我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。天風證券發佈研報指出，2025 年原料藥一季度業績顯示出邊際企穩回升的趨勢，主要特點包括原料藥品種價格企穩、製劑一體化進程加快及新業務轉型進入收穫期。建議關注天宇股份、美諾華和華海藥業等公司。整體來看，2025 年原料藥板塊有望實現恢復性回暖。
智通財經 APP 獲悉，天風證券發佈研報稱，2025 年原料藥一季度業績披露進入尾聲，整體原料藥板塊業績已經初步顯示出邊際企穩回升的趨勢。從增量的共性角度看，主要有以下三個特點：1、原料藥品種價格邊際企穩。2、製劑一體化進程快速推進。3、新業務轉型陸續進入收穫期。
建議關注：
(1) 原料藥價格邊際企穩：天宇股份 (300702.SZ) 等;
(2) 製劑一體化進程快速推進：美諾華 (603538.SH) 等;
(3) 創新業務轉型陸續進入收穫期：華海藥業 (600521.SH) 等。
天風證券主要觀點如下：
事件：
2025 年原料藥一季度業績披露進入尾聲，整體原料藥板塊業績已經初步顯示出邊際企穩回升的趨勢。從增量的共性角度看，主要有以下三個特點：
一、原料藥品種價格邊際企穩：
經歷了 2024 年價格持續下降的一年，2025Q1 部分原料藥品種價格邊際企穩，表現為品種價格同比仍有下降，但環比已經出現企穩，甚至部分品種價格環比已經開始提升 (wind 數據)。此外，已經有上市公司表示 2024 年出現較大降幅的品種在 2025 年保持穩定或漲價。
2024 年整體原料藥板塊的主題是以價換量，2025 年有望進入價穩量增的階段，即因此在 2025 年全年原料藥品種價格保持平穩，出貨量持續提升的假設下，原料藥整體板塊有望迎來恢復性回暖。
二、製劑一體化進程快速推進：
天宇股份等部分企業一季度業績增長，增長的一部分來源是製劑品種放量，放量的主要路徑是製劑品種矩陣擴張、國採續約。考慮到不同企業製劑一體化進展並不完全相同，對於製劑板塊年收入在一定體量以下 (如 5 億元以下)，處於製劑一體化初期階段的企業來説：在 2-3 年內的時間維度上，製劑業務的高速放量對公司利潤端的貢獻或較明顯。
三、新業務轉型陸續進入收穫期：
經歷內卷競爭等因素，傳統原料藥業務毛利率持續萎縮，除了持續的技改、降本增效、製劑一體化以外，新業務的拓展是原料藥企業轉型的必經之路。創新業務的拓展需要企業提前佈局，難度更高、時間週期更長。
2025 年初，原料藥企業陸續進入收穫期，例如：(1) 創新藥：華海藥業的 HB0017(IL-17 單抗)、HB0025(PD-L1/VEGF 雙抗)、HB0056(TSLP/IL-11 雙抗) 等;(2) 複雜製劑：仙琚製藥的軟霧技術平台;(3) 新分子類型：奧鋭特的小核酸技術平台。
風險提示：全球地緣政治格局惡化、全球原料藥競爭加劇、全球原料藥需求不及預期、集採降幅超預期。