--- title: "中國銀河證券：集中供熱行業景氣上行 關注高股息及資產注入標的" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/229882005.md" description: "中國銀河證券發佈研報指出，集中供熱行業在 2024 年上半年毛利率達 26.5%，預計 2025 年盈利將回升。建議關注三條投資主線：物產環能、聯美控股和京能熱力，因其低估值和高股息優勢。集中供熱具有節能和環保優勢，市場前景廣闊，尤其在城鎮化和工業供熱方面。" datetime: "2025-02-27T09:09:04.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/229882005.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/229882005.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/229882005.md) --- # 中國銀河證券：集中供熱行業景氣上行 關注高股息及資產注入標的 智通財經 APP 獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，集中供熱行業兼具穩定增長與高股息優勢，建議關注三條投資主線：一是估值水平低、股息率優勢顯著的物產環能 (603071.SH)、聯美控股 (600167.SH);二是受益資產注入承諾、裝機空間大的京能熱力 (002893.SZ);三是積極拓展產業鏈的協鑫能科 (002015.SZ)。研報指出，2024 年上半年行業毛利率達 26.5%，隨煤價下行 2025 年盈利有望回升，疊加現金流優異、分紅比例達 50%，板塊配置價值凸顯。 ## 中國銀河證券主要觀點如下： **集中供熱應用前景廣闊，節能優勢突出** 集中供熱具有節約燃料、降低污染節省用地、提高供熱質量等多種優勢，因此得到愈加廣泛的推廣。熱電聯產是集中供熱重要生產方式，通過利用廢熱效率可達 75-80%，遠高於火電廠 35-37% 的水平，節能優勢突出。(1) 生活供熱：確城鎮化率提升現穩定增長態勢，2014-2023 年我國城市集中供熱面積年均新增 6.04 億平方米，年化複合增速 7.3%;(2) 生產供熱：工業園區的龐大基數為集中供熱帶來增長契機，2014-2022 年我國蒸汽供應能力從 8.47 萬噸/小時提升至 12.55 萬噸/小時，年化複合增速 5.0%。 **蒸汽順價機制模式成熟，熱電聯產盈利能力強穩定性高** 熱電聯產遵循 “以熱定電” 經營模式，蒸汽佔收入 80-90%，其中電價遵循政府定價，收入確定性高，汽價按照煤熱聯動、氣熱聯動等成本聯動方式調整，降低燃料價格波動風險。以物產環能桐鄉泰愛斯能源為例，當市場煤價每變動 25 元/噸 (對應標煤變動 31.8 元/噸)，蒸汽價格對應變動 4 元/噸。假設單噸標煤產汽 7 噸，熱量 100% 用來產汽時，其煤熱聯動機制能夠對沖約 90% 的煤價變動，大幅降低因煤價上漲而造成的盈利能力波動風險。相比傳統火電，熱電聯產行業的毛利率水平高且波動幅度小，2020 年以來行業上市公司熱電業務平均毛利率範圍在 20-32%，同期火電公司平均毛利率範圍在-3~17%。 **熱電聯產行業現金流優異，分紅和股息率具有吸引力** 該行梳理了熱電行業部分上市公司：(1) 盈利能力強、穩定性高：2020 年以來熱電業務平均毛利率在 20-32% 之間，2024 年上半年為 26.5%，隨煤價下行 2025 年有望進步回升;(2) 現金流優異：年均淨利潤現金含量、年均營業現金比率分別為 140-160%、110-120%，盈利質量及回款能力優異;(3) 分紅水平高：2023 年行業平均分紅比例約 50%，平均股息率約 3%;(4) 估值有所分化：按照當前收盤價，行業平均 PE(TTM) 略高於 20 倍，平均 PB 約 2.7 倍，其中寧波能源、聯美控股、物產環能 PB 分別為 1.12、1.18、1.30，低估值優勢明顯。 **風險提示：**宏觀經濟波動風險：產品價格波動風險;燃料價格波動風險;產業政策變動風險。 ### 相關股票 - [002893.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/002893.CN.md) - [600167.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600167.CN.md) - [603071.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/603071.CN.md) - [002015.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/002015.CN.md) - [600982.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600982.CN.md) - [20030.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/20030.HK.md) ## 相關資訊與研究 - [中興通訊亮相 GSMA LATAM M360 峯會：AI 與網絡雙向賦能，重構拉美數字商業模式](https://longbridge.com/zh-HK/news/286706082.md) - [綠算應用新樣本：捷氫科技氫能發電產品將應用於埃及首個數據中心氫能應急電源項目](https://longbridge.com/zh-HK/news/286715269.md) - [和大沈國榮：擬入主格斯攻軍工無人機 佈局電池儲能櫃](https://longbridge.com/zh-HK/news/286846581.md) - [大同開拓北美電力基建 斬獲北美光儲能案場新客配電變壓器訂單](https://longbridge.com/zh-HK/news/286886870.md) - [【聚焦數據】測算：4 月 70 城樓價環比跌幅 0.1% 為一年最小，同比跌幅擴至 3.5%](https://longbridge.com/zh-HK/news/286702345.md)