賽道 Hyper | 振華重工 2024 財報：深海業務有待突破

作者：周源/華爾街見聞

振華重工在最近發佈的 2024 年年度報告顯示，作為全球港口機械市場佔有率第一的龍頭企業，報告期內，振華重工全年實現營業收入 334.56 億元，同比增長 4.62%，連續第四年增長。

儘管其歸母淨利潤 5.34 億元，但同比僅微增 2.6%，且增速較 2023 年的 39.8% 大幅放緩，扣非淨利潤更同比下滑 23% 至 2.11 億元。

總體看，振華重工營收規模雖連續增長（去年營收創近三年新高），但淨利潤增速與毛利率（2024 年毛利率同比下降 0.76 個百分點至 12.76%）均持續下滑、新興業務貢獻不足等問題，折射出傳統制造業在技術升級與全球化變局中的深層挑戰。

海工裝備營收成亮點

從整體財報情況看，振華重工在 2024 年營收增長但盈利承壓。

2024 年，振華重工營收和淨利潤雙雙創出近三年新高，主要受益於海外市場訂單釋放及國內老舊港口設備更新需求。

振華重工營收結構分為港口機械業務、海工裝備業務和鋼結構業務。

從營收佔比數據看，港口機械業務仍是振華重工核心支柱，海工裝備業務成為增長亮點。自 3 月 14 日以來，A 股海工裝備大放異彩，振華重工股價表現亮眼。

報告期內，港口機械業務實現 205.94 億元，佔比 59.77%，但營收同比下降 3.03%，這是最近三年（2022-2024）首次負增長；其中，去年第四季度受沙特 NEOM 項目收入確認延遲影響，單季營收同比下滑 12.74%。

海工裝備業務收入 82.93 億元，同比大幅增長 52.92%，佔比提升至 24.07%，主要受益於海上風電安裝船訂單同比增長 120%，以及深海油氣裝備訂單佔比提升至 35%。

但是，這塊業務的整體毛利率僅 9.02%，顯著低於港口機械的 15.02%，説明其技術轉化效率有待提升，深海戰略仍在攻堅過程中。

鋼結構業務收入 33.42 億元（佔比 9.7%），毛利率大跌至 1.45%，較上年劇烈下降 83.76 個百分點，成為拖累整體盈利的主要因素。

分季度看，振華重工 2024 年業績呈現明顯前高後低態勢。

去年上半年，公司營收同比激增 28.49%，但下半年尤其是第四季度出現斷崖式下滑：單季營收 90.94 億元，同比下降 12.74%；歸母淨利潤 1.01 億元，同比驟降 49.76%。

財報解釋稱，第四季度沙特 NEOM 港等重大項目收入確認延遲是主因，但也暴露其對海外大項目的依賴風險。

現金流方面，報告期內，儘管振華重工經營活動現金流淨額達 52.76 億元，但同比僅增長 1.77%，且公司應收賬款問題不容忽視。

截至 2024 年末，振華重工應收賬款餘額高達 73.66 億元，佔歸母淨利潤比例達 1379.40%（73.66/5.34），顯示公司回款週期過長。

華爾街見聞縱向對比了行業競對公司，比如中集集團 2024 年末應收賬款餘額為 298.6 億元，佔歸母淨利潤 24.7 億元的 1209%；三一重工應收賬款餘額為 687.2 億元，佔歸母淨利潤 71.2 億元的 965%。

這就説明，雖然振華重工應收賬款佔歸母淨利潤比重較高，但這是重型裝備製造業的行業特性。

此外，振華重工資產負債率維持在 78.64% 的高位，有息負債 285.46 億元，其中短期債務佔比超 40%，償債壓力較大。

值得注意的是，振華重工正在努力通過票據融資緩解現金流壓力，2024 年應收票據增速達 254.06%，遠超營收增速。

深海科技投入大增

受深海科技政策催化，振華重工股價在 3 月 14 日開始至 3 月 25 日盤中一度上探至 5.95 元高位，股價最大漲幅超過了 56%，滾動市盈率達 42 倍，高於行業均值 36.92 倍。

華爾街見聞注意到，振華重工在 2024 年業績報告中強調深海佈局，包括全球首艘 3000 米級深水工程勘察船、海底數據中心配套裝備等，但其海工裝備業務 “大而不強” 的特徵仍未改變。

報告顯示，海工裝備板塊收入規模接近港口機械的 40%，但毛利率僅為後者的 60%，且合同週期長、回款慢，應收賬款壞賬準備被列為關鍵審計事項。

應當説，振華重工很願意在技術上投入重金。

2024 年，振華重工研發投入 15.02 億元，同比增長 14.55%，研發佔比提升至 4.36%，創五年新高。

綜合權威數據與行業實踐，2024 年中國重型裝備製造業研發投入強度平均值約為 3.2%-3.8%，其中高端裝備製造細分領域可達 4%-5%。

振華重工在去年的研發投入佔比為 4.36%，落入高端裝備製造領域的研發佔比區間，這一數據反映了振華重工在綠色化、智能化轉型中的持續高強度投入。

2024 年國際重型裝備龍頭企業研發投入強度普遍在 2.6%-4.29% 區間。

比如，全球工程機械巨頭卡特彼勒，2024 年研發投入達 21.42 億美元，佔營收的 3.3%；德國重型裝備製造公司蒂森克虜伯 2023/2024 財年研發強度目標為 3.0%；西門子歌美颯研發強度 3%-4.2% 等等。

振華重工在自動化碼頭、海上風電等領域的技術積累持續轉化為訂單，但成本控制能力卻有所弱化：毛利率同比下降 0.76 個百分點至 12.76%，三費佔比雖下降 18.14% 至 3.99%，但研發費用的剛性增長對利潤形成擠壓。

當然，如此高強度的研發投入，在未來，很有希望實現更高的技術轉化效率。這比很多公司將利潤拿出來去買銀行理財產品之類的做法，更值得尊重和重視。

振華重工管理層在年報中提出，2025 年將聚焦深海經濟與數字化轉型，推動港口機械智能化、海工裝備高端化。

這個方向肯定符合國家政策導向，但行業競爭加劇與原材料價格波動仍是潛在風險。

東吳證券分析師指出，振華重工需在技術創新與成本優化間找到平衡點，同時加快應收賬款週轉，以緩解現金流壓力。

振華重工 2024 年的財報揭示了傳統優勢業務增長乏力與新興領域盈利能力不足的雙重困境。

儘管深海戰略為該公司打開了想象空間，但短期業績承壓與高估值的背離，仍需通過實質性的技術突破與商業模式優化來化解。

未來，這家公司能否在全球港口自動化浪潮與深海資源開發中把握機遇，將成為其估值重構的關鍵，這也折射出傳統制造企業轉型的艱難。