華創證券：當前白酒週期築底已明確 建議把握底部吸籌區間

智通財經 APP 獲悉，華創證券發佈研報稱，短期情緒回落、白酒板塊略有回調，但經營層面已有好轉跡象，渠道端現金流邊際改善、信心已有企穩、庫存仍有進一步消化空間；酒企端春糖期間普遍務實交流、傳遞積極信號，期待後續全年規劃清晰落地。行業基本面預期底部預計在 5-6 月確認 (股東大會調研期間)，當前週期築底已經明確，建議把握底部吸籌區間。

華創證券主要觀點如下：

春糖觀感：參展布展人流減少，但行業邊際企穩，渠道心態趨於平穩

本次春糖明顯感受到其傳統招商功能減弱，參會酒企及渠道人流較去年明顯減少，成交額下降，其他非核心酒店展位稀疏。其中名酒在春糖中更注重品牌形象與文化傳播而非招商，參與度不高，中小品牌參展比例進一步下滑，尤其是醬酒廠商布展明顯減少，清香型酒企布展小幅提升。渠道端參會人流減少布展減少，觀望情緒偏多，但現金流情況略有好轉，信心和預期邊際企穩，心態趨於平穩。

思考一：需求平淡是共識，但白酒週期正築底

白酒節後正常步入淡季，需求端動銷流速如期放緩，北方部分區域存在環比走弱情況，南方同比相對企穩，婚喜宴相對持平，商務宴席較弱。結合近期渠道及酒企調研反饋，除茅五等頭部品牌外、目前多數酒企存在去庫壓力，年中方更能看清全年需求趨勢。整體判斷當前白酒行業處於築底期，上半年持續去庫存，預計下半年好轉。

思考二：茅台批價年內站穩 2000 元以上的信心進一步提升

春節以來普飛批價持續穩定在 2200 元的背後，一是通過 “三大轉型”(即客羣轉型、場景轉型和服務轉型)，大量新興產業和中產消費者散單購買；二是公司對發貨節奏進行精細化操作掌控，今年由過去統一發貨，改為可以按各省需求情況先後發貨，同時響應速度較快，經銷商當天可以去分倉取貨，但若中午批價不穩，可能當天就無法取貨；三是公司今年 500ml 飛天控量，投放公斤裝等普飛護衞艦產品，積極守護普飛批價穩定。

思考三：部分經銷商現金流已有改善，或是行業見底的前置信號

此前春節為結款關鍵時期，部分經銷商與終端對現金流管理更加謹慎，針對終端賒銷客户集中清理，要求現金回款拿貨，加之酒企端不再強硬壓貨，因此雖訂單、出貨總額有所下滑，但現金流實則逐步轉好。行業因此告別去年因經銷商現金流壓力大導致的無序拋貨、價格回落，今年逐步走向企穩，酒企現金流改善是行業見底回升的關鍵指標，而渠道及終端現金流改善或是先置信號。

思考四：行業分化加劇，頭部酒企波動降低，中小上市酒企按各自節奏出清

一方面，茅五瀘等頭部酒企營銷改革、數字化能力等大幅提升，波動會大幅降低；另一方面，存量環境下中小酒企按自身節奏出清，珍酒、捨得等大幅下滑，水井坊等先行調整的酒企或會先走出來。

思考五：龍頭酒企戰略都很清晰，錨定優勢價格帶展開戰術

龍頭酒企當前戰略多依據需求及行業而定，戰略清晰出錯概率低，錨定優勢價格帶展開戰術，如茅台積極探索挖掘新需求，加強王子酒等佈局；五糧液專營公司模式全面改革；老窖數字化能力大幅提升；古井穩定年份原漿系列產品的同時，計劃新推百元高質性價比老名酒；今世緣省內份額持續提升，V 系加速升級擴容。

思考六：行業份額集中是最確定趨勢，判斷白酒 CR6 將快速由 50% 往 70-80% 提升

一是需求存量背景下，行業終端週轉分化加劇，頭部酒企核心單品週轉更優，長尾酒企加速出清。二是龍頭酒企當前戰略多依據需求及行業而定，錨定優勢價格帶展開戰術，產品結構持續向下擠壓收割份額。三是供給端看頭部酒企產能仍在積極提升，擠壓式增長趨勢下，產量集中度提升空間仍較大，頭部集中度有望進一步提升，判斷白酒 CR6 將快速由 50% 往 70-80% 提升。

標的方面

優先推薦確定性較足的茅台 (600519.SH)、全面變革有望帶來反轉催化的五糧液 (000858.SZ) 和經營紮實且被低估的徽酒龍頭古井 (000596.SZ)，持續推薦汾酒 (600809.SH)、今世緣 (603369.SH) 和老窖 (000568.SZ)。

風險提示

消費需求持續低迷、庫存消化情況不及預期、競爭加劇等。