型的悶聲發財的公司。跟京東、小米等公司相比，它的收入規模不大，在行業裏的存在感也不是太強，但很賺錢。過去幾年網易的淨利率基本維持在 20% 以上，公司市值也很高，而與它同時代的新浪、搜狐，早已被大幅拉開差距。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/04ea366186b7bed7aa7b7e37d260d422?x-oss-process=style/lg" width="1000" height="614" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/04ea366186b7bed7aa7b7e37d260d422"/></figure>數據來源 / 上市公司財報 百度曾是賺錢最輕鬆的互聯網巨頭，把持着搜索引擎這個流量分發入口，賺得盆滿缽滿。但移動互聯網打破了原來的流量分發邏輯，隨着短視頻平台的崛起，百度賺錢沒那麼容易了。這幾年百度一直堅持研發人工智能，為此投入大量時間和資金，但業務還沒到大規模變現階段。百度能否再稱王，關鍵要看 AI 大模型能給百度帶來多大改變。三、互聯網增速放緩，降本、收縮、拼人效過去兩年，很多行業都感覺增長困難，互聯網也不例外。2023 年，騰訊、阿里、網易、京東、百度的增速都只有個位數，小米是負增長。如今回頭來看，疫情剛開始的那兩年，反而是互聯網增長最迅猛的一段時間。我們用兩個指標來進行論證。首先是營收。2019 年騰訊收入 3773 億元，2020 年增長了 1048 億元，2021 年又增長 780 億元，但 2022 年是負增長，2023 年只增長了 545 億元。看增長率更明顯，2020 年高達 27.8%，2023 年只有 9.8%。阿里的趨勢也類似。2020 年、2021 年的營收增速為 31.8%、29.8%，2022 年降至 3.4%，2023 年是 7.3%。網易從 2020 年到 2023 年，營收增速逐年下滑，2023 年降至個位數的 7.2%；小米 2020 年、2021 年的增速高達 19.4%、33.5%，隨後兩年都是負增長。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/f42534a9604ec7b67b16766d073929e8?x-oss-process=style/lg" width="1000" height="573" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/f42534a9604ec7b67b16766d073929e8"/></figure>數據來源 / 上市公司財報 疫情初期，線下商業全面停擺，人們的日常生活、娛樂、社交全部轉向線上，互聯網迎來一大波增長紅利，遊戲、電商、外賣、廣告等行業發展很快。但這波紅利來得快，去得也快。從整個互聯網的發展方向來看，流量紅利已經衰退了，疫情導致的線上化只是暫時扭轉了行業下行的趨勢。所以當疫情結束，增長再次成為互聯網巨頭們的挑戰。其次是員工規模。2019 年底的時候，騰訊不到 6.3 萬人，2020 年招了 2.3 萬人，2021 年又增加了 2.7 萬人，總人數超過 11 萬人。這是騰訊歷史上員工規模最龐大的一年。阿里在 2019 年有 11.7 萬人，2020 年合併高鑫零售，總人數翻了一倍多到 25.2 萬人，2021 年又增加了 7200 多人。京東是所有互聯網公司中人數最多的。2019 年京東有 22.8 萬人，2020 年增加 8.7 萬人，2021 年增加 7 萬人，2022 年又增加 6.5 萬人，總人數超過 45 萬人。不過，這其中有 30 萬是快遞小哥。其他互聯網大廠，人員擴張的脈絡基本類似：2020 年、2021 年瘋狂招人，2021 年達到歷史頂峯，2022 年、2023 年開始收縮，進行不同程度裁員。降本增效成為互聯網大廠的關鍵詞。前幾年擴張太猛，招人太多，現在業務增速放緩，用不了那麼多人了。這個時候人效就變得很重要。人效指的是單個員工為公司創造的收入。在所有互聯網巨頭中，拼多多的人效是最高的，人均創收超過 1000 萬元。作為對比，騰訊是 578 萬元，阿里是 423 萬元，理想是 398 萬元，百度是 338 萬元。拼多多隻有 1.3 萬員工，是唯一一個不到 2 萬人的互聯網巨頭。從 2019 年到 2023 年，拼多多的收入增加了 2000 多億，公司人數只增加了 7000 多人。騰訊的收入也增加了 2000 多億，但員工增加了 4 萬多人，而京東增員超過 20 萬人。拼多多把每一個員工的價值發揮到了極致。一個人當成好幾個人用，説的就是這種情況。放眼未來，互聯網公司要繼續增長，要麼在原有業務上找到新的增長點，要麼探索新業務，發掘新的增長引擎。這方面的典型例子是小米和理想汽車。從手機到汽車，是小米的一次換擋加速。2021 年雷軍官宣造車，當年小米公司新招了 1 萬多人，而 2019 年小米總共也就 1.8 萬人。未來幾年，小米的發展都要靠汽車這塊新業務。理想則是站在產業風口上，既有互聯網基因，又借了新能源大勢。隨着新車銷量提升，理想的營收規模幾乎每年都是翻倍增長。這種跨越式的增速，傳統互聯網巨頭很難再有了。四、結語中國互聯網行業誕生以來，從 PC 到移動，再到產業互聯網，每一輪技術變遷都會創造新的機會，打破原有的競爭格局。城頭變幻大王旗，是過去二十年互聯網行業的常態。無論是市值榜，還是收入榜、利潤榜，每年都處在變化中。這背後體現的是大廠戰略、經營、團隊的執行結果，以及大廠之間競爭優勢的此消彼長。下一個上榜的新貴，會在哪裏呢？

騰訊是中國最賺錢的互聯網公司；阿里是賬上現金儲備最多的公司；京東的員工人數最多，公司收入最高，但利潤率極低；網易賺錢最舒服，經營相當穩健；拼多多人效最高，員工數量只有美團的七分之一，但創造的收入規模已經接近美團。

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互聯網大廠這一年：降本、賺錢、座次重排