中信建投：長期看好創新藥械及高端醫療 商業健康險擴容或成醫藥行業新引擎

智通財經 APP 獲悉，中信建投發佈研報稱，長期看好創新藥械產業鏈、高端醫療。該行認為，商業健康險加速擴容有望誕生多元化產業生態，進而為醫藥行業貢獻新增長引擎。1) 多元業態或將加速完善：隨着各地惠民保、團險等產品逐步落地，如鎂信健康等 PBM 業態或將進一步完善，相關創新業態有望加速孵化;2) 長期看好創新藥械產業鏈、高端醫療：隨着商保發展逐步解限，創新藥械、高端醫療支付端、渠道端均有望明顯改善，進而為相關企業提供增量市場空間，推動業績加速釋放。

中信建投主要觀點如下：

核心觀點

商業健康保險是多層次醫療保障體系的重要組成部分，補充定位或不可缺，2024 年規模達到 9773 億元，2019-2024 年 CAGR 為 6.7%，25 年有望突破萬億元。

產品端：疾病保險保費佔比或將繼續下行，醫療保險市場空間較大，且與醫藥行業協同性較強，其中普惠型保險培育居民意識，中端保險提供額外保障，合計有望為醫藥行業貢獻近千億增量。

市場主體端：該行認為，行業仍然存在較多分歧點且難以一次性解決，該行期待行業在數據共享、參保率、商保直賠、丙類目錄以及中高端產品滲透率等方面取得進展、逐步發展向好，或將為醫藥行業帶來更多增量。

中國商業健康險：政策支持力度加大，補充保障作用或不可缺

定位補充保障，協同支撐醫藥行業發展。過往醫藥行業醫保支付佔據主要地位，隨着老齡化程度加深，醫保尤其居民醫保長期壓力較為明顯，需要多種補充保障提供額外支持。2024 年，醫保局進一步明確推動建立 “1+3+N” 多層次醫療保障體系，其中商業健康保險是 “1+3+N” 多層次醫療保障體系的重要組成部分，補充定位或不可缺，或將與醫保共同發力支持醫藥行業發展，協同體現支撐作用。

政策加速落地，商保補充保障作用或不可缺。2016 年以來，政策圍繞明確商保定位、加強商業健康保險產品供給、數據賦能支持商業健康保險產品開發、建立商業健康保險行業監管機制、加快創新藥械臨牀應用、加大創新藥械醫保支付支持等方面積極佈局。2024 年 12 月，醫保局發文，指出 2025 年醫保部門要支持引導普惠型商業健康保險及時將創新藥品納入報銷範圍，研究探索形成丙類藥品目錄，並逐步擴大至其他符合條件的商業健康保險，對商業保險支持力度進一步加大。

市場規模穩步擴大，供需轉型開啓萬億市場

24 年商業健康險規模有望突破萬億，佔比穩健提升。隨着居民人均可支配收入增長，疊加居民健康意識逐步提升，商業健康險規模穩步擴大，2018-2023 年年均複合增長率為 10.65%，2024 年 1-11 月保費收入進一步增長 8.46% 為 9220 億元，全年有望突破萬億元。商業健康險賠付額支出從 109 億元增長至 3848 億元，年均複合增長率達到 21.89%，佔直接醫療支出比重從 1.91% 提升至 6.77%。

疾病保險、醫療保險兩分天下，醫療保險增速較快。從 2018 年到 2023 年，健康險保費中，醫療保險保費收入從 1866 億元增長至 4337 億元，年均複合增長率達到 18.37%，佔比從 34% 提升至 48%，主要由於惠民保、百萬醫療保險等新款保險持續貢獻額外增量。疾病保險保費收入佔比從 59% 下降至 48%，主要由於疾病保險受保險代理人減少影響較大，新增保單數量及規模同步下降。具體產品方面，惠民保、個險醫療險及團險醫療險等重磅品種仍有放量空間。

產品端：產品逐步完善，醫療保險空間較大

醫療保險：醫藥行業協同性較強，期待重點產品貢獻增量。商業醫療保險多為補充保險，能夠為投保人提供門診、住院費用以及用藥費用報銷等多項保障。其中惠民保屬於城市型普惠保險，對創新藥支持力度較大，據測算，在解限後，每年或將為醫藥行業帶來 319 億元左右賠付增量。個險醫療險滿足中端需求，新形勢下產品形態仍需調整，據測算，在解限後，每年或將為醫藥行業貢獻增量 501-752 億元。

疾病保險：重疾險佔據主導地位，醫療行業協同作用較弱。重疾險等疾病保險多屬於給付型保險，屬性偏向於壽險儲蓄產品，且多為長期保險，賠付率相對較低，且賠款並非完全用於醫藥行業，和醫藥行業協同性較弱。

市場主體端：多方合作，發展中逐步解限

該行認為，行業仍然存在較多分歧點且難以一次性解決，該行期待行業在數據共享、參保率、商保直賠、丙類目錄以及中高端產品滲透率等方面取得進展、逐步發展向好，或將為醫藥行業帶來更多增量。

風險提示

政策風險、藥品降價幅度超預期、市場競爭加劇、產品研發風險、外延併購標的業績不達預期致商譽大幅減值。