中金：2025 年造紙業復甦在望 供需平衡或迎轉機

智通財經 APP 獲悉，中金公司發佈研報稱，展望 2025 年，造紙需求有望在政策對消費的大力提振下恢復温和增長，供給端處於產能週期尾聲，箱板紙、文化紙的供需平衡相對更易修復，紙漿在底部企穩後可能震盪為主，在選股上建議傾向於安全邊際豐厚、攻守兼備的組合。

中金公司主要觀點如下：

需求：政策刺激下復甦可期。造紙作為對消費需求高度敏感的順週期品種，2025 年需求受益確定性高，特別是包裝紙和特種紙需求有望恢復中個位數同比增長，文化紙在教材教輔等訂單支撐下需求有望穩增。

供給：產能週期尾聲，格局生變。2025 年行業新增產能壓力存在但有所放緩，該行判斷箱板紙、文化紙新增產能佔存量需求 10% 以內，白卡和特種紙擴產壓力相對偏大。展望全年，該行認為大宗紙供需面整體相對平衡，白卡價格可能仍處於磨底階段；特種紙龍頭漿、紙產能擴產均相對較多，小企業可能加速出清，處於關鍵的格局洗牌期，也考驗龍頭企業的穩價能力。

價格與成本：漿紙剪刀差短期再度走闊，判斷 2025 年闊葉漿價在 550-650 美元/噸區間震盪。該行認為 4Q24-1Q25，大宗紙價在晨鳴旺季停產和利好政策的催化下有望維持堅挺，紙漿價格底部企穩，則意味着未來兩個季度紙廠庫存成本逐步下移，大宗紙企業盈利整體有望迎來温和修復；但特種紙 4Q24 以來價格略有回調，盈利環比難有顯著改善。展望 2025 年，該行認為商品漿供給較少，但國內和東南亞仍有較多自用漿項目貢獻新增產能，可能減少對商品漿的採購量，紙漿在 550-650 美元/噸區間震盪概率較大，2025 年漿週期對紙價的影響或將有所減弱。

中長期看，擁有優質林地和紙漿資源的企業的稀缺性提升。該行估算從 2023 年至今，全球新增商品漿產能超 800 萬噸 (佔 2023 年商品漿產能超 10%)。往後看，下一個大型商品漿項目或至 2027 年投產，期間暫無確定性較高的大型項目；考慮到全球經濟持續增長，上游木片和紙漿資源或均趨於緊張，看好擁有優質林地和紙漿資源的企業。

風險

需求不及預期；新增供給超預期；核心原料價格超預期波動。