信達證券 2025 年輕工製造策略報告：佈局低位順週期 重視稀缺成長

智通財經 APP 獲悉，信達證券發佈研報稱，當前階段 A 股市場依然更偏向政策、成長、主題風格，價值標的若有回撤建議積極配置，預計低估值策略依然會在明年佔據主導，其中紅利策略預計仍會奏效，景氣成長估值中樞有望提升。關注輕工板塊四個配置方向，1、低位順週期：家居大於造紙，2、稀缺景氣成長&份額提升消費個股，3、全球資源配置能力突出的出海個股，4、穩健紅利資產。

信達證券主要觀點如下：

家居：地產壓力弱化、產業鏈重構、以舊換新驅動復甦

地產週期磨底，關注二手房回暖&地產政策加碼；線性預測下，該行預計 25-26 年行業仍處調整期，27 年有望企穩轉正。2023-2024 年行業格局持續改變，渠道分散化、產業鏈業務一體化趨勢體現，龍頭積極渠道轉型，持續打磨內功。伴隨國補政策落地，龍頭有望受益於行業總量增長 + 價格修正 + 格局改善；根據該行測算，若家居補貼金額達 200 億/300 億、龍頭全年有望實現正增長/雙位數以上增長。

建議關注更新需求佔比較高的顧家家居 (603816.SH)、敏華控股 (01999)、喜臨門 (603008.SH)、慕思股份 (001323.SZ)、好太太 (603848.SH)、瑞爾特 (002790.SZ) 等，以舊換新執行層面領先的歐派家居 (603833.SH)、索菲亞 (002572.SZ) 等，成長週期向上的志邦家居 (603801.SH)、金牌家居 (603180.SH) 等，海外國內共振改善的曲美家居 (603818.SH)。

造紙：週期底部，資源為王

全球木片供給收縮，需求受下游紙漿投產預計持續提升，木片資源偏緊或將成為常態，中長期支撐漿價底部抬升。24 年紙漿供需錯配、高開低走；25 年全球降息、需求有望企穩，疊加新增商品漿產能有限，供需或將基本平衡，價格有望温和上漲。成品紙方面，短期競爭格局温和改善、紙價温和反彈；中期箱板/瓦楞供需關係有望緩和、預計價格中樞穩定向上，漿紙系供需壓力仍存、龍頭憑藉林漿紙一體化有望持續擴大競爭優勢。

大宗紙：建議關注底層利潤夯實向上的太陽紙業 (002078.SZ)，關注玖龍紙業 (02689)、山鷹國際 (600567.SH)、博彙紙業 (600966.SH)、岳陽林紙 (600963.SH)、晨鳴紙業 (01812,000488.SZ) 等。

特種紙：建議關注產品多元、抗週期能力優異，成長動能充沛的仙鶴股份 (603733.SH)、華旺科技 (605377.SH)、五洲特紙 (605007.SH)，關注冠豪高新 (600433.SH)、恆達新材 (301469.SZ)、齊峯新材 (002521.SZ) 等。

消費：把握稀缺景氣成長、份額提升消費個股

順週期政策發力，傳統消費有望企穩復甦；結構性變化中悦己消費逐步興起，消費者對情感消費、智能化、大健康等方面需求快速增長，潮玩、穀子、寵物等悦己賽道蓬勃發展。看好份額提升方向，衞生巾、牙膏、寵物食品和嬰童護理國產品牌依託優質產品&細緻渠道把控&精準營銷實現份額躍升。

建議關注傳統消費復甦可期的公牛集團 (603195.SH)、晨光股份 (603899.SH)，結構性成長的百亞股份 (003006.SZ)、登康口腔 (001328.SZ)、雅迪控股 (01585)、愛瑪科技 (603529.SH)、明月鏡片 (301101.SZ)、乖寶寵物 (301498.SZ)、思摩爾國際 (06969)、康耐特光學 (02276)、九號公司-WD(689009.SH)、博士眼鏡 (300622.SZ)、潤本股份 (603193.SH)、中寵股份 (002891.SZ)、倍加潔 (603059.SH)、佩蒂股份 (300673.SZ)、豪悦護理 (605009.SH)、齊心集團 (002301.SZ) 等。

出口：訂單延續向好，全球供應格局重塑

短期來看，出口業績兑現確定性較高，25 年海外終端需求穩健、補庫需求可期，該行預計有能力上修業績預期或成長邏輯強化的公司估值仍有上行空間。逆全球化週期中個股估值預計分化，依託高效率全球供應鏈佈局以及品牌出海，中國製造份額延續全球提升的公司，估值中樞預計提升。

優質標的回調建議關注，其中永藝股份 (603600.SH)、匠心家居 (301061.SZ)、共創草坪 (605099.SH) 等海外佈局充分，嘉益股份 (301004.SZ)、哈爾斯 (002615.SZ)、致歐科技 (301376.SZ)、恆林股份 (603661.SH) 等海外佈局提升，西大門 (605155.SH)、依依股份 (001206.SZ)、玉馬遮陽 (300993.SZ)、浩洋股份 (300833.SZ)、天振股份 (301356.SZ)、英派斯 (002899.SZ)、英科再生 (688087.SH) 等結構成長。

包裝：金屬包裝整合在即，裕同科技&永新股份穩健紅利

金屬包裝：兩片罐行業資本開支&盈利能力處週期低位，行業整合有望催化格局改善；預計短期盈利仍受下游需求弱勢影響，中期產業協同有望帶動盈利中樞提升。

紙包裝：伴隨以舊換新全國覆蓋面增加，3C 包裝產業有望受益；裕同科技 (002831.SZ) 短期各項業務延續穩健增長，中期 3C 新品週期 + 以舊換新拉動回暖，長期海外佈局深化、數智化能力提升、業務邊界擴張等均有望驅動公司份額提升。

塑料包裝：永新股份 (002014.SZ) 下游行業&客户多元化，伴隨消費需求逐步改善、高分紅屬性強化。建議關注永新股份、裕同科技、寶鋼包裝 (601968.SH)、昇興股份 (002752.SZ)、奧瑞金 (002701.SZ)、新巨豐 (301296.SZ)、嘉美包裝 (002969.SZ) 等。

新型煙草：政策展望積極，產品加速迭代，核心供應商受益

煙草龍頭持續加碼新型煙草賽道，產品矩陣拓寬，加速產品型態/技術路徑迭代&覆蓋區域持續擴張 (BAT 推出 HNB 升級系列 GloHilo；PMI 預計 IQOSILUMA25H2 有望拿到 FDA 授權)、未來增速預計更優，龍頭品牌/製造商份額有望持續提升。

建議關注深度綁定全球大客户&技術壁壘深厚，多元業務矩陣有望持續貢獻增量的思摩爾國際 (06969)，深度綁定全球 HNB 龍頭菲莫國際、供應地位升級的盈趣科技 (002925.SZ)。

風險因素：國內&海外消費復甦不及預期，全球貿易摩擦加劇，地產銷售復甦低於預期，原材料價格大幅波動，新型煙草政策風險。