開源證券：聚焦 “悦養身心” 需求 技術 + 模式迭代衍生時代投資機遇

智通財經 APP 獲悉，開源證券發佈研報稱，當前新消費領域圍繞 “悦養身心”“技術變革”“出行消費” 三大主線加速迭代，潮玩、健康飲食、美麗經濟、AI+ 消費等細分賽道展現出結構性增長潛力。伴隨 IP 內容賦能、健康政策引導、國貨替代深化及 AI 技術應用落地，具備自主產品迭代能力與立體生態佈局的企業有望長期受益。

開源證券主要觀點如下：

1.悦養身心：尋找生活 “小確幸”，新消費品牌百尺竿頭

(1) 潮玩：當前全球潮玩產業處於全球化 IP 跨區域滲透、品類加速迭代創新、渠道網絡生態趨於完善、IP 文化逐步穿透消費代際的歷史機遇期。展望 2025 年，全球大 IP 電影續作密集上新多及本土影遊 IP 多維度崛起，IP 內容賦能下授權衍生品市場空間廣闊。從品類視角看，拼搭玩具互動性特徵帶來獨特的跨代際 IP 運營空間，產品強創新、用户高粘性推動賽道長坡厚雪;同時重視服飾、珠寶、食玩等 “IP+” 跨品類潮流趨勢帶來用户價值提升機遇。經緯全球，各玩家儘管起點迥異，成長路徑仍落腳到構建 “IP-產品 - 用户” 生態上，長期看具備自主產品深度迭代能力和跨媒介立體用户生態的企業有望在新一輪 IP 浪潮中脱穎而出。受益標的：泡泡瑪特、布魯可、華立科技。

(2) 健康飲食與效率：衞健委提出 2025 年為 “體重管理年”，果蔬、輕食、藥膳等賽道崛起。根據艾媒諮詢，中國代餐行業規模從 2017 年的僅 58 億元增長至 2022 年的 1322 億元，預計 2022-2027 年增速將為 21.7%，在 2027 年達到 3535 億元。肯德基、奈雪的茶加碼佈局輕食沙拉賽道，古茗、喜茶等飲品企業推出果蔬差、纖體茶等受消費者追捧。現製茶飲咖啡替代即飲軟飲藴藏大機遇，多品牌處於勢能上升期，受益標的：蜜雪集團、古茗、霸王茶姬、瑞幸咖啡。

(3) 美麗：線上渠道仍有增量，抖音渠道具備更廣闊發展潛力。業績端看，國貨品牌業績表現分化。國產替代趨勢持續演繹，2022-2024 年國貨市佔率由 13.3% 上升至 19.9%。國貨龍頭深耕細作乘勢而上，趨勢引領 + 多品線/品牌佈局 + 領先渠道打法三位一體。受益標的：鉅子生物、毛戈平、上美股份。

(4) 旅遊：疫後旅遊作為精神消費代表，旅遊出行已逐步成為低頻可選消費中的相對剛需，展現較強的抗週期韌性，隨着國民休閒意識增強和擴大假期消費政策牽引，該行預計大盤增速中樞預計維持在中高個位數 (7-8%)，同時出入境遊保持持續復甦態勢。OTA 平台作為旅遊類 ETF 受益大盤景氣，在流量端分銷地位增強抬升產業鏈地位，同業競爭格局基本穩固後為板塊盈利能力上行提供核心支撐。回顧板塊歷史估值，板塊投資建議結合旅遊市場景氣度邊際變化和平台自身費用投放調整節奏。受益標的：攜程集團-S、同程旅行。

2.技術變革：AI 繁榮創作者生態拉動新營銷，美妝、茶飲等應用場景多元可期

(1) AI+ 消費：AI 助力視頻、播客等生態繁榮，美麗、茶飲等賽道創新營銷頻出，2024 年 6 月內容平台活躍創作者規模同比增長 62%，AI 助力內容創作平民化，2025 年 3 月美圖斬獲中國非遊戲廠商出海第 4 名 (按收入計)，美圖旗下 AI 素材生成器 Whee 下載量和增速亮眼。根據觀研天下，伴隨 “耳朵經濟” 崛起，2020-2022 年我國中文播客聽眾的數量增長三倍，而聽眾規模也超過 1 億人次，預計 2025 年我國中文播客聽眾數量將超過 1.5 億，播客創業迎新週期。(2) AI 在教育、人力資源領域亦有快速落地，受益標的：美圖、有道、科鋭國際、同道獵聘。

3.出行消費：兼具韌性與成長性，擴張週期關注強阿爾法龍頭

(1) 本地生活：美團、滴滴佈局巴西外賣市場，市場規模超 200 億美金。受益標的：美團。(2) 茶飲出海：東方茶文化隨中國絲綢之路和英國殖民時期出海，傳播至中東、南美、非洲等世界各地，蜜雪冰城、霸王茶姬等多個品牌出海歐洲、美國、中東等地。受益標的：蜜雪冰城、霸王茶姬。

(3) 潮玩：頭部玩家泡泡瑪特、布魯可加速經緯全球，IP/產品/品牌勢能三維引擎螺旋式上升，有望在更廣泛品類為全球消費創造情感溢價。

風險提示：國內及全球宏觀經濟波動;項目落地不及預期;零售不及預期;新進入者或已有競爭者帶來的行業競爭加劇等。