--- title: "招商證券：25Q1 啤酒銷量如期企穩 有望帶動結構自然恢復" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/240767286.md" description: "全年維度看，旺季動銷改善意義不僅在於銷量恢復，低預期、低基數下，現飲渠道消費增加有望帶動結構自然恢復。" datetime: "2025-05-19T06:09:03.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/240767286.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/240767286.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/240767286.md) generator: "portal-rs" --- # 招商證券：25Q1 啤酒銷量如期企穩 有望帶動結構自然恢復 智通財經 APP 獲悉，招商證券發佈研報稱，啤酒銷量如期企穩，期待結構恢復。24 年啤酒行業旺季銷量承壓拖累全年業績表現，主要企業通過增投費用、控制發貨等方式主動調節庫存，成本紅利帶動淨利率仍有提升。25 年行業輕裝上陣，Q1 銷量呈現復甦，業績也普遍呈現改善趨勢。全年維度看，旺季動銷改善意義不僅在於銷量恢復，低預期、低基數下，現飲渠道消費增加有望帶動結構自然恢復。 ## 招商證券主要觀點如下： **行業銷量前低後高，盈利仍有提升** 根據國家統計局，2024 年 1-12 月，中國規上啤酒企業產量同比-0.6% 至 3521.3 萬千升，自 18 年以來除 20 年疫情影響外首次下滑，行業需求承壓。但節奏上看，銷量前低後高，上市公司歸母淨利率仍有提升，25Q1 銷量實現復甦。 **龍頭受現飲拖累，小啤酒勢能較強** 重點企業看，24 年啤酒龍頭因全國性現飲渠道受損及消費信心不足影響，收入整體承壓。但小啤酒如燕京 U8 全國擴張、珠江 97 純生省內升級帶動收入跑贏行業，利潤表現亮眼。量價表現上，24 年主要上市公司銷量合計同比-2.4% 至 2,683.3 萬噸，弱於規模以上企業累計啤酒產量，龍頭顯著弱於小啤酒表現。噸價增速放緩至 1.0%，珠江、燕京領跑，25Q1 銷量整體呈現復甦，但噸價表現受結構及貨折影響仍然承壓。 **費用管控得當，成本紅利延續** 成本端，2024 年受益於大麥和主要包材原材料成本回落，行業噸成本普遍呈現下降，25Q1 成本紅利整體延續，且在銷量復甦背景下規模效應有所體現，噸成本降幅環比擴大。費用端，24 年在外部環境壓力下啤酒企業進一步挖潛，管理費用率普遍下降，但降幅相對有限。銷售費用企業因單品發展階段不同表現分化。25Q1 除燕京加大渠道費用投放導致銷售費用率同比提升外，其餘企業在收入復甦背景下費率均實現收縮。 **收入表現分化但淨利率仍有提升** 24 年啤酒企業雖然收入表現分化，但在成本紅利&理性費用投入背景下，行業淨利率仍然實現提升 (+0.85pct)，25Q1 收入復甦帶動淨利率整體恢復，但趨勢上仍然是小啤酒優於龍頭，重慶啤酒高基數下盈利承壓。 **風險提示：**極端天氣影響、成本上漲超預期、行業競爭加劇等。 ### 相關股票 - [600600.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600600.CN.md) - [00168.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00168.HK.md) - [600132.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600132.CN.md) - [06099.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/06099.HK.md) ## 相關資訊與研究 - [里昂證券表示，八月份飲料需求仍未見改善，啤酒行業在短期內缺乏推動因素](https://longbridge.com/zh-HK/news/298403184.md) - [最佳營養公司通過推出 ChampionSips™，為啤酒區帶來了意想不到的變化](https://longbridge.com/zh-HK/news/298633813.md) - [由 T1D 召集的突破性論文概述了首個關於普通人羣早期階段 1 型糖尿病篩查的國際共識指導](https://longbridge.com/zh-HK/news/298647019.md) - [Orkla 公司削減其 ORK89 債券的持有量，以增加市場的流通量](https://longbridge.com/zh-HK/news/298495215.md) - [北極星傳媒以 4.5 億挪威克朗的交易完全擁有北極星傳媒南部公司](https://longbridge.com/zh-HK/news/298473435.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**