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title: "浙商證券：預計 25Q1 服飾龍頭表現有望實現改善 內需關注度提升"
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description: "浙商證券發佈研究報告，預計在穩定的內需環境下，2025 年第一季度大部分品牌服飾龍頭的收入和利潤增速將環比改善。報告指出，政策促進消費信心，服裝零售額在 2024 年和 2025 年初有所增長。品牌服裝如海瀾和森馬通過渠道創新和新零售策略推動增長，運動時尚品牌也有望表現良好。家紡行業預計將實現收入和利潤雙重增長。"
datetime: "2025-04-14T04:48:03.000Z"
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# 浙商證券：預計 25Q1 服飾龍頭表現有望實現改善 內需關注度提升

智通財經 APP 獲悉，浙商證券發佈研究報告稱，在相對穩定的內需環境下，預計 25Q1 大部分品牌服飾龍頭收入和利潤增速表現有望實現環比改善。外需波動背景下，內需關注度提升。目前來看，美國進口關税大部分主要仍需通過品牌商在銷售終端提價轉嫁給美國消費者的方式進行解決，製造商由於淨利率本身較低，可承擔份額有限，在此背景下，市場對美國需求敞口較小、或者服務品牌客户本身加價倍率較高 (對價格不敏感)、自身在東南亞也基本能做到就地取材原材料、完成本地化全流程生產的製造龍頭的業績韌性會相對更有信心。

## 浙商證券主要觀點如下：

**品牌服裝：開年零售表現穩健，政策促進信心提振**

從社零數據來看，服裝鞋帽針紡織品零售額 24 年 1-12 月累計 +0.3%，25 年 1-2 月 +3.3%，主要來自 9 月末以來消費促進政策推動客流環比改善，促進消費者信心提振。在相對穩定的內需環境下，預計 25Q1 大部分品牌服飾龍頭收入和利潤增速表現有望實現環比改善：

1) 渠道創新方面，海瀾受益 FCC 及京東奧萊項目帶來收入增厚，疊加原有主業表現穩健，預計 25Q1 收入有望呈現正增長;森馬服飾也持續通過積極拓店及新零售加碼促進增長，但也由於渠道仍在投入期，預計 25Q1 利潤增速表現慢於收入;

2) 運動時尚方面，比音 Q1 預計受益賽道及渠道積極拓展收入有望領跑，但新品牌 KC 投入下利潤增速預計慢於收入，報喜鳥旗下 Hazzys 及樂飛葉預計 Q1 繼續表現靚麗，報喜鳥及寶鳥短期仍有壓力，由此預計收入在持平附近，利潤表現略慢於收入;

3) 家紡賽道方面，受益補貼&渠道去庫存漸進尾聲，預計 25Q1 羅萊有望實現收入及利潤雙重正增長，富安娜和水星家紡則由於基數較高，預計 25Q1 收入和利潤表現有所波動。

**外需波動背景下，內需關注度提升，該行建議從以下角度出發尋找穩健類標的**

1) 首要關注自身業務運營發生積極變化或保持積極擴張勢頭、估值具備吸引力的行業龍頭：海瀾之家、穩健醫療、森馬服飾、錦泓集團、比音勒芬、報喜鳥;2) 港股運動、功能服飾預計持續體現韌性：推薦安踏體育、波司登、特步國際、361 度、李寧、滔搏;3) 有明確補貼政策支撐的高股息家紡龍頭：羅萊生活、水星家紡、富安娜。

**紡織製造：Q1 高基數下保持成長，關税影響待持續觀察**

25Q1 製造訂單基數較高，但龍頭仍保持正向訂單增長，大多數製造商需求展望仍較為穩健。23Q4 開始海外品牌商陸續進入補庫階段，經歷 1 年高增，24Q4 開始多數製造龍頭開始進入訂單高基數階段，但受益大部分海外品牌服飾公司對 25 年成長仍抱有積極信心，絕大多數製造龍頭接單亦相對平穩。從 A 股製造龍頭來看，華利集團、開潤股份、台華新材為代表的製造龍頭 25Q1 仍有望保持收入雙位數收入增長，偉星股份、健盛集團、新澳股份、百隆東方 25Q1 則預計保持收入單位數增長;利潤表現略有分化，其中新廠投產較多的龍頭 25Q1 可能呈現淨利率同比下降趨勢，但大部分龍頭還是保持淨利率穩定或略有提升。

**風險提示：**1) 品牌服裝類公司：消費力復甦不及預期，天氣影響消費動力;2) 紡織製造類公司：貿易摩擦帶來出口需求下滑，大宗商品價格波動帶來的原材料成本波動，匯率意外波動。

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