智通財經 APP 獲悉，法國興業銀行近期發佈針對歐洲央行政策前瞻的研報，預計本週政策會議上將再降息 25 個基點，同時認為核心通脹仍具有粘性風險，並密切關注德國公共部門工資談判結果。該行認為，在 4 月降息後，或在 6 月更好地評估中期前景和風險，可能改為季度評估利率。本週的歐洲央行會議上，預計會再次降息 25 個基點，並且會去掉關於政策立場具有限制性的表述。如果保留這一表述，那就意味着管委會成員們已經預見到在 4 月的下一次會議上會進一步降息。雖然這與法國興業銀行的預測相符，但該行對當前數據是否足夠明確以傳遞出這一信號表示懷疑，反而認為應更關注即將出爐的數據。同時，關於中性利率的討論已經開始，近期歐洲央行執行委員會成員、經濟學家伊莎貝爾・施納貝爾在一場引人關注的演講中強調了自然利率 (r*) 面臨的上行壓力，主張在放鬆政策時要謹慎行事，重點關注新出爐的數據。她還指出，如今已不能再篤定説歐洲央行的政策具有限制性。不過，鑑於中性利率存在很大的不確定性，許多管委會成員可能仍傾向於將利率進一步下調至更低區間，尤其是在這種不確定性對經濟前景造成損害的情況下。儘管美國方面存在很大的不確定性，但由於美國勞動力市場在冬季的疲軟程度並未達到此前預期，法興銀行仍認為核心通脹存在粘性風險，同時該行正密切關注德國公共部門的工資談判結果。該行認為，在 4 月再次降息後，歐洲央行在 6 月將能更好地評估中期經濟前景和風險，並有可能改為按季度評估利率。新的員工預測可能會顯示，今年的通脹率將略高，歐洲國內生產總值 (GDP) 增長則將略低。法興銀行對歐洲央行政策的預測為：2025 年第一季度，量化緊縮規模接近每月 500 億歐元;2025 年 3 月：政策利率下調 25 個基點;2025 年 4 月：政策利率下調 25 個基點，降至 2.25%;2026 年下半年：啓動結構性長期信貸業務。<h2>目前數據略好於預期，但不確定性仍然很高</h2>儘管人們一直擔心，在美國加徵關税和不確定性高企的情況下，歐洲經濟將出現實質性放緩，但鑑於歐元區基本面仍相對穩健，法興銀行認為美國貿易政策帶來的信心衝擊可能已經有所緩和。全球貿易的復甦也遏制了製造業的下滑趨勢，抵消了對信心造成負面影響的不利因素。 因此，該行在報告中表示，並未看到勞動力市場出現實質性疲軟，而這種疲軟可能是將工資增長率從 4% 以上降至更有利於物價穩定的水平所必需的，如果生產率仍然較低，這一水平可能遠低於 3%。一個值得關注的關鍵工資協議是德國公共部門的工資協議，目前相關談判正在進行中，談判中要求一年內工資上漲 8%，下一輪談判於 3 月 14 日開始。雖然經濟增長面臨的下行風險和通脹低於目標的風險可能仍主導着許多政策制定者的想法，但目前可能仍需更多關於核心通脹潛在風險的數據。<h2>新的員工預測獲顯示經濟增長放緩，但通脹存在雙向風險</h2>在不確定性降低、或勞動力市場前景出現更大變化之前，該行預計歐洲央行的預測不會有太大改變。由於能源價格高於預期，今年的整體通脹率可能會略微上調，而今年和明年的 GDP 增長可能會有所放緩。 該行仍然預計明年歐洲整體通脹將低於歐洲央行當前預期，但這主要是基於對匯率更強勁的假設。該行對 2026 年核心通脹的預測高於歐洲央行，因為儘管單位勞動力成本預測較為相似，但該行對歐洲勞動力市場和利潤狀況能使核心通脹降至 2% 左右並不太樂觀。由於風險分佈已大幅擴大，該行認為最早要到 6 月，預測才會出現對政策利率前景有更大影響的實質性變化。雖然經濟情況很好地抵禦了最近一輪的不確定性，但到 6 月，關税、烏克蘭局勢、德國和法國相關情況若更加明朗，可能會使預測發生更劇烈的變化。如果屆時歐洲國內需求和勞動力市場如該行預期那樣顯示出韌性，歐洲央行可能會暫停降息，不過在中性利率區間內仍有一定降息空間。除此之外，中性利率討論已開啓。該行認為歐洲央行規模仍然龐大的資產負債表，是其在降息時需謹慎行事的一個原因。伊莎貝爾・施納貝爾認為實際均衡利率 r 存在上行壓力，政策寬鬆應謹慎。在過去十年，監管機構提高了流動性要求，各國央行實施量化寬鬆政策，政府進行財政整頓，投資者願意為持有這些安全資產支付溢價，從而壓低了實際均衡利率。而現在這一過程正在逆轉，政府淨借款規模仍然很大，資產負債表趨於正常化 (量化緊縮)，地緣政治分裂削弱了對安全資產的需求，全球儲蓄過剩轉變為全球債券過剩。因此，自然利率 (r*) 面臨的上行壓力可能會持續一段時間。這將為未來量化寬鬆政策提供經驗教訓，未來的量化寬鬆干預措施應更具臨時性和針對性，或影響今年歐洲央行戰略評估。

法興銀行(ADR)

法興銀行預計歐洲央行將在本週會議上再降息 25 個基點，並關注核心通脹和德國公共部門工資談判。該行認為，4 月降息後，6 月將更好評估中期前景，可能改為季度評估利率。儘管存在不確定性，許多管委會成員可能傾向於進一步降息。法興銀行對 2025 年第一季度的量化緊縮預測接近每月 500 億歐元。

- 法國興業銀行預計歐洲央行將於本週降息 25 個基點。  
- 該行關注德國公共部門工資談判及核心通脹風險。  
- 未來可能改為季度評估利率，需密切關注新數據。  

法興銀行前瞻歐洲央行政策：3 月再降息 25 個基點，後續何時摁下 “暫停鍵”？