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title: "中信證券：美國若陷入真實衰退 對中國權益資產短期或有衝擊"
description: "中信證券發佈研報指出，美國若陷入真實衰退，短期內可能對中國權益資產造成衝擊，但中長期可能促使中美經濟週期共振，帶來核心資產配置機會。研報構建了跟蹤體系，分析宏觀數據與企業經營數據，指出美股企業 EPS 下滑是衰退交易的關鍵節點。近期美股財報密集披露，建議關注核心順週期公司數據及管理層指引。"
type: "news"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/235705714.md"
published_at: "2025-04-12T07:16:02.000Z"
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# 中信證券：美國若陷入真實衰退 對中國權益資產短期或有衝擊

> 中信證券發佈研報指出，美國若陷入真實衰退，短期內可能對中國權益資產造成衝擊，但中長期可能促使中美經濟週期共振，帶來核心資產配置機會。研報構建了跟蹤體系，分析宏觀數據與企業經營數據，指出美股企業 EPS 下滑是衰退交易的關鍵節點。近期美股財報密集披露，建議關注核心順週期公司數據及管理層指引。

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研報稱，歷史上美股衰退預期轉變為真實衰退交易的節點都是企業 EPS 開啓連續下滑，其中融資行業 (投行、消費信貸) 的業績/股價表現又是歷輪衰退交易中代表信心週期的最領先指標。近期美股迎來財報密集披露期，建議關注核心順週期公司經營數據、管理層指引 (尤其是投資銀行和消費信貸行業) 以及核心的宏觀數據。應對上，美國若陷入真實衰退，對中國權益資產短期或有衝擊，但中長期或將中美經濟週期拉齊走向共振，帶來核心資產配置機會。

中信證券主要觀點如下：

**構建了一套跟蹤體系以應對北美衰退預期轉向真實衰退對中國資產的影響。**

關税交易或者衰退預期交易對中國資產的影響可能相對有限，但是如果演化成衰退交易，可能影響範圍明顯擴大，強度明顯提升。為此構建了一套涵蓋宏觀 “軟/硬” 數據、企業核心經營數據以及信心領先指標的跟蹤體系，結合關鍵事件的時間表，方便投資者跟蹤與理解當前所處的階段。

**近期美股衰退預期交易持續演繹，宏觀數據轉弱與基本面預期博弈交替出現。**

從宏觀數據來看，hard data 這種真實反映美國經濟狀況的統計數據並未出現明顯惡化 (比如 CPI 穩定、新增非農就業人數整體穩定)，來源於問卷調查的 soft data 出現了明顯的分化 (比如製造業和服務業 PMI 環比走弱、消費者信心指數均大幅回落)。從上市公司業績來看，4Q24 主要經營指標仍然健康，然而分析師預測已經開始走弱，截至 4Q24 樣本公司中核心經營指標仍在加速的公司佔比為 55%，但根據 S&P 的一致預測，上述樣本公司核心指標可以繼續加速的佔比在 1Q25 和 2Q25 將出現明顯下行 (1Q25 為 33%，2Q25 為 43%)。

**美股企業 EPS 下滑是預期交易走向衰退交易的關鍵節點。**

歷史上美股衰退預期轉變為真實衰退交易的節點都是高利率環境下企業 EPS 開啓連續的下滑。從節奏來看，可以將大多數衰退週期劃分為三個交易階段：衰退預期交易、第一輪衰退交易和第二輪衰退交易。衰退預期交易大多出現在經濟過熱後的加息前後，通常只跌估值;第一輪衰退交易通常出現在利率較高的景氣週期尾部 (企業 EPS 連續放緩、下滑的起點)，呈現為估值和業績雙殺;第二輪衰退交易通常發生在美聯儲急速降息過程中，此時宏觀經濟指標大幅變弱，企業 EPS 開始大幅變弱且尚未企穩，跌的是最後一波業績下滑。

**融資行業業績/股價表現是歷輪衰退交易中代表信心週期的領先指標。**

投資者信心的變化最快，消費者信心次之。在近 30 年裏 18 個標普 500 跌幅超過 8% 的階段，代表性的投資銀行 (高盛、摩根士丹利、摩根大通) 和消費信貸公司 (Synchrony Financial、Ally Financial) 在早期 (每輪下跌週期的前 1/4 時間) 的平均跌幅分別達到了-7% 和-5%，整階段的累計跌幅達到了-26% 和-28%。

**美股即將迎來業績披露密集期，中國資產韌性短期面臨考驗，長期迎來配置時點。**

近期美股迎來財報密集披露期，建議關注核心順週期公司經營數據、guidance(尤其是投資銀行和消費信貸行業) 以及核心的宏觀數據，同時跟蹤美股科技公司的資本開支情況。市場從交易衰退預期向真實衰退轉變時，短期負面衝擊很難避免， 但中長期或將中美週期拉齊共振，帶來核心資產配置機會。

**風險因素：**

中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇;國內政策力度、實施效果不及預期;俄烏、中東地區衝突升級;我國房地產庫存消化不及預期。

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