華源證券：垃圾焚燒協同 IDC 有望帶來企業價值重估

智通財經 APP 獲悉，華源證券發佈研報稱，垃圾焚燒發電企業協同 IDC 帶來合作共贏，數據中心能夠滿足政策對於降低能耗、強制使用綠電的要求，垃圾焚燒企業現金流改善，甚至通過餘熱再利用能夠帶來盈利增厚。京津冀樞紐、長三角樞紐、粵港澳大灣區樞紐風光水資源相對稀缺，或將選擇生物質發電 (含垃圾焚燒發電) 滿足綠電供電需求。若垃圾焚燒發電企業為 IDC 供電 + 供冷，在盈利提高的同時，企業現金流有望得到好轉，降低減值風險，有望為企業帶來價值重估。

華源證券主要觀點如下：

事件：近日，龍灣區人民政府與浙江偉明環保股份有限公司簽訂戰略合作協議，本次戰略合作以 “智算賦能、綠色轉型” 為核心，通過構建 “一中心一實驗室一標杆多場景” 體系，加速人工智能與環保產業深度融合。華源證券認為，本次合作是繼上海浦東環保黎明項目後，又一垃圾焚燒企業在地方政府支持下賦能智算的實踐。

數據中心降低 PUE 和提高綠電比例的訴求強烈

2024 年 7 月國家發改委發佈《數據中心綠色低碳發展專項行動計劃》，提出降低 PUE 要求和強制使用綠電要求：1) 在降低 PUE 方面，文件提出到 2025 年底，全國數據中心的平均電能利用效率 (PUE) 降至 1.5 以下，新建及改擴建大型和超大型數據中心電能利用效率 (PUE) 降至 1.25 以內，國家樞紐節點數據中心項目電能利用效率不得高於 1.2；2) 在使用綠電方面，逐年提升新建數據中心項目可再生能源利用率，引導新建數據中心與可再生能源發電等協同佈局，到 2025 年底，國家樞紐節點新建數據中心綠電佔比超過 80%。

受上述政策影響，數據中心項目審批難點即為能耗指標，國家樞紐節點面臨壓力更大。一般而言，我國數據中心能量消耗中超過 40% 的比例用於散熱冷卻，企業冷卻成本高，當前降低 PUE 的主要方式或為改進製冷系統，或優化設備、優化數據中心運維管理。

垃圾焚燒協同 IDC 滿足綠色電力、降低 PUE、供電穩定等多重優勢

以浦東黎明智算中心項目為例，該項目於 2023 年 5 月 15 日獲得上海市經信委能耗指標批覆，於 2024 年 7 月開工建設，計劃於 2025 年 10 月具備商運條件，該項目特點包括：1) 綠電直供：垃圾焚燒發電廠擁有 2000 噸/日垃圾焚燒項目，直供智算中心，而且同產權規避隔牆售電限制；2) 餘熱資源供冷：利用蒸汽、熱水等餘熱資源，並配套溴化鋰機組，未來還將引入 LNG 相變餘冷，大幅度降低 PUE；3) 區域靠近負荷端：該項目位於浦東新區，緊鄰算力需求區域，有助於減少時延；4) 供電穩定：垃圾焚燒發電供電穩定。

垃圾焚燒發電協同 IDC 或更適合長三角、珠三角等區域 (與國家算力樞紐節點匹配)

按照東數西算的規劃佈局，8 個國家算力樞紐節點中，成渝樞紐、貴州樞紐水電資源豐富，內蒙古樞紐、甘肅樞紐、寧夏樞紐風光資源豐富，京津冀樞紐、長三角樞紐、粵港澳大灣區樞紐風光水資源相對稀缺，或將選擇生物質發電 (含垃圾焚燒發電) 滿足綠電供電需求。

商業模式從 ToG 到 ToB，垃圾焚燒發電業務現金流有望好轉，為企業帶來價值重估

一直以來，應收賬款拖欠是影響垃圾焚燒發電企業現金流的核心因素。垃圾焚燒發電企業應收賬款主要來源於國補、省補、垃圾處理費拖欠，以光大環境為例，截至 2024 年 6 月底公司擁有應收賬款及票據 195 億元，嚴重拖累公司的現金流。若垃圾焚燒發電企業為 IDC 供電 + 供冷，在盈利提高的同時，企業現金流有望得到好轉，降低減值風險，有望為企業帶來價值重估。另外，AIDC 具備用電、用冷需求，除垃圾焚燒外，供熱公司、電力公司同樣具備合作潛力。

標的方面

建議關注韶能股份 (000601.SZ)、軍信股份 (301109.SZ)、旺能環境 (002034.SZ)、盈峯環境 (000967.SZ)、永興股份 (601033.SH)、瀚藍環境 (600323.SH)、三峯環境 (601827.SH)、京能熱力 (000593.SZ)、聯美控股 (600167.SH)、長青集團 (002616.SZ) 等。

風險提示

政策推進不及預期、項目落地進度低於預期。