華創證券：新能源及機器人雙輪驅動超高分子量聚乙烯成長

智通財經 APP 獲悉，華創證券發佈研報稱，超高分子量聚乙烯 (UHMWPE) 作為高性能特種材料，憑藉其優異的耐磨性、化學穩定性及輕量化特性，在新能源、軍工、機器人等領域應用前景廣闊。建議關注同益中 (688722.SH)、南山智尚 (300918.SZ)、聯泓新科 (003022.SZ)、東方盛虹 (000301.SZ) 等核心標的。隨着鋰電池隔膜及人形機器人腱繩材料需求增長，疊加國產化進程加速，行業有望進入高速成長期。

華創證券主要觀點如下：

超高分子量聚乙烯：高分子量的線形特種材料

超高分子量聚乙烯是由乙烯經過茂金屬催化劑等催化合成，其分子量在 150 萬-600 萬。因其較高的分子量及線形結構，超高分子量聚乙烯具有超強的耐磨性、自潤滑性，強度比較高、化學性質穩定、抗老化性能等，主要用於國防軍工、航空航天、新能源、户外/家紡、醫療、海洋、人形機器人等領域。

全球市場需求達百億，新能源及機器人有望驅動需求爆發

根據 Grand View Research 的統計，2030 年全球超高分子量聚乙烯樹脂市場規模預計達到 63.1 億美元，2025-2030 年均複合增速為 15.8%，而根據 GYR 的統計和預測，超高分子量聚乙烯纖維口徑 2023 年市場規模預計為 10.35 億美元。超高分子量聚乙烯下游主要用於鋰電池隔膜、軍工防彈防爆設備、户外用具、醫療器械等場景，並且未來可能用於人形機器人的腱繩材料。

根據隆眾資訊統計，2023 年隔膜領域需求達到 11 萬噸，佔總表觀需求量的 40%，板材及異型材需求量達到 7 萬噸，佔總表觀需求量的 25%，纖維、管材佔比分別為 15%、13%。預計隨着鋰電池、人形機器人、軍工等需求的拉動，超高分子量聚乙烯需求增速可觀。

國產化率顯著提升，成本及效率持續優化

超高分子量聚乙烯樹脂最早由德國 Hoechst 公司在 1958 年將其商業化，荷蘭 DSM 公司在 20 世紀 70 年代將纖維產業化。雖然性能優異，但高昂的成本限制其市場空間。中國北京助劑二廠在 1994 年首次實現萬噸級產線投產，1999 年東華大學實現超高分子量聚乙烯纖維的產業化合成。至此，中國企業開始持續投入超高分子量聚乙烯行業。

近年來，隨着鋰電池隔膜需求顯著增長，國內超高分子量聚乙烯樹脂產能快速釋放，截至目前，國內超高分子量聚乙烯在產產能合計約為 27 萬噸/年，在建產能 32 萬噸，另有約 48 萬噸/年擬新建產能。國內企業內卷的結果是生產成本的快速下降以及生產效率的快速提升。超高分子量聚乙烯樹脂的單價從 2017 年的 1.59 萬元/噸下降至 2023 年的 1.39 萬元/噸，超高分子量聚乙烯纖維的單價從 2017 年的 10.44 萬元/噸下降至 2023 年的 8.11 萬元/噸。

纖維環節具有更高的技術壁壘與資金壁壘，因而產品附加值更高

超高分子量聚乙烯樹脂近 5 年均價為 1.3-1.4 萬元/噸，而超高分子量聚乙烯纖維單價雖然持續下降，但價格在 6 萬元/噸以上。一方面，纖維的紡絲工藝更為複雜，技術壁壘更高;另一方面，纖維環節的投資強度更大，玩家相對較少。超高分子量聚乙烯樹脂的單噸投資額為 2.28 萬元，而超高分子量聚乙烯纖維單噸投資額為 8.35 萬元，遠高於樹脂環節，因此具有更高的資金壁壘。

建議關注

1) 同益中：公司擁有超高分子量聚乙烯纖維產能 8560 噸，無緯布產能 2175 噸。2) 南山智尚：公司目前超高分子量聚乙烯纖維產能合計為 3600 噸。3) 聯泓新科：公司擁有 2 萬噸隔膜級超高分子量聚乙烯樹脂產能。4) 東方盛虹：公司擁有 2 萬噸超高分子量聚乙烯樹脂產能。

風險提示：新產能投放速度超預期導致價格大幅下跌;下游軍工、醫療等需求不及預期等。