新股前瞻 | 和輝光電：身負鉅虧赴港，借 AMOLED 能校準價值座標？

帶着三年累虧逾 73 億元（人民幣，下同）的業績，上海和輝光電股份有限公司（下稱 “和輝光電”）踏上了赴港上市的征程。

智通財經據港交所 4 月 23 日披露，和輝光電（688538.SH）遞表港交所主板，中金公司為獨家保薦人。這場資本市場的新徵程，不僅承載着公司突破財務困境的期望，更關乎其在全球 AMOLED 產業格局中的未來走向。

中國中大尺寸 AMOLED 面板龍頭

招股書顯示，和輝光電是全球領先的 AMOLED 半導體顯示面板製造商，長期專注研發和生產能為人們帶來超凡真實色彩、卓越視覺體驗和低功耗的 AMOLED 半導體顯示面板。

根據灼識諮詢報告，以 2022-2024 年累計銷售量計，和輝光電位居全球中大尺寸製造商第二名、中國第一名。在平板/筆記本電腦顯示面板領域，公司連續三年在中國市場銷量排名第一，市場份額達 73.3%；在車載顯示領域，累計銷售量全球第四、中國第二。其產品覆蓋多個領域，與榮耀、傳音等知名消費電子品牌以及中國五大車企中的兩家建立了合作，還被歐洲一家世界領先的飛機制造商採用。

和輝光電的成功得益於多元化且差異化的產品矩陣，以及強大的技術創新能力。公司通過協同 AI 賦能的跨行業技術，打造了覆蓋多領域的產品矩陣，並積極拓展新興應用領域。公司具備剛性、柔性及 Hybrid 顯示面板的生產能力，在剛性面板產能上，2024 年位居中國第一，全球第二；在柔性產品方面，也憑藉研發創新實現了相關技術產品的量產。

截至 2024 年 12 月 31 日，和輝光電已構建 18 大類 AMOLED 核心技術，累計獲得 1243 項授權專利。如 Hybrid 設計技術、OLED 疊層器件設計技術等，都有效提升了產品性能，助力公司推出如 14 英寸 2.8K 疊層 OLEDHybrid 刀鋒顯示面板等具有競爭力的產品，提升了品牌影響力。在技術迭代迅速的半導體顯示行業，這種技術創新能力是和輝光電立足市場的核心護城河。

三年累虧逾 73 億

然而，和輝光電在財務方面面臨着挑戰。2022-2024 年，公司收入分別約為 41.91 億元、30.38 億元、49.58 億元，同期年內虧損及綜合虧損總額分別約為 16.02 億元、32.44 億元、25.18 億元，三年累計虧損金額超過 73 億元。

深入分析其虧損原因，有多方面因素。成本結構上，AMOLED 顯示面板行業的技術和資本密集型特點，使得公司在生產設備、原材料採購和研發投入上成本高昂。2022-2024 年，公司銷售成本分別為 52.08 億元、54.21 億元和 64.90 億元，持續高於同期收入；同期，公司毛損率分別為 24.3%、78.4% 及 30.9%。

這體現出，儘管公司在行業內有一定地位，但競爭依舊激烈。為爭奪市場份額，公司可能壓低產品定價，導致銷售價格無法充分覆蓋成本。同時，行業內其他競爭對手不斷加大研發和市場拓展力度，和輝光電為保持競爭力，需要投入較大資源進行產品銷售和研發，從而進一步壓縮利潤空間。

值得注意的是，技術的不斷迭代，更使得公司需要持續投入資金進行設備更新和技術升級，進一步加重成本負擔。以其生產線建設為例，從第 4.5 代到第 6 代 AMOLED 生產線的佈局與升級，每一步都伴隨着鉅額的資金投入，而這些成本需要較長的週期才能逐步消化。

財務槓桿方面，為滿足業務擴張和技術研發的資金需求，公司大量採用債務融資。2022-2024 年，計息銀行借款及其他借款規模不斷增長，分別為 130.75 億元、142 億元、179.08 億元。這使得公司財務費用居高不下，2022-2024 年財務成本分別為 3.1 億元、5.24 億元和 6.47 億元。

從資產負債率來看，招股書數據顯示，2022-2024 年和輝光電的資產負債比率分別為 45%、51%、60%，呈逐年上升趨勢。這意味着隨着債務規模增加，公司債務負擔不斷加重，財務風險相應提升。這種高負債的財務結構，在行業下行週期時，可能會給公司帶來更大的經營壓力。

AMOLED 面板行業望穩定增長

值得關注的是，和輝光電仍呈現出部分積極的財務態勢。公司資產規模保持相對穩定，且 2022-2024 年 AMOLED 半導體顯示面板銷售量複合年增長率達到 30.4%。未來，公司有望通過規模效應降低單位成本，提高產品毛利率。若能優化成本結構，合理控制費用，提升運營效率，盈利能力將有望改善。例如，隨着其生產線產能利用率的提升，以及在原材料採購環節的成本優化，單位產品的生產成本有望進一步降低，從而提升利潤空間。

此外，AMOLED 半導體顯示面板行業，良好的發展前景也給了和輝光電改善財務狀況的機遇。根據灼識諮詢報告，全球廣義 AMOLED 半導體顯示面板市場按銷售額計呈現顯著增長態勢。2020-2024 年間，市場規模從 2599 億元增長至 3880 億元，年均複合增長率達 10.5%。其中，RGB-OLED 市場規模從 2277 億元增長到 3503 億元，年均複合增長率為 11.4%，滲透率從 87.6% 提升至 90.3%；非三原色 OLED 市場規模從 322 億元增長到 377 億元，年均複合增長率為 4.0%。

預計 2024-2030 年，全球廣義 AMOLED 半導體顯示面板市場將以 9.6% 的年均複合增長率持續擴張，到 2030 年市場規模預計達 6732 億元。其中，RGB-OLED 市場規模預計增長至 6279 億元，年均複合增長率為 10.2%，滲透率進一步提升至 93.3%；非三原色 OLED 市場規模預計達 453 億元，年均複合增長率為 3.1%。

基於 RGB-OLED 色彩顯示技術的 AMOLED 半導體顯示面板主要應用於 27 英寸及以下終端產品，如平板/筆記本電腦、智能手機和智能穿戴設備等，佔據市場主導地位。和輝光電所處的中大尺寸 AMOLED 半導體顯示面板細分市場，受益於行業整體增長趨勢。隨着技術進步與成本降低，中大尺寸 AMOLED 面板在車載顯示等更多領域不斷拓展應用，市場前景廣闊。

總體而言，和輝光電在 AMOLED 領域已取得顯著成績，憑藉領先的行業地位和技術創新能力，在市場中具備一定競爭力。儘管當前面臨虧損壓力，但隨着行業的發展以及自身戰略的推進，如優化產品結構、提升產能利用率、加強成本控制等舉措的實施，公司有望實現盈利增長，在全球 AMOLED 市場中獲得更大的發展空間。對於投資者來説，和輝光電的發展潛力與風險並存，其能否在資本市場的助力下，突破財務困境，實現技術優勢向商業價值的轉化，值得持續關注。