東吳證券：檢測服務板塊增速企穩 關注內需復甦與高壁壘高增長的新興賽道

智通財經 APP 獲悉，東吳證券發佈研報稱，2024 年檢測服務板塊實現營收 468 億元，同比下降 4%；實現歸母淨利潤 18 億元，同比下降 56%。板塊增速下行景氣磨底，龍頭企業阿爾法明顯。2025 年宏觀經濟增速有望修復，該行看好檢測服務行業需求回升。此外，地方政府為檢測機構重要客户，行業有望受益本輪政府化債。重點推薦品牌認可度高、管理體系成熟、產業佈局領先的檢測龍頭。

東吳證券主要觀點如下：

2024 年醫藥醫學、特殊行業等景氣磨底，龍頭企業阿爾法明顯

2024 年檢測服務板塊實現營收 468 億元，同比下降 4%。板塊增速下行，主要系宏觀經濟增速整體放，醫藥醫學、特殊行業政策影響持續。剔除醫學檢測佔比較高的金域醫學、迪安診斷後，2024 年板塊實現營收 258 億元，同比增長 4%，呈現一定韌性。2024 年 Q1 板塊實現營收 90 億元，同比下降 9%。剔除金域醫學、迪安診斷後，板塊營業收入增速同比提升 2%。2024 年檢測服務板塊實現歸母淨利潤 18 億元，同比下降 56%，主要系收入規模下降而實驗室成本剛性、醫學類業務計提較多減值損失和政府補助減少。剔除金域醫學、迪安診斷後，2023 年板塊歸母淨利潤增速同比下降 20%，降幅明顯收窄。

2025 年 Q1 板塊實現歸母淨利潤 2 億元，同比下降 16%。剔除金域醫學、迪安診斷後，板塊營業收入增速同比提升 3%。其中，龍頭企業阿爾法明顯：1) 華測檢測：向外併購、對內精益、增速穩健，2024 年營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤增速分別為 9%/1%/10%(非經以政府補助為主)，顯著領先於行業。2) 廣電計量：管理層換屆 + 股權激勵 + 戰略轉型，利潤率迎向上拐點，2024 年營收/歸母淨利潤增速 11%/77%，超市場預期。3) 蘇試試驗：2024 年受特殊行業政策、實驗室擴產影響，營收/歸母淨利潤增速-4%/-27%，2025 年特殊行業接單量利回升，集成電路板塊增長確定性強，業績有望明顯修復。

檢測服務行業與宏觀經濟增速相關性強，有望受益政府化債 + 內需刺激政策

檢驗檢測認證行業廣泛服務於消費品、工業品、醫藥醫學等行業，覆蓋研發、生產、流通全環節，具備市場空間大、增速穩，增長與宏觀經濟高度相關的特點。根據 BV，2024 年全球檢測服務市場規模約 2.3 萬億人民幣，2021-2024 年 CAGR 約 6%。覆盤歷史，全球四大綜合性檢測龍頭 SGS、BV、Eurofins、Intertek 的合計收入增速可與全球 GDP 實際增速相擬合。2023 年全國檢驗檢測市場規模約 4670 億人民幣，2014-2023 年 CAGR 約 13%。2023 年以來，受宏觀經濟增速放緩等影響，檢驗檢測行業增速放緩。2024 年 9 月下旬以來，中國宏觀調控政策進行了重大調整，密集推出了一系列重要舉措和增量政策，2025 年宏觀經濟增速有望修復，看好檢測服務行業需求回升。此外，地方政府為檢測機構重要客户，行業有望受益本輪政府化債。

檢測行業集約化發展為趨勢，看好具備品牌、資本和管理優勢的龍頭企業

由於下游分散、業務開展具備本地化特徵，檢測行業格局高度分散，2023 年龍頭華測檢測份額僅約 1%。該行認為第三方檢測行業集約化發展為大趨勢，看好公信力、資本和管理優勢凸顯的龍頭：

(1) 行業具備重資產特徵：第三方檢測企業業務拓展需持續的新建實驗室或是併購整合優質標的，行業具備一定 “重資產” 邏輯。龍頭企業，尤其上市公司具備資本優勢，且管理體系更加完善，可通過內生增長和外延併購，持續增強自身實力，提升份額。

(2) 2021 年以來公共衞生事件等因素加快了小、弱檢測機構的出清。

(3) 國內檢測行業法規監管趨嚴，整治虛假檢測報告。

(4) 新興領域如半導體、低空經濟正高速發展，對檢測機構的資本和技術實力提出新要求：食品、環境等化學類檢測發展成熟，市場參與者眾多，已是紅海，增速較快、格局較好的第三方檢驗檢測賽道以物理類檢測為主，包括新能源汽車、低空經濟、集成電路、電子電器、醫療器械等。這些新興的藍海市場具備①實驗室投資門檻較高，實驗室投資額可達化學類實驗室的一倍;②技術壁壘高、且需服務於研發端，對人員綜合素質要求更強的特點，頭部企業已有佈局，有望充分受益。

風險提示：宏觀經濟及政策變動、行業競爭加劇、實驗室投產不及預期、併購整合不及預期、品牌和公信力受到不利影響等。