我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。國信證券發佈 2025 年度投資策略，聚焦紡織服裝行業，建議關注三條主線：消費政策支持、海外產能佈局及高股息策略。預計 2024 年品牌消費基本面將改善，紡織製造公司分化加劇，低估值績優企業具備安全邊際和向上彈性。前三季度，紡織製造企業業績增長良好，但服裝品牌面臨銷售壓力。10-11 月，紡織品出口增長顯著，服裝零售有所改善。
智通財經 APP 獲悉，國信證券發佈研報稱，今年 A 股港股紡服指數均跑輸大盤，製造與港股運動品牌股價相對穩健，當前板塊估值和 EPS 均調整較為充分，2025 年品牌消費基本面有望邊際向好，紡織製造公司分化預計更加明顯，低估值績優企業兼具安全邊際和向上彈性。關注紡織服裝三條主線：消費政策託底，把握細分成長性機會與復甦高彈性潛力；關注海外產能佈局完善，具備長期份額提升能力的製造龍頭；高股息策略，關注盈利穩定高分紅標的。
國信證券主要觀點如下：
2024 年回顧：品牌業績承壓、製造產銷兩旺，紡服指數跑輸大盤。
1) 前三季度業績回顧：今年前三季度紡織製造企業受益於下游品牌補庫，產銷兩旺，產能利用率提升帶動利潤增速好於收入增速，業績普遍實現雙位數以上增長。服裝家紡品牌公司受消費需求疲弱、線下客流下滑影響，銷售壓力逐季增大，淨利潤受負向經營槓桿拖累、下滑幅度大於收入；其中運動服飾表現相對較好。
2) 四季度以來近況更新：10-11 月越南和中國紡織品出口快速增長，服裝零售較三季度好轉。品牌方面，10-11 月服裝零售合計同比增長 1.1%，較三季度明顯改善；其中 10 月增長 8.0%，11 月受消費前置、雙十一大促活動錯期影響，服裝零售額同比下滑 4.5%。10-11 月天貓 + 京東 + 抖音三平台，户外保持較快增長，女裝、家紡雙位數增長。製造方面，10-11 月越南紡織品和鞋類出口分別同比 +18.2% 和 33.0%；中國紡織品出口同比增長 12.4%，服裝和鞋類出口分別同比 +5.3% 和-1.9%，越南和中國出口增速較前三季度累計增長均有提速。大部分代工台企 10-11 月營收實現同比正向增長，其中裕元、志強、東隆興、廣越實現雙位數以上增長。
3) 行情回顧：今年 A 股港股紡服指數均跑輸大盤，製造與港股運動品牌股價相對穩健，當前板塊估值和 EPS 均調整較為充分，2025 年品牌消費基本面有望邊際向好，紡織製造公司分化預計更加明顯，低估值績優企業兼具安全邊際和向上彈性。
主線一：消費政策託底，把握細分成長性機會與復甦高彈性潛力。
一、運動户外產品增長穩健，部分細分賽道高景氣：跑步、網球、羽毛球、登山滑雪等運動景氣度高，同時伴隨户外旅遊熱，對應的跑鞋、網球鞋服、羽毛球鞋服、衝鋒衣、防曬服、滑雪鞋服產品銷售快速增長。從行業增長趨勢來看：
1) 跑步：跑步運動和跑鞋雖然已有較大規模，但熱度仍持續提升；從競爭格局看，馬拉松比賽國產跑鞋穿着率提升，國產品牌市場認可度和市場份額提升。
2) 細分熱門賽道：後疫情時代，運動場景逐漸向户外拓展，網球、羽毛球、户外登山越野跑、滑雪等冰雪運動參與人次均快速增長，此外新疆哈爾濱等地旅遊熱、服飾潮流穿搭也帶動了户外服飾銷售。
二、“質價比” 消費，以品質升級、材料功能性為營銷賣點：
1) 全棉時代通過 100% 純棉的材質教育吸引消費者，棉柔巾成為爆品；衞生巾行業近期負面事件爆出，公司衞生巾品牌 “奈絲公主” 迎來快速增長；
2) 羽絨服作為功能性產品有消費升級趨勢，休閒及運動羽絨服中高價格段銷售佔比有所提升，波司登在高價格段休閒羽絨服中一超多強，近年來羽絨服主業產品升級助力價格提升，創新品類收入快速增長。
三、家紡有望受益於國補及婚慶反彈：
按照家紡需求結構拆分：1) 日常更換佔比約在 70% 以上，受購買力影響，有望受益於國補帶動，尤其頭部品牌產品價格相對較高，消費者享受到的優惠力度更大，對頭部品牌來説有更好的向上彈性。2) 婚慶需求約佔 7%，家紡今年婚慶系列表現較差，明年有望回升。
四、性價比大眾休閒服飾，客羣價格敏感，消費復甦彈性大，並帶動正向經營槓桿：
成人、兒童休閒服飾與運動户外服飾相比，受經濟疲軟、消費需求下滑影響大。大眾休閒品牌龍頭由於更具性價比，表現好於行業整體。由於客羣相對價格敏感，預計短期國補優惠以及中長期消費復甦有望帶動品類更大的向上彈性。
主線二：關注海外產能佈局完善，具備長期份額提升能力的製造龍頭。
當前市場對紡織製造企業擔憂主要集中在：一、特朗普上台後加徵關税；二、今年高基數、以及下游消費疲弱對上游的傳導，導致對未來成長持續性的擔憂。
1) 關於加税，根據對特朗普 1.0 時期的覆盤，在中美貿易摩擦最嚴重的 2019 年，宏觀層面中國服裝和運動鞋出口額出現明顯下滑。而對企業來説，由於大部分有直接出口業務的紡企當時已經實現產能向東南亞轉移，故當時影響就非常有限；加之在上一輪摩擦過後，紡織製造企業又有了進一步的海外產能佈局和擴張，直接影響進一步減弱。
2) 關於增長持續性，隨着下游本輪庫存週期的結束，未來製造商訂單與自身客户銷售增長、客户份額提升空間、新客拓展能力相關度提升。
主線三：高股息策略，關注盈利穩定高分紅標的。
近年來隨經濟增長放緩，上市企業業績增長預期下調，業績增長穩健、股息收益率高的標的吸引力凸顯，2022 年以來 A 股高股息板塊超額收益率持續顯現。紡服行業部分細分賽道多具備市場集中度高 (如運動產業鏈)、競爭格局優化 (男裝行業)、中高端市場頭部份額穩定 (家紡、女裝行業) 的行業格局特點，龍頭企業往往保持領先、穩健的業績增速，同時具備較好的盈利水平和 ROE 水平，現金流充足、分紅水平較高，故擁有確定性較強的股息收益率。
風險提示：消費需求恢復不及預期、海外經濟衰退、國際政治經濟風險、市場競爭加劇。