新股前瞻 | 控股股東分拆子公司赴港，中鼎智能攜 18 億營收 “上桌” 求變？

諾力股份（603611.SH）的資本版圖，或將迎來重大變化。日前，諾力股份的控股子公司中鼎智能（無錫）科技股份有限公司（以下簡稱 “中鼎智能”）正式向港交所遞交了上市申請。根據此前的相關公告，此次分拆上市完成後，諾力股份仍將維持對中鼎智能的控制權。

以 2024 年的收入計算，中鼎智能在中國新能源鋰離子電池領域智能場內物流解決方案提供商中排名第一；而若將範圍適當擴大，其在國內智能場內物流解決方案行業裏亦佔據第四的位置。

從棲身 A 股上市公司，到如今獨立赴港融資，中鼎智能的 “轉身” 背後有哪些考量？後續中鼎智能若能圓夢港交所，對於這家行業領先的智能場內物流和倉儲自動化解決方案提供商來説，又會意味着什麼呢？

主業收入加快放量，盈利能力有待加強

中鼎智能成立於 2009 年，2016 年時，諾力股份 “相中” 了中鼎智能並收購了其 90% 的股權。經歷多年發展後，中鼎智能已成為細分領域裏的頭部企業。據介紹，公司的核心產品為智能場內物流解決方案，通過集成智能場內物流管理軟件與堆垛機、穿梭車、輸送線、分揀機及機器人等場內物流設備，在廣大行業垂直領域的倉庫、工廠及生產線內協調貨品的搬運和存放。

2022-2024 年，中鼎智能的總營收分別為 16.43 億元（人民幣，下同）、16.95 億元、17.98 億元。拆分結構，智能場內物流解決方案一直是中鼎智能的主要收入來源，2022-2024 年的收入佔比分別高達 97.3%、94.6%、96.1%。同期，公司還有少部分收入來源於售後服務和場內物流設備及其他銷售。

進一步來看，新能源客户是為中鼎智能貢獻最多收入的客户類型，2022-2024 年中鼎智能為該行業客户提供的智能場內物流解決方案的收入佔該業務總的收入的比重保持在 75% 以上。除此之外，汽車配件、醫療保健、食品，以及包括化學品、電子、新材料、紡織和裝備製造在內的其他行業亦為中鼎智能的目標客户羣。

值得一提的是，2024 年中鼎智能核心業務的收入同比增加了 7.8%，增幅較前一年度顯著放大。就變動趨勢分析，這便是公司的新能源行業客户、汽配行業客户及化工行業客户的收入錄得增長所致。

在主業增長提速的背景下，2024 年中鼎智能的總收入增長幅度也優於前一年度。不過，耐人尋味的是，在此期間，公司的毛利率其實並未同步提升。數據顯示，2022-2024 年，中鼎智能的毛利分別為 2.31 億元、2.38 億元、2.36 億元，對應毛利率 14.1%、14%、13.1%。其中，公司總收入加快放量的 24 年，中鼎智能的綜合毛利率反而出現了更劇烈的負增長。

追根究底，中鼎智能盈利能力出現倒退也還是因為公司的核心業務毛利率下滑所致。招股書顯示，2024 年中鼎智能智能場內物流解決方案的毛利率約為 12.2%，較 2022 年時的 13.4% 足足降低了 1.2 個百分點。

分場景看，除新能源行業客户外，2024 年時中鼎智能其餘所有行業的毛利率均有不同程度的下滑，其中汽配行業客户的毛利率甚至為負數。據公司方面解釋，包括汽配及醫療保健行業解決方案的毛利率出現大幅波動，原因在於獲交付及接受的解決方案數量相對較少，這使得利潤率更易受到單一解決方案盈利能力變動的影響。

客户集中或限制增長潛力

通過回顧中鼎智能近年來的財務數據，不難看出公司正面臨着收入與盈利能力變動不同步、增長後勁亟待增強等現實問題。

在好不容易將收入增速提到 6.1% 的 2024 年，中鼎智能的毛利率卻跌破 14%，這從側面似乎也説明公司的議價能力相對有限。實際上，細究中鼎智能的基本面，公司的確存在着下游客户所處行業的集中度高，並且客户相對集中等問題。

根據招股書，2022-2024 年，中鼎智能對前五大客户的銷售額分別為 12.12 億元、12.69 億元、12.84 億元，分別佔當年總收入的 73.8%、74.9%、71.4%。不僅如此，期內中鼎智能前五大客户大多屬於新能源行業的公司，並且公司的新能源客户又尤以鋰離子電池製造商為主。

作為對比，中鼎智能在其餘包括汽配、醫療保健、食品，乃至化學品、電子、新材料、紡織和裝備製造等領域，客户收入佔比加起來還不足三成。或許正是中鼎智能在新能源以外行業的影響力較小，為了競標得到合同，可能就難免需要通過 “以價換量” 的方式來做出讓步，這便也解釋了為什麼在 24 年新能源行業解決方案毛利率回升的背景下，其餘行業解決方案的毛利率均有所下行。

同樣值得關注的是，過去幾年間，中鼎智能的中標率也呈現出高波動的特點。2022-2024 年，公司為智能場內物流解決方案項目分別提交了 112 份、90 份、128 份標書，對應中標率 41%、24%、27%。

有鑑於未來幾年中鼎智能仍將有意識地拓展多元化業務領域，面對激烈的市場競爭，中鼎智能究竟要如何保持較高的中標率以及利潤水平，這些對於公司而言恐怕都會構成考驗。

而若放眼更長期的發展機會，國際擴張或許也會是決定中鼎智能增長前景的勝負手之一。相比於國內市場，海外智能場內物流解決方案市場同樣廣闊，但競爭烈度則明顯更小，因此利潤率相對更高。2023 年，中鼎智能便曾為巴基斯坦一家紡織公司提供過相關方案，當時的合同利潤率頗高。接下來，中鼎智能計劃逐步建立海外的本地業務團隊，拓展國際市場。據介紹，截至目前中鼎智能已在匈牙利、新加坡和馬來西亞設立了附屬公司，以支持中國企業國際擴張，並吸引國際客户。

基於上述情形再回看中鼎智能遞表港交所，不難看出對於志在實現全球發展的中鼎智能來説，香港上市在某種意義上也的確更符合公司的現實需求。不過，後續中鼎智能是否能抓住當下的時間窗口完成上市，並通過有效的手段實現業務的高質量發展，這大概又會是另一個故事了。