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title: "泡泡瑪特冒泡了？"
description: "潮玩品牌泡泡瑪特的股價今年以來累計上漲約 100%，市值約為 539 億港元。CEO 王寧持有泡泡瑪特的股份佔比 50.03%，身價至少達到 269.7 億港元。該公司在 2020 年 IPO 發售價之上反彈，出海戰略奏效，上半年業績或高漲。然而，2022 年後泡泡瑪特的業績出現下滑，收入僅增長 2.82%，經調整經利潤下滑 42.74%。增加的門店數未提速收入增長，拖累了整體盈利能力。"
type: "news"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/209588608.md"
published_at: "2024-07-23T10:58:22.000Z"
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# 泡泡瑪特冒泡了？

> 潮玩品牌泡泡瑪特的股價今年以來累計上漲約 100%，市值約為 539 億港元。CEO 王寧持有泡泡瑪特的股份佔比 50.03%，身價至少達到 269.7 億港元。該公司在 2020 年 IPO 發售價之上反彈，出海戰略奏效，上半年業績或高漲。然而，2022 年後泡泡瑪特的業績出現下滑，收入僅增長 2.82%，經調整經利潤下滑 42.74%。增加的門店數未提速收入增長，拖累了整體盈利能力。

福布斯中國新鮮出爐的 2024 年中國最佳 CEO 榜單中，潮玩品牌**泡泡瑪特（09992.HK）**的 37 歲 CEO 王寧首次入榜，成為榜單有史以來最年輕的一位白手起家創始人。

值得留意的是，泡泡瑪特的股價今年以來已累計上漲約 100%。按現價 40.10 港元計算，泡泡瑪特的市值或為 539 億港元，而港交所（00388.HK）的股權披露平台顯示，王寧持有泡泡瑪特的 6.76 億股，佔 50.03%，如此算來，他的身價至少達到 269.7 億港元。

於 2020 年 12 月 11 日上市時，泡泡瑪特的發售價為 38.50 港元，上市首日即以 77.10 港元高開，單日收市大漲近 80%。泡泡瑪特的股價更在 2021 年初全球股市牛市中創下紀錄高位，達到 107.60 港元。但是隨着股市走弱，潮玩的盈利可持續性受到質疑，泡泡瑪特的股價一落千丈，見下圖。

從上圖可見，泡泡瑪特的股價自 2021 年高位下挫後持續向下，但是在 2023 年見底之後，其股價從 2024 年起開始反彈，在最近終於重回 2020 年 IPO 的發售價之上，這又是為什麼？

**出海戰略奏效，上半年業績或高漲**

從該公司有記錄以來的業績數據來看，由於前期基數較低，泡泡瑪特的營收和利潤在上市前增速迅猛，而在 2020 年上市後，收入和利潤也有約 70% 的增幅，當時正好是潮玩備受零售市場追捧之時，然而在 2022 年之後，泡泡瑪特的業績出現下滑，收入僅按年增長 2.82%，而經調整經利潤更按年下滑 42.74%。

財華社認為，2020 年和 2021 年的瘋狂擴張所帶來的鉅額成本應是拖累其 2022 年業績的主要原因。我們留意到，2020 年和 2021 年泡泡瑪特的零售門店數分別增加了 73 家和 101 家，機器人商店數分別增加了 526 家和 510 家，見下圖。

在門店數大幅增加之際，泡泡瑪特的收入增長卻並未因此而提速，反而拖累了整體盈利能力的表現。見下圖，泡泡瑪特的非 IFRS 經調整純利率從 2021 年的 22.30% 下降至 2022 年的 12.42% 和 2023 年的 18.89%。

不過，面對國內對潮牌產品消費減弱的挑戰，泡泡瑪特似乎找到了第二條成長曲線——出海。

泡泡瑪特從 2018 年開始進行全球化佈局，財華社留意到，該公司於 2023 年在海外市場的開店速度明顯加快。2023 年末，泡泡瑪特在海外市場的合計零售店總數為 70 家，其中 2023 年當年就開了 42 家；機器人商店有 99 家，2023 年就新開了 50 家。

效果也立竿見影。

2023 年，港澳台及海外業務的佔比由 2021 年的 4.09% 大幅提高至 16.92%，其中 2023 年的收入按年增幅更高達 134.86%。根據泡泡瑪特的 2024 年第 1 季經營指引，期內的港澳台及海外收益增幅高達 245%-250%，遠超 2023 年全年的增幅。

其中港澳台及海外業務的線下渠道增長最為顯著，見下圖，2023 年海外業務的線下、線上和批發渠道的收入按年增幅分別為 324.7%、72.7% 和 26.8%。

財華社留意到，泡泡瑪特的海外分部線下渠道和線上渠道毛利率都要高於內地的相應渠道，或與其定價更高有關。以 2023 年的業績為例，港澳台及海外分部的線下渠道和線上渠道毛利率分別達到 74.4% 和 73.5%，遠高於內地線下渠道與線上渠道的 63.0% 和 60.5%。

也因此，隨着境外業務線下渠道和線上渠道的強勁增長（增幅高於毛利率較低的批發及其他渠道），該市場的整體毛利率也顯著提升，於 2023 年按年提高了 10.4 個百分點，至 64.9%。泡泡瑪特的整體毛利率也由 2022 年的 57.49%，提高至 61.32%。

泡泡瑪特於 7 月 18 日發佈盈喜報告指，其 2024 年上半年總收入增長不低於 55%，需要注意的是，該公司的 2024 年第 1 季收入增幅介於 40%-45% 之間，低於上半年的增幅，意味着第 2 季的整體收入增速進一步加快；該公司亦預計，上半年溢利按年增幅不低於 90%。溢利增幅高於收入增幅，或暗示其 2024 年上半年利潤率進一步提高。

泡泡瑪特解釋，業績波動的主要原因是：1）多樣化產品品類推動了收入增長，其中港澳台及海外收入高速增長；以及 2）產品成本優化，規模效益推動了溢利的大幅增長。

財華社認為，鑑於其海外業務的利潤率相對較高，而且海外增長顯著，完全有可能推動泡泡瑪特的盈利能力提升，這應是其股價反彈的底氣。我們將密切留意該公司的最新業績指標，印證其表現在哪些方面得到明顯提升。

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