--- title: "國泰海通：首五月免税銷售規模降幅收窄 關注行業節奏修復中的配置價值" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/245658513.md" description: "國泰海通發佈研報指出，2025 年 1-5 月海南離島免税銷售規模降幅收窄，客單價強勢反彈，顯示出數據修復的跡象。政策推進與 “即買即退” 措施的實施為免税行業帶來新的配置機會。儘管轉化率下降，免税購物人次仍需時間恢復，但整體市場吸引力提升，龍頭公司競爭力增強。推薦關注中國中免和王府井。" datetime: "2025-06-23T09:02:04.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/245658513.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/245658513.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/245658513.md) --- # 國泰海通：首五月免税銷售規模降幅收窄 關注行業節奏修復中的配置價值 智通財經 APP 獲悉，國泰海通發佈研報稱，歷史數據角度，25 年 1-5M 海南離島免税銷售金額降幅收窄，邊際改善；客單價扭轉持續兩年的下降趨勢；由於轉化率階段性下降，免税購物人次仍需時間恢復；2 月購物單件均價創近年新高。離島免税銷售降幅明顯收窄、客單價強勢反彈，數據修復跡象逐步確立。疊加封關政策推進、“即買即退” 落地與對美加税背景，免税行業迎來配置新窗口。標的上，推薦：中國中免 (601888.SH,01880)、王府井 (600859.SH)。 ## 國泰海通主要觀點如下： **海南離島免税：銷售規模降幅收窄，客單價增速由負轉正** 歷史數據角度，25 年 1-5M 海南離島免税銷售金額降幅收窄，邊際改善；客單價扭轉持續兩年的下降趨勢；由於轉化率階段性下降，免税購物人次仍需時間恢復；2 月購物單件均價創近年新高。 **海南自由貿易島封關影響幾何？** 市場對 “簡税制” 可能削弱免税渠道優勢存在擔憂。國泰海通認為，實際落地過程中，“一線放開、二線管住” 要求對跨境商品流轉進行嚴格把控，監管難度顯著提升。簡税制的順利實施依賴於配套制度與監管能力的成熟，短期內全面推行尚存挑戰，對免税行業的直接衝擊有限。與此同時，封關政策落地將提升海南在消費、營商、物流等方面的整體吸引力，增強對商旅客流的集聚能力。在客流潛力逐步釋放背景下，龍頭公司購物人次的擴容，核心競爭力進一步強化。 **離境退税：“即買即退” 全國推廣，消費滲透率有望提升** 4 月 8 日起，離境退税 “即買即退” 服務措施在全國範圍內推廣；政策聚焦境外旅客在境內的消費場景，有望提高外國人在中國消費整體的購物轉化率；離境退税商店與免税店存在多角度差異；若價差較大，可能引起外國人反向代購。 **關税加徵：免税渠道具有價格、成本優勢，可充分拓展市場份額** 免税渠道較有税渠道具有顯著價格優勢，毛利率相同的情況下，配方奶粉、化妝品的免税終端商品價格可低至有税價格的 7-8 折，紅酒可低至 6 折，煙草可低至 4.5 折。以化妝品為例，美產仍具需求韌性，相較於其他清關模式，免税渠道具有成本優勢。 全球視角：韓免受政策壓制，海南替代效應增強。韓國免税本地顧客購買力較低，24 年 9 月以來韓國本地顧客免税銷售額持續下降；受韓國海關新政以及樂天免税店停止大宗代購交易影響，韓國免税國外顧客購買力也相應減弱，韓國免税銷售額與客單價均下滑。 **投資建議** 離島免税銷售降幅明顯收窄、客單價強勢反彈，數據修復跡象逐步確立。疊加封關政策推進、“即買即退” 落地與對美加税背景，免税行業迎來配置新窗口。推薦：中國中免 (601888.SH,01880)、王府井 (600859.SH)。此外，考慮到 H 股流動性改善及南向資金配置需求，關注標的：中國中免 (H 股，截止至 25 年 6 月 20 日相對 A 股仍處於折價狀態。) **風險提示** 匯率波動風險，經濟復甦進程不及預期，市場競爭加劇風險。 ### 相關股票 - [601888.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/601888.CN.md) - [01880.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/01880.HK.md) - [600859.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600859.CN.md) - [02611.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02611.HK.md) ## 相關資訊與研究 - [善德基金會推全新《大熊貓學習國安之旅》漫畫集 免費送贈全港中小幼學校](https://longbridge.com/zh-HK/news/286726914.md) - [中電源動與鷹君簽 MOU 推物業節能改造](https://longbridge.com/zh-HK/news/286756348.md) - [《提振消費》商務部等六部門優化離境退税措施，延長「即買即退」離境期限](https://longbridge.com/zh-HK/news/286697322.md) - [影／軍購預算被刪 4700 億 卓榮泰：將提特別條例跟特別預算追回](https://longbridge.com/zh-HK/news/286852374.md) - [信觀點丨補習天王的士「大茶飯」](https://longbridge.com/zh-HK/news/286843289.md)