--- title: "資本寒冬下，創新藥企開始 “造殼” 融資" description: "資本寒冬下，創新藥企開始 “造殼” 融資。康諾亞一場 BD 交易給中國創新藥企作出了 “另類示範”，創新藥企開始窮盡所有融資可行性，包括轉回一級市場找尋機會。康諾亞授出兩款新藥權益，迴歸一級市場的行為。創新藥公司股價回落，上市的創新藥公司嚴重摺價，導致他們在二級市場中將喪失融資能力。康諾亞通過與資本機構 OrbiMed 的利益搭建，利用 “殼子” Belenos 公司實現續命。康諾亞極有可能將後續" type: "news" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/208419821.md" published_at: "2024-07-10T03:28:03.000Z" --- # 資本寒冬下，創新藥企開始 “造殼” 融資 > 資本寒冬下，創新藥企開始 “造殼” 融資。康諾亞一場 BD 交易給中國創新藥企作出了 “另類示範”，創新藥企開始窮盡所有融資可行性，包括轉回一級市場找尋機會。康諾亞授出兩款新藥權益，迴歸一級市場的行為。創新藥公司股價回落，上市的創新藥公司嚴重摺價，導致他們在二級市場中將喪失融資能力。康諾亞通過與資本機構 OrbiMed 的利益搭建，利用 “殼子” Belenos 公司實現續命。康諾亞極有可能將後續管線的海外權益授予 “殼子” Belenos 公司。 在資本市場不景氣的時候，所有創新藥企的日子都不好過。 如今中國資本市場對於創新藥產業的 “嫌棄”，與上個世紀 90 年代美國投資者如出一轍。這種 “嫌棄” 並非中國創新藥做得太差，而是經濟下行週期中投資者對於風險的厭惡。 近日，康諾亞一場 BD 交易給中國創新藥企作出了 “另類示範”，當二級市場融資難度增大時，創新藥企開始窮盡所有融資可行性，包括轉回一級市場找尋機會——哪怕會因此資產估值再度折價，但資本寒冬中，“苟下去” 比其他選項都重要。 一、重回一級市場 康諾亞授出兩款新藥權益，本質是一種迴歸一級市場的行為。 一直以來，IPO 都被視作創新藥企最佳舞台，畢竟上市之後，創新藥公司融資方式更加多樣，既可以配股，也可以發債，就算跟銀行貸款也更加容易。不過這是市場環境好的時候，當資本市場入冬，投資者會變得更加保守，不再相信預期，更加看重業績，這顯然是對創新藥資產不利的。 伴隨創新藥公司股價的回落，幾乎所有上市的創新藥公司其實都會嚴重摺價，這就導致他們在二級市場中將喪失融資能力。如果企業之前完成了大額融資還好，但若是之前錯過了融資風口，那麼此時就會陷入無奈的被動之中。 難以獲得高額融資是客觀大環境，對於 BD 交易同樣如此。 康諾亞 CM512、CM536 均是研發早期的雙抗產品，甚至在財報中都沒有進行披露，這樣的管線具有極高的不確定性。因此，擺在康諾亞面前的機會不多：與大型 MNC 公司合作可能是奢望，於是當資本機構能投來橄欖枝——雖然首付款也並不高，僅為 1500 萬美元——但已是續命稻草。 這次交易更像是康諾亞迴歸一級市場的試水。通過兩款前沿管線，利用新造的 “殼子” Belenos 公司，實現與資本機構 OrbiMed 的利益搭建。 放眼未來，康諾亞極有可能繼續將後續管線的海外權益授予 “殼子” Belenos 公司，而 OrbiMed 則會持續為康諾亞提供資金，相當於一種變相融資。 從一級市場拿錢，這僅是康諾亞這次融資的表層價值，在更深遠層次，康諾亞是在與 OrbiMed 共同打造一次另類遠期 “IPO”。 在美股市場中，已經多次出現以中國創新藥管線資產為根基實現融資的案例。 先是在 2022 年 12 月，美股上市公司 Summit 與康方生物達成協議，以 5 億美元首付款及 50 億美元總里程款的高價，拿下了 PD-1/VEGF 雙抗 AK112 於美國、加拿大、歐洲及日本的獨家權益。拿下 AK112 部分海外權益後，Summit 此前一蹶不振的股價迅速攀升，重新迴歸美國主流投資者視野。 今年 6 月 28 日，又一家以中國創新藥管線為基底的美國公司上市。Alumis 成功從市場融到了 2.1 億美元，而其核心管線正是一款引進自海思科的 TYK2 抑制劑，極有可能成為一款重磅藥物。當時 Alumis 從海思科引進的價格僅為 6000 萬美元的首付加上 1.2 億美元的里程碑付款。 康諾亞出管線資產，資本機構 OrbiMed 出錢，在美國再造一個 “IPO” 可能是一個存乎一定概率的美麗夢想。畢竟，創新藥資產在國內資本市場的流動性幾乎都已經枯竭，而美股市場的流動性則很好，與其死守國內上市公司的殼子，倒不如嘗試下 “樹挪活”。 當市場中看懂這種操作的公司越來越多，“造殼” 融資或將成為中國創新藥的新出路。 二、苟下去，才能贏 極端市場中，比拼的不再是誰更有價值，而是誰能存活得更久。只有苟下去，才有可能贏。 