--- title: "德邦證券：短期國內聚氨酯需求在行業帶動下修復 未來中國化工有望實現綠色成本優勢" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/228966117.md" description: "德邦證券發佈研報指出，未來中國化工有望實現從成本優勢到綠色成本優勢的轉變，創造超額回報。儘管全球化工品需求承壓，中國在 2023 年實現產量正增長，顯示出市場與成本優勢。聚氨酯業務向綠色化發展，巴斯夫等企業積極推動生物基 MDI 合作。分析顯示，聚氨酯生產企業的財務狀況普遍承壓，但隨着市場需求回暖，企業的盈利修復訴求將逐步增強。" datetime: "2025-02-20T05:52:04.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/228966117.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/228966117.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/228966117.md) --- # 德邦證券：短期國內聚氨酯需求在行業帶動下修復 未來中國化工有望實現綠色成本優勢 智通財經 APP 獲悉，德邦證券發佈研報稱，在全球化工品需求承壓的背景下，據巴斯夫統計，2023 年中國是唯一實現產量正增長的地區，體現出中國市場在市場與成本等方面的比較優勢。此外，聚氨酯業務也趨向綠色化發展，巴斯夫 2023 年 10 月成功生產全球首個生物質平衡 (BMB) MDI，次年 1 月宣佈單體業務部宣佈將與旭川化學在合成革應用中開展生物基 MDI 戰略合作，持續助力聚氨酯業務綠色轉型。考慮到歐盟碳税的影響，該行認為，未來中國化工有望實現從成本優勢到綠色成本優勢的躍遷，為企業創造更多超額回報。 ## 德邦證券主要觀點如下： **引入：** MDI 是化工品種技術壁壘最高的產品之一，全球呈現寡頭壟斷格局，主要產能和核心技術基本掌握在四家海外巨頭 (巴斯夫、科思創、亨斯邁、陶氏) 和國內企業萬華化學手中，五家企業合計產能佔比超 90%。本文，該行將從五大聚氨酯生產企業近年的財務情況出發，展望未來三年聚氨酯的供需格局與發展趨勢。 **財務報表角度出發，企業挺價訴求漸強。** 通過分析該行發現，僅有萬華化學憑藉優異的成本控制有效平滑了週期的波動性，其餘四家海外聚氨酯生產商近年經營普遍承壓，2023 年營收同比下跌 20 至 30%，淨利率與 ROE 等指標近三年也呈現顯著下滑趨勢。此外，海外企業陸續開啓的成本節約計劃和資產優化措施等也是其財務情況惡化的映照。結合週期角度聚氨酯產品盈利已磨底多時，該行認為本輪企業對於集中挺價修復盈利的訴求或逐步增強，其中以聚氨酯為核心業務的科思創和亨斯邁尤甚。考慮到 MDI/TDI 供給高度集中，企業易形成挺價合力，同時當前部分產品庫存見底，有望進一步支撐挺價邏輯，促進盈利改善。 **基於企業願景假設，聚氨酯供需或向好。** 在幾大生產企業對聚氨酯需求的展望中該行發現，短期來看，國內需求在家電、汽車以及無醛板等行業的帶動下迎來修復，海外需求特別是建築業需求仍有承壓。長期來看，企業對於聚氨酯需求保持穩定樂觀，科思創預測 MDI 和 TDI 市場長期平均增速分別在 6% 和 3-4%。基於上述企業的願景假設，該行對聚氨酯未來三年的供需平衡表進行預測： ①MDI：供給側，新增產能十分有限，2025 年關注萬華寧波 60 萬噸進展，2026 年關注巴斯夫美國 20 萬噸的落地。需求側，聚合 MDI 下游主要應用領域白色家電和汽車有望繼續受益國內以舊換新政策和企業積極出海戰略，實現同比向上;無醛板、冷藏集裝箱等新興領域在市場推廣和行業趨勢的演繹下，預計維持較高增速;建築領域也有望在十四五收官之年迎來複蘇。純 MDI 下游主要集中在紡服領域，有望在促內需政策下需求回暖，且氨綸等仍在擴產週期，也將進一步帶動對上游 MDI 的需求。綜上，該行預計 2025-2027 年國內 MDI 供需差分別為-16/-2/-32 萬噸。 ②TDl：供給側，趨勢上預計呈現海外裝置退出、國內龍頭擴產的特點，未來三年新增產能中僅有萬華福建 36 萬噸較有確定性，預計 2025 年建成;而三井化學計劃 2025 年將產能縮減約 7.8 萬噸。在行業擴產更有序下，集中度有望進一步提高，格局有望得到優化。需求側，以軟泡材料為主，終端集中在軟體傢俱等領域，有望受益軟體傢俱產量的提升，保持需求上漲趨勢。該行預計 2025-2027 年國內 TDI 供需差分別為-6/-2/-10 萬噸。 **相關標的：**萬華化學 (600309.SH)、滄州大化 (600230.SH) 等。 **風險提示：**企業投產進度不及預期、下游需求不及預期、國內外政策變化、能源價格大幅波動等。 ### 相關股票 - [603192.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/603192.CN.md) - [600309.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600309.CN.md) - [600230.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600230.CN.md) - [HUN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HUN.US.md) ## 相關資訊與研究 - [【新股上市】A 股宏和科技申在港上市，去年多賺逾 7 倍](https://longbridge.com/zh-HK/news/286705429.md) - [銀行業掀 AI 改革潮 滙控籲員工擁抱轉型 艾橋智：雖毀部分職位但亦創造新職位](https://longbridge.com/zh-HK/news/287142085.md) - [健鼎科技首季 EPS5.61 元 全年資本支出衝百億元新高水準](https://longbridge.com/zh-HK/news/287151106.md) - [〈華夏法説〉Q2 PVC 產銷恐下滑 但毛利率提升有利接單 外銷拓展中南美洲市場](https://longbridge.com/zh-HK/news/286909759.md) - [企業｜基匯資本組建「教育航母」Nauticus Group 整合英識、True North 佈局東南亞](https://longbridge.com/zh-HK/news/286884972.md)