德邦證券：PCB 需求復甦 + 行業集中度提升 光引發劑協供給端側繼續改善預期

智通財經 APP 獲悉，德邦證券發佈研報稱，據百川盈孚，因下游 PCB 行業需求持續增長，國內光引發劑多種牌號價格走高。截至 2025 年 7 月 3 日，907 牌號參考出廠價格 88 元/公斤，較上月價格上漲 2 元/公斤，較年初上漲 19 元/公斤。2025 年消費電子行業有望延續復甦行情，對光引發劑等光刻膠專用電子化學品需求或形成有力支撐，同時消費電子正處於 AI 帶來的上行週期，技術革新將進一步激發市場需求，我國作為全球產值佔比近 60% 的第一大 PCB 生產基地，有望使國產光引發劑廠商率先受益。

德邦證券主要觀點如下：

事件：據百川盈孚，因下游 PCB 行業需求持續增長，國內光引發劑多種牌號價格走高。截至 2025 年 7 月 3 日，907 牌號參考出廠價格 88 元/公斤，較上月價格上漲 2 元/公斤，較年初上漲 19 元/公斤；184 牌號參考出廠價 45 元/公斤，較上月持平，較年初上漲 11 元/公斤；TPO 牌號參考出廠價 83 元/公斤，較上月持平，較年初上漲 8 元/公斤；ITX 牌號參考出廠價格 155 元/公斤，較上月持平，較年初上漲 22 元/公斤；DETX 牌號參考出廠價格 85 元/公斤，較上月持平，較年初下跌 2 元/公斤。

需求端：光固化體系的關鍵材料 下游 PCB 相關需求復甦

光引發劑作為光固化材料的核心原料，其性能對光固化材料的固化速度和固化程度起到關鍵性作用，已廣泛應用於光纖塗層、集成電路封裝、微電子加工、複合材料、工業塗裝、3D 打印、印刷油墨、人工智能、醫療健康等領域，新興應用持續推動光引發劑需求提升。

覆盤光引發劑的重要下游消費電子市場：2022 年，全球 PCB 總產值為 817.40 億美元；2023 年，受需求疲軟、供給過剩、去庫存、價格壓力等因素影響，全球 PCB 總產值同比-15.0% 至 695.17 億美元；2024 年，全球智能手機出貨量達 12.34 億部，同比 +6.0%，PC 出貨量為 2.62 億台，同比 +2.5%，智能手機零售回暖，PC 銷量止跌回升。與此同時，疊加面板廠商限產保價以及 PCB 行業受益於 AI 服務器及相關高速網絡基礎設施推動等，2024 年全球 PCB 總產值達到 735.65 億美元，同比 +5.8%。

德邦證券認為，2025 年消費電子行業有望延續復甦行情，對光引發劑等光刻膠專用電子化學品需求或形成有力支撐，同時消費電子正處於 AI 帶來的上行週期，技術革新將進一步激發市場需求，我國作為全球產值佔比近 60% 的第一大 PCB 生產基地，有望使國產光引發劑廠商率先受益。

供給端：行業格局向頭部集中，協同行情或水到渠成

全球光引發劑產能主要集中在我國，且多個品種僅我國生產。據中國感光學會輻射固化專業委員會統計，目前我國已成為世界最主要的光引發劑生產和出口國，2023 年中國光固化原材料出口 12.53 萬噸，其中光引發劑出口 2.54 萬噸，佔比 13.21%。

由於光引發劑每個品種的生產工藝都涉及多步有機化學反應，存在一定技術壁壘，因此我國光引發劑行業競爭格局較為集中，並且隨着市場競爭日益激烈，行業產能正不斷向具備規模優勢、成本優勢、技術優勢的企業集中。例如 IGM 陸續併購北京英力、意大利寧柏迪的 ESACURE 系列光引發劑業務、德國 BASF 的 IRGACURE 系列光引發劑業務等；國內則有久日新材收購常州華鈦，強力新材收購長沙新宇等。

據思瀚產業研究院，2024 年我國光引發劑頭部企業久日新材、揚帆新材、沃凱瓏、IGM、強力新材、固潤科技的國內產能分別為 2.3/1.7/1.3/1.2/1.0/0.5 萬噸。其中，久日新材和強力新材仍有在建產能分別為 0.3/1.8 萬噸，而在 2024 年，寧夏沃凱瓏則多次因不符合安全生產、環保要求受到行政處罰，並被列為失信被執行人，未來伴隨行業集中度不斷提升，落後企業面臨出清，頭部企業或強者愈強，更易形成行業協同，供給端側繼續改善預期。

建議關注標的

久日新材 (688199.SH)、揚帆新材 (300637.SZ)、強力新材 (300429.SZ)、固潤科技 (835595.BJ)。

風險提示

下游需求不及預期、原材料價格大幅波動、行業競爭加劇等。