<div id="readability-page-1">在美國關税政策的環境下，全球 “去美元化” 的討論愈演愈烈。本文從美股上市公司海外業務的角度出發，刻畫了美股公司海外業務的畫像： ① 大企業海外業務佔比 3 成，高於小企業（20%）。② 科技（51%）、材料（38%）、醫療（35%）、通訊業（34%）的海外業務敞口最大，其中科技與通訊業市值佔標普 500 的近一半；這些行業中通訊業海外業務增速自 2017 年以來普遍高於整體收入增速，是對海外業務依賴最高的行業。③ 標普 500 權重股的海外收入佔比普遍高於行業均值，同時海外業務的利潤率也高於本土（如 2024 年蘋果海外收入佔比 57%，行業均值 51%，海外利潤率 42%，整體利潤率 32%；亞馬遜海外收入佔比 39%，行業均值 27%，海外利潤率 17%，整體利潤率 11%）；即美國巨頭企業對海外經營的依賴度較高。④ 披露中國業務的標普 500 企業中，科技與通訊業（25%）的中國營業收入比重高於整體均值（17%），但近 2 年來自中國的收入增長慢於整體，特別是英偉達來自中國的收入比重下降、來自中國的收入增速顯著慢於整體，或與近年來美國對華科技業的管制有關。由此可見，若關税導致去美元化進一步演繹，或對美股海外業務形成較大沖擊，進而對美股、特別是權重股業績形成衝擊。報告主要內容如下：美股海外收入佔比多高？2-3 成，大企業佔比高於小企業標普 500 指數中非美收入佔比約 30%；而美國小型企業（以羅素 2000 為代表）的非美收入佔比相對更小，約 20%。注：1、考慮到美股財報披露中以洲進行區域劃分的比例更高，因此以剔除美洲地區的營業收入佔比來統計海外收入佔比，下文 “海外業務” 也指剔除美洲地區的業務情況；2、以 2024 年數據統計，披露非美收入的公司市值佔標普 500 總市值比重約 83%，具備較高的代表性；而羅素 2000 這一比重均 43%，代表性相對較低。哪些行業的海外收入敞口最大？科技、材料、醫療、通訊進一步拆分標普 500 中各行業的非美收入佔比，可以看到科技行業的非美收入佔比在 50% 以上，海外收入敞口最大；材料、醫療、通訊業的非美收入佔比在 30% 以上。科技、通訊是標普 500 指數中市值最大的兩個行業，幾乎佔到總市值的一半，因此美國上市公司中的關鍵行業其海外業務依賴度也較高。注：科技、材料、醫療、通訊業披露海外業務的公司市值佔行業比重均高於 70%，具有較高的代表性。權重股海外業務佔比高嗎？半數以上高於行業均值進一步從個股角度來看，該行分別統計了標普 500 主要行業前 5 大市值公司的非美業務佔比。龍頭企業中半數以上的企業海外業務佔比高於行業均值。科技業中，蘋果（57%）、英偉達（56%）、博通股份（75%）的非美業務佔比高於行業均值（51%）；通訊業中，alphabet（46%）、Meta（56%）、奈飛（43%）的非美業務佔比超出行業均值（34%），通訊業巨頭普遍對海外業務的依賴度更高。醫療保健業中，強生（43%）、雅培製藥（61%）的非美業務佔比均高於行業均值，且佔比穩定。歐亞市場誰更重要？幾乎同等重要整體來看，亞洲、歐洲收入佔非美收入的比重分別在 45%、40%，是最主要的海外收入來源。分行業來看，科技、能源行業中，亞洲收入佔比分別為 59%、60%，遠高於歐洲；而必選消費、非必選消費、金融行業中，歐洲收入佔比分別為 56%、64%、65%，遠高於亞洲。注：此處進一步統計同時披露了亞洲、歐洲收入數據的公司情況，佔標普 500 總市值的比例約 17%；科技、工業、材料等行業總市值佔比約 33%、22%、17%，數據代表性不高，僅可客觀呈現披露了相關數據的公司情況。本土/海外誰的增長快？通訊業海外收入增速更快從披露了非美收入的標普 500 個股整體情況來看，2023-2024 年非美收入增長普遍高於總收入增長，即整體來看收入增長更依賴於海外。從行業角度看，通訊業對海外收入的依賴度相對最高，非美收入增速持續高於總收入增速（2020 年除外）；材料業 2023-2024 年非美收入增速高於總收入。注：2016-2024 年完整披露非美收入的公司數量佔標普 500 成分股總數量/市值的比重約 61%/79%；分行業，科技、材料、醫療、通訊業披露海外業務的公司數量與市值比重均高於 50%，對海外業務情況的分析具有較高的代表性。海外業務利潤更高？部分行業利潤率高於本土必選消費品、非必選消費品、材料、科技行業海外業務的利潤率高於本土。分別統計各行業的非美營業收入與營業利潤，並計算營業利潤率（營業利潤/營業收入），可以看到必選消費品、非必選消費品、材料、科技行業海外業務的營業利潤率均值分別為 37%、23%、25%、33%，均高於整體的平均營業利潤率（16%、18%、17%、20%），即海外業務利潤率高於本土業務。從個股來看，蘋果（科技業）、亞馬遜（非必選消費品）、麥當勞（非必選消費品）、可口可樂（必選消費品）、沃爾瑪（必選消費品）、林德集團（材料業）等典型行業權重股的海外業務利潤率普遍高於美國本土；即權重股公司不僅海外業務佔比更高、海外業務的利潤率也更高。注：必選消費品、非必選消費品、材料、科技行業中公佈海外營業利潤率數據（2024 年）的公司市值佔所有披露海外業務數據公司的比例分別為 65%、59%、45%、22%，具有一定的行業代表性（科技業的代表性相對較弱）。美股中國業務的佔比高嗎？科技與通訊業相對較高進一步篩選公佈了中國業務數據的標普 500 上市企業，科技與通訊業營業收入來自中國的比例高於整體均值，即科技與通訊業不僅更依賴於海外，其對中國的依賴度也較高。但從收入增長情況來看，科技與通訊業近 2 年來自中國的收入增長慢於整體，或與近年來美國對華科技業的管制有關。從個股層面統計 Mag7 成分股中中國業務的情況，披露中國業務數據特斯拉、蘋果、英偉達，2022-2023 年，這三家公司的中國營業收入增速多數快於整體增速；但 2024 年來自中國的營業收入增速均慢於整體收入增速，英偉達的這一特點最為顯著；同時來自中國的營業收入佔比也出現下滑。從 Mag7 成分股的中國業務情況來看，2024 年呈現出中國業務拉動小幅下降的變化。注：由於披露中國業務數據的公司佔所有披露海外業務數據公司市值的比例僅 28%，對標普 500 中國業務的代表性並不高，僅可客觀呈現披露了中國業務數據的公司情況。風險提示：美國對華經貿、科技管制超預期，數據統計存在的誤差本文編選自 “一瑜中的” 微信公眾號，作者：張瑜 殷雯卿；智通財經編輯：宋芝縈。 </div>

標普 500 指數

在全球化退潮和美國關税政策的背景下，美股公司海外業務面臨隱憂。大企業的海外業務佔比為 30%，科技、材料、醫療和通訊行業的海外業務敞口最大。標普 500 權重股的海外收入和利潤率普遍高於行業均值，顯示出對海外市場的依賴。若去美元化趨勢加劇，將對美股，尤其是權重股的業績產生顯著影響。

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全球化 “退潮” 下美股海外業務的隱憂——七問美股海外經營狀況