國泰君安：造紙行業需求成本共振 盈利彈性可期

智通財經 APP 獲悉，國泰君安發佈研報稱，造紙行業正迎來需求旺季，此前漿價上漲、終端需求催化、停產事件共振，紙品紙張函頻發，疊加港口木漿補庫、成本抬升及停機減產，紙價提漲有望逐步落實。隨着低價木漿入庫消耗，行業盈利彈性可期。同時，國內頭部企業 2024 年以來加速林漿紙一體化佈局，有望進一步夯實成本綜合競爭力，撫平原材料價格週期波動。

國泰君安主要觀點如下：

港口木漿補庫、成本抬升及停機減產共同驅動漿價連續提漲

2025 年 1 月 24 日，Suzano 宣佈 2 月亞洲市上漲 20 美元 (1 月已宣佈漲價 20 美元)。2025 年 2 月 5 日 Arauco 宣佈輻射松、漂闊漿和本色漿價格調漲 20 美元。漿價連續提漲是補庫、成本及供給的綜合影響。

1) 需求和庫存角度，據 UTIPILP 及 Europulp，2024 年 12 月歐洲木漿庫存 69.4 萬噸，環比 +3%，港口庫存 144.5 萬噸，環比 +1%，歐洲木漿消費量 72.7 萬噸，環比 +1%。中國方面，2024 年 12 月中國闊葉漿/針葉漿進口量 169.7/73.8 萬噸，環比 +25%/+12%，隨四季度闊葉漿價觸底，廠商積極庫存儲備。截至 2 月 10 日，青島、常熟、寧波港口庫存環比大幅提升，達近年來最高點。

2) 供給角度，Suzano 公司宣 2025 年一季度減產計劃。美世國際表示，針葉受新產能林地資源的限制，加上關閉/減產 (例如 Canfor Prince George，Paper Excellence Ashdown，Stora Enso)，供需基本面保持良好。闊葉漿在創記錄的針闊價差，以及減產和維護停機造成的供應限制下，預計 2025Q1 價格適度提高。3) 成本角度，芬蘭及瑞典木片成本自 2021 年至 2024 年連續單邊上漲，歐洲針葉生產成本持續提高。

漿價上漲、終端需求催化、停產事件共振，紙品紙張函頻發

2025 年 2 月 10-11 日太陽紙業、APP、亞太森博陸續宣佈 3 月起木漿系紙產品執行價上調 200 元。2 月 7 日，玖龍紙業宣佈東莞基地 2 月 17 日起楞紙產品價格上調 50 元。

1) 文化紙方面，漲價系一方面受木漿成本推動，另一方面，3-5 月為文化紙傳統旺季，隨秋季教材教輔招標開展，終端需求向好。此外，供給端看，晨鳴停機擾動延續，截至 2025 年 1 月 23 日，晨鳴黃岡基地正常生產，壽光基地一條文化紙生產線和一條機械漿生產線已經恢復生產，已恢復產能佔比 23.23%。

2) 箱板瓦楞方面，供給端，節後紙廠陸續復產，供應有所薄弱，年前訂單發貨已現有庫存為主，庫存下降較明顯，價格震盪小幅上探。需求端，節後紙包企業和終端市場採購需求未有明顯增量，紙廠多是以年前訂單發貨為主，市場維持剛需採買。

投資建議：

推薦綜合性一體化龍頭 (002078.SZ)，以及細分賽道優勢玩家五洲特紙 (605007.SH)、仙鶴股份 (603733.SH)、華旺科技 (605377.SH)、博彙紙業 (600966.SH)、山鷹國際 (600567.SH)。

風險提示：下游需求不及預期，行業競爭加劇，提價落地不及預期。