中泰證券：種植業供給過剩較普遍 景氣程度依賴需求回暖

智通財經 APP 獲悉，中泰證券發佈研報稱，受到供給充足及下游需求不佳拖累，種植業各板塊 2024 年前三季度表現不佳。四季度在整體環境回暖下，各板塊在部分標的在重組、產能長期去化等驅動下取得超額收益。但 2025 年種植業景氣程度仍依賴於下游市場，尤其終端需求能否在低價刺激下恢復。該行認為，一些高庫存行業僅依靠供給端收縮戰線無法帶來真正的上行，短期內可以關注低庫存或產能持續收縮行業。

中泰證券主要觀點如下：

受到供給充足及下游需求不佳拖累，種植業各板塊 2024 年前三季度表現不佳。四季度在宏觀氛圍趨緩，指數上行提振下，各板塊追隨大勢呈現不同程度反彈，部分標的在重組、產能長期去化等驅動下取得超額收益。2025 年種植業景氣度能否回升需觀察下游市場能否回暖：終端需求不足能否被低價有效激活，重視低庫存或產能持續收縮行業，一些高庫存高產能行業僅依賴階段性供給端收縮無法帶來持續的向上趨勢。

種業：2024 年是轉基因種子市場化銷售元年，零售價普遍高於傳統種子 30-50%，儘管只能在限定區域生產銷售，但高產的口碑已經開始累積，至此我國已有 81 個轉基因玉米、大豆品種通過國家審定，預計 2025 年將有更多省份推廣轉基因大田種植。2024 年制種面積、制種成本同步下降，行業正式進入去產能週期。近兩年糧價頻創新低，企業毛利率下降，退貨率提高，預售規模收窄成為行業低迷的主因。

種業是近年農業板塊中併購案最為集中板塊，且板塊內有多家國、央企控股的行業龍頭，外延式併購是行業龍頭髮展的核心引擎已形成統一共識 ---- 景氣度下行、政策賦能推動行業加速整合，併購事件或頻現；種業是農業板塊中的科技先鋒，相對其它農業細分賽道低研發、淺壁壘、同質化的大宗特徵，研發投入大、政策壁壘高、品牌認同強是種業展現的科技特徵。長期看種業的競爭源自技術的競爭，海外經驗提示未來的種業龍頭必然也是優秀的科技企業。業績承壓但估值有繼續修復的空間，優質頭部公司或先於行業探明底部。

橡膠：橡膠是 2024 年種植產業鏈的明星品種。市場開始關注全球天然橡膠連續產能去化的累計影響。從全年股期聯動的緊密性看，市場還未形成對價格新週期的全面共識。東南亞人工及土地成本的剛性上漲不可逆轉，替代種植的相對收益仍舊維持。海南橡膠作為全球天然橡膠龍頭企業受益於橡膠新週期開啓，合盛農業並表後短期弊大於利，但長期增厚週期上行後的盈利能力。經過颱風摩羯洗滌以及非洲產區佈局，公司 2025 年幹膠產量有望提高。

食糖：全球食糖庫存消費比無論橫向比較還是縱向比較皆為主流農產品中最低。過去 5 個榨季全球累計短缺 791.4 萬噸。以 2020 年 4 月負油價作為起點，過去兩年國際糖價在全球主流農產品中的相對收益最高，其重心下移主要受宏觀需求不振以及農產品羣體性低迷所拖累。若大宗商品維持弱勢格局，國內外糖價將以寬幅震盪響應。我國糖價與國際市場的聯動日趨緊密，行業波動率加大考驗國內製糖企業綜合素質，商業模式多樣、具有優秀風險管理能力的企業估值將得到抬升。

農產品加工：大豆、玉米、油脂等農產品價格預計較長時間維持低位，競爭格局改善的下游頭部企業將享受低成本紅利期。

風險提示：政策推進效果不達預期；下游需求出現超預期下滑；天氣出現超預期變化；研報中使用的數據更新不及時。