國金證券：短中長邏輯兼備 風電板塊性機會明確

智通財經 APP 獲悉，國金證券發佈研報稱，隨着陸風高價訂單及 “兩海” 高盈利訂單佔比提升，預計 25H2&26FY 製造端盈利將趨勢性修復。該行認為風電板塊具備值得堅定看好的短、中、長期三重邏輯。看好風電整機基本面持續向好，看好 25H2&26FY 製造端盈利趨勢性修復;海風及風電出海方面，國內海風開工加速驅動管樁、海纜環節盈利彈性兑現，歐洲海風景氣回升，訂單有望超預期;風電零部件 Q2 常規排產旺季，看好漲價全面落地後業績彈性釋放。

國金證券主要觀點如下：

當前時點，該行認為風電板塊具備值得堅定看好的短、中、長期三重邏輯

短期邏輯：強勢半年報及下半年業績展望。年中市場關注度逐漸聚焦企業半年報，風電板塊受益於上半年國內項目開工旺盛、兩海收入佔比提升、部分零部件提價落地等因素，預計 Q2 業績同環比增長普遍樂觀，部分在 25Q1 即展現業績改善彈性公司的強勢股價表現，對板塊形成積極示範效應，且有望在半年報前後向整個風電板塊擴散。

中期邏輯 (核心)：此前造成風電板塊投資體感較差的三大因素，在過去半年到一年內均出現明顯反轉。

1) 風機價格戰帶動的產業鏈通縮轉向通脹：因風機快速大型化及價格戰，21-24 年國內陸風機組價格從 3000-4000 元/kW 快速下降至 1000-2000 元/kW，帶動上游零部件、塔筒等環節一起通縮;然而，伴隨大型化趨緩、企業自律、業主對風機質量和運維成本重視度提升，風機價格從 24Q4 開始持續回暖，該行統計 25 年 4-5 月陸風機組中標均價較 24 年全年均價已上漲 11%;

2) 國內海風項目推進確定性大幅提升：受審批拖累，此前江蘇、廣東等多個重點項目頻繁推遲、延期，儘管 22-24 年海風年均招標近 12GW，但年均裝機僅 6GW;然而 25 年初以來，廣東、江蘇項目陸續啓動，浙江等地區深遠海示範項目加速推進，25 年 1 月自然資源部發布文件優化海風項目用海審批，後續新建項目在建設過程中遭遇延期的概率或大幅降低;

3) 歐洲海風需求景氣度顯著回升：此前受成本、利率上行及政策調整滯後影響，歐洲海風項目收益率承壓，大量規劃中項目需求釋放不及預期，然而自去年下半年以來，在歐洲各國堅定的能源自主可控訴求驅動下，英國、丹麥等國海風政策調整陸續落地，支持/補貼力度加大，同時利率持續回落，項目收益率逐步回暖，1-5 月歐洲海風 FID 規模同比 24 年增長 107%。

長期邏輯：1) 海陸風電出力曲線特徵在新能源全面市場化交易背景下的綜合電價優勢顯著;2) 即使需求持續高景氣，考慮到技術、資金等壁壘，以及以央國企、海外大型能源集團為主的終端客户結構，風電行業預計將維持相對穩定的競爭格局，難有大量新進入者出現;3) 產業鏈大部分環節仍有較大的出口替代空間，海外市場提供額外成長性。

需求端內強外盛，看好 2026 年全球風電裝機維持較高水平，支撐行業高景氣延續

1) 國內：1-5 月國內 531 搶裝落地，風電新增併網約 46GW，同比 +134%;海風開工加速，該行統計目前海上施工項目規模超 9GW，預計 2025 全年國內陸風裝機 100GW，海風裝機 10GW;1-5 月央國企風機招標規模約 50GW，同比 +27%，預計 2026 年國內風電需求仍大概率保持 100GW 以上的較高水平。

2) 海外：歐洲海風項目收益率持續回暖，併網節點臨近項目投資加快，該行統計 2025-2030 年歐洲海風需求約 52GW;此外，韓國、澳大利亞、菲律賓等地區海風推進加速，有望在 2028 後貢獻可觀需求增量。

投資建議：依次看好整機、兩海、零部件三條主線

1) 整機：基本面持續向好，看好 25H2&26FY 製造端盈利趨勢性修復。價格端，2025 年 4-5 月國內陸風 (不含塔筒) 加權中標均價為 1589 元/kW，同比 24FY +11%;“兩海” 方面，國內海風開工加速，年內 10GW 裝機確定性較高，海外拓展良好，1-5 月海外簽單同比 +189%。隨着陸風高價訂單及 “兩海” 高盈利訂單佔比持續提升，該行看好 25H2&26FY 製造端盈利趨勢性修復。重點推薦：金風科技、運達股份、明陽智能、三一重能等;

2) 兩海 (海風&出海)：國內海風開工加速驅動管樁、海纜環節盈利彈性兑現，歐洲海風景氣回升，訂單有望超預期。隨國內重點海風項目陸續開工，Q2 管樁企業發貨量有望大幅增長，並驅動業績彈性迅速釋放，海纜施工確收相對略晚，該行預計最快或將於 25Q3 體現業績彈性。海外方面，伴隨着歐洲海風收益率回暖及併網節點臨近，預計項目推進有望加速，基礎、海纜招標有望放量。重點推薦：大金重工、東方電纜、海力風電等;

3) 零部件：Q2 常規排產旺季，看好漲價全面落地後業績彈性釋放。受風電裝機影響，零部件收入呈現較強的季節性特徵，Q2 為鑄鍛件常規排產旺季，疊加 Q2 開始全面執行新價格 (Q1 部分漲價環節如鑄鍛件、葉片仍受較大比例訂單按 24 年低價執行拖累)，預計 Q2 零部件環節量價齊升，業績彈性進一步釋放。重點推薦：日月股份、金雷股份等。