中銀國際：電網升級改造拉動需求 產業鏈有望受益

智通財經 APP 獲悉，中銀國際發佈研報稱，隨着全球新能源裝機比例提升以及算力等新型用電場景的不斷湧現，對於電網的擴容升級提出了更高的要求，電力設備有望直接受益。主電網方面，電力跨區域傳輸以及新能源發電外送需求提升推動特高壓建設，柔性直流技術有望提升滲透率；配電網方面，國內配網改造提速，海外紛紛推出電網改造計劃，對於變壓器的需求提升，產業鏈有望受益。

中銀國際主要觀點如下：

電力系統面臨新挑戰，電網擴容升級需求提升

全球電力系統在發電側、電網側和用電側均面臨新的變化。發電側，新能源發電比例逐步提升，新能源發電消納壓力凸顯；電網側，老舊電網亟需改造適應日益增長的需求；用户側，以 AI、大模型、數據中心為代表的戰略新興產業快速發展，新型用電場景不斷湧現，電力需求逐步加大。在此背景下，全球電力系統面臨升級擴容需求，各國紛紛加大電力投資，電力設備產業鏈有望直接受益。

主電網方面，特高壓建設提速，柔性直流技術有望提升滲透率

電力跨省流動的需求增長疊加新能源發電消納壓力提升，對於特高壓建設需求增長。截至 2024 年 12 月，我國已建成並投入運行的特高壓輸電線路共 41 條，其中包括 20 條交流線路和 21 條直流線路。“十四五” 期間，我國開工建設 “三交九直” 特高壓線路，預計 “十五五” 期間，將有 20 條以上特高壓線路投入運行，對於產業鏈設備的需求有望提升。

直流特高壓在遠距離傳輸方面較交流特高壓具備優勢，預計開工條數將保持在較高水平。在直流特高壓中，柔性直流技術由於具備無換相失敗等問題，在大規模新能源發電外送方面具備優勢，未來隨着 IGBT 等核心部件價格降低，有望逐步成為主流技術。根據北極星電力預測，2021-2025 年我國投資規模將達 3800 億元，換流閥等核心零部件企業有望受益。

配電網方面，國內配網改造疊加海外電網更新有望提升變壓器需求

國內和海外均在配電網改造方面提出計劃，變壓器有望直接受益。需求端，國內提出配電網高質量發展行動，強調持續深化配電網建設改造，提高配電網可靠性和承載力；歐盟提出 5840 億歐元投資以實現電網現代化，美國電網老舊需要改造。供給端，中國的變壓器產量佔全球 35% 的份額，出口處於較高水平，海外變壓器由於受到取向硅鋼產能限制，產能出現緊缺，價格出現上漲。變壓器能夠受益於全球配電網改造，中國的變壓器企業具備較強的競爭力，未來有望受益於海外市場需求增長。

投資建議

以算力為代表的新型用電場景不斷湧現，催生出更大的用電需求，也對電網升級擴容提出更高要求。主電網方面，新能源發電外送推動特高壓建設提速，直流特高壓開工條數增長，柔性直流特高壓具備優勢，隨着 IGBT 成本降低有望逐步提升滲透率，相關產業鏈企業有望受益。配電網方面，國內持續推動配電網改造，海外電網改造需求旺盛，對於變壓器有較大需求。建議關注受益於特高壓高景氣的主網環節相關標的，以及具備出海邏輯的變壓器環節。

推薦華明裝備 (002270.SZ)、海興電力 (603556.SH)，建議關注中國西電 (601179.SH)、國電南瑞 (600406.SH)、思源電氣 (002028.SZ)、平高電氣 (600312.SH)、明陽電氣 (301291.SZ)、四方股份 (601126.SH)、江蘇華辰 (603097.SH)。

風險因素

價格競爭超預期，原材料價格出現不利波動，國際貿易摩擦風險，政策不達預期，新能源消納風險，電力投資增速下滑。