天風證券：基建產業鏈價值重估 專業工程 + 海外市場動能提升

智通財經 APP 獲悉，天風證券發佈研報稱，化債政策落地有望帶動建築央國企基本面改善及報表修復，且地方國企的化債受益彈性相對較大，建議關注有望充分受益於本輪化債政策落地的基建產業鏈相關標的。關注順週期專業工程的潛在高彈性，未來 5 年有望迎來煤化工投資高峰，看好圍繞新疆煤化工產業鏈而展開的投資機會。建議關注重點關注東南亞、中東及非洲地區基建景氣度。

天風證券主要觀點如下：

沿基建 + 化債 + 破淨價值提升佈局板塊機會

自上而下來看，政府主導下的基建投資仍然是完成經濟增長目標的必然要求，預計 24Q4 基建投資仍有約 9000 億元左右的增長空間，24-25 年基建投資均有望同比 +9.7%、8.8%。自下而上來看，若將基建細分行業拆分開來進行預測，預計 25 年廣義、狹義基建增速分別為 7.0%、2.0%，結構性和區域性特徵明顯，真實需求主導的水利投資、鐵路和航空等重大交通領域建設、城市綜合管廊的確定性相對較高，經濟發達區域基建仍保持高增長，重視四川、浙江、安徽、江蘇等區域性機會。

此外，化債政策落地有望帶動建築央國企基本面改善及報表修復，且地方國企的化債受益彈性相對較大，建議關注有望充分受益於本輪化債政策落地的基建產業鏈相關標的，重點推薦區域高景氣的彈性地方國企四川路橋 (600039.SH)、山東路橋 (000498.SZ)、安徽建工 (600502.SH)、陝建股份 (600248.SH) 等，建築央企中國交建 (601800.SH)、中國中鐵 (601390.SH)、中國建築 (601668.SH)、中國鐵建 (601186.SH) 等，建議關注長賬齡應收賬款佔比相對較高的新疆交建 (002941.SZ)、北新路橋 (002307.SZ)、龍建股份 (600853.SH)、浙江建投 (002761.SZ) 等。

關注順週期專業工程的潛在高彈性

未來 5 年有望迎來煤化工投資高峰，據不完全統計，全國潛在煤化工項目投資總額達 10329 億元，其中新疆 4916 億元，其他省份 5413 億元。按照 5 年完成投資進行測算，對應年均投資規模達 2065.8 億元，較測算的 21-23 年年均投資 644.3 億元相比增長了 220.6%。其中新疆年均投資額 983.3 億元，其他省份 1082.5 億元。從煤化工項目投資構成來看，設備投資佔 55%，建築及安裝工程佔 28%，重點關注工程總承包、後端硫磺回收裝置、以及前端的粉煤氣化裝置的需求擴容。

看好圍繞新疆煤化工產業鏈而展開的投資機會，重點推薦硫磺回收裝置技術實力突出的三維化學 (002469.SZ)、粉煤氣化爐市佔率領先的航天工程 (603698.SH)(與機械聯合覆蓋)，以及在煤化工工程領域綜合優勢凸顯的東華科技 (002140.SZ)、中國化學 (601117.SH)。此外，鋼結構切割焊接加速滲透，降本增效前景可期，中長期看好鋼結構行業智能化改造帶動噸淨利提升及產能擴張，重點推薦鴻路鋼構 (002541.SZ)。

聚焦海外高景氣區域，重點關注高質量出海國際工程板塊

24 年 M1-10 中國新籤對外工程承包合同額為 1776.5 億美元，同比 +15.3%，對外承包工程累計完成額為 1243.8 億美元，同比 +2%。據惠譽解決方案預測，全球基建行業 2023 年的實際年增長率為 2.5%，高於 2022 年的 0.9%，與發達市場 0.6% 的年同比增長率相比，新興市場的年同比增長率將達到 4.6%，建議關注重點關注東南亞、中東及非洲地區基建景氣度。

高質量出海是建築企業適應當前複雜國際經濟形勢的重要戰略，同時也是企業提升國際競爭力、加強國際合作的關鍵途徑。海外項目整體回款較好，毛利率水平偏高，2023 年國際工程板塊境外毛利率同比提升 1.54pct，高於境內業務毛利率，常規海外 EPC 項目預付款比例為合同額 10%-15%，2023 年國際工程板塊海外業務佔比均值提升 5pct，墊資槓桿下滑 1.3pct，建築企業出海或有望帶動自身現金流的改善。同時合作海外優質業主有助於提升海外知名度，技術實力和商業模式鞏固核心競爭力。推薦中材國際 (600970.SH)、北方國際 (000065.SZ)、中鋼國際 (000928.SZ)、上海港灣 (605598.SH) 和利柏特 (605167.SH)，建議關注中工國際 (002051.SZ)。

風險提示：基建&地產投資超預期下行；國企改革提效進度不及預期；水利投資、重大交通基礎設施進度不及預期；資金落實不到位；國際宏觀環境惡化風險；測算具有一定主觀性，可能會與實際值有所偏差。