上世紀 90 年代中期，美國資本市場創新藥泡沫破裂，進入有史以來第一次醫藥大蕭條，58% 的 Biotech 公司剩餘資金不足以支撐運營兩年時間。究其原因就在於資本落潮所導致的 “信任喪失”，當投資者失去預期，那麼創新藥資產也就不再值錢。 當然，最終美國創新藥產業並沒有在那次蕭條中崩潰，反而隨着一批優秀公司預期的兑現，投資者開始重新對創新藥產業有所期待。今天 FDA 體系的根基，正在於美國持續壯大的創新藥公司們。 當資本市場不景氣的時候，所有創新藥企的日子都不好過，但越是這樣危急的時刻，越會湧現重大投資機會。例如美國第一次創新藥泡沫中，初露鋒芒的安進就是直接受害者，但它卻將危險轉化為機遇。 當時，安進還是一家典型的以創新為驅動力的小型 Biotech 公司，旗下產品僅有 Epogen 和 Neupogen 兩款。雖然公司營收不斷放量增長，且在 1993 年成功突破 10 億美元大關，但股價卻在隨後兩年慘遭腰斬。 圖：安進公司股價與歷史，來源：中金公司 儘管資本寒潮影響了安進公司的股價，但其業績卻並未受到影響，至 1999 年安進營收已經達到 34 億美元，一年之後更是進入全球製藥 30 強俱樂部。一眾被市場低估的創新藥公司中，安進是最先走出低谷的。投資者信心回暖之後，安進的價值很快被市場認可，至 2020 年底安進股價已經較 1990 年初上漲了 25 倍。 此外，寒冬之下的資本市場讓安進看到了機會，安進在隨後開啓了風風火火的抄底式併購，幾乎每年都會進行大手筆收購，以極低的價格收穫大批管線，涵蓋自免、腫瘤、糖尿病、基因療法等多條賽道。也正是憑藉這些併購動作，安進完成了從 Biotech 到 MNC 的蜕變。 圖：安進併購一覽，來源：錦緞研究院 聚焦當下，中國資本市場對於創新藥產業的 “嫌棄”，與當時美國投資者如出一轍。這種 “嫌棄” 並非中國創新藥做得不好，而是經濟下行週期中投資者對於風險的厭惡。 潮起潮落終有時。當投資者信心恢復，相信整個中國創新藥產業也會重新火熱。未來十年能夠成為中國創新藥龍頭的，一定是能在這場寒冬中嗅到商機，併成功抓住機會的公司。 ### Related Stocks - [02162.HK - 康諾亞-B](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02162.HK.md) ## Related News & Research | Title | Description | URL | |-------|-------------|-----| | 約翰·F·肯尼迪遇刺案的新視頻可能證明有第二名槍手參與 | 一段新曝光的 8 毫米膠捲，關於肯尼迪總統遇刺事件，聲稱被聯邦當局隱藏，可能顯示在草坪山上的第二名射手。這段由奧維爾·尼克斯拍攝的錄像捕捉到一個模糊的身影，自 1978 年以來未曾公開。尼克斯的 granddaughter 正在起訴美國政府 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276356301.md) | | 緬因州疾病控制與預防中心報告稱，緬因州已確認新增 4 例麻疹病例 | 緬因州疾病控制中心：緬因州新增 4 例麻疹確診病例，目前實驗室確認的病例總數達到 5 例 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276163950.md) | | 由於巴西咖啡豐收的預期，咖啡價格大幅下跌 | 咖啡價格因巴西豐收的前景而暴跌 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276149567.md) | | 科學家們展示了通過播放合適的聲音，可以在夢中解決問題 | 西北大學的研究人員證明，在睡眠期間播放特定的聲音提示可以影響夢境內容並增強解決問題的能力。在一項涉及 20 名參與者的研究中，那些夢中包含與音頻相關的難題的參與者，其解題率從 20% 翻倍至 40%。這一技術被稱為目標記憶再激活（TMR）， | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276155069.md) | | 研究發現，間歇性禁食可能對減肥無效 | 一項大型綜述表明，間歇性禁食可能對超重或肥胖個體的減重效果並不顯著。研究人員分析了 22 項涉及近 2000 名成年人的研究，發現與常規飲食相比，體重減輕沒有顯著差異。此外，他們還審查了 63 篇關於禁食對大腦功能影響的文章，得出的結論是， | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276152258.md) | --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。