招商證券：7 月食飲迴歸業績主線 關注下半年延續高增品類估值切換機會

智通財經 APP 獲悉，招商證券發佈研報稱，本週茅台批價企穩回升，白酒板塊情緒面或有好轉，此外洋河 (002304.SZ) 新領導任職、酒鬼酒 (000799.SZ) 與胖東來合作探索白酒新消費場景。受短期需求波動影響預計 25Q2 白酒板塊環比降速，但頭部酒企努力維護價格穩定、中小酒企積極順應消費趨勢，於產品、渠道、品牌探索破局之法，建議關注行業回調後的佈局機會。大眾品板塊，本週衞龍山姆上新，零食板塊傳統渠道整體穩定、會員商超渠道快速增長，25H2 仍有新品陸續推出；寵物自主品牌良好增長，海外側關税影響整體可控、海外工廠產能提升有望拉動增長。招商證券建議 7 月迴歸業績主線，同時關注下半年延續高增品類估值切換機會。

原文如下：

一、核心公司跟蹤：中小酒企探破局之道，食品、寵物推新與渠道拓展持續

瀘州老窖 (000568.SZ)：清醒務實，積極擁抱消費新趨勢。經過 24 年至 25Q2 系列調整，公司市場庫存明顯改善，國窖系列產品價格穩固，公司也將繼續堅定維護產品價格與渠道利潤水平。同時，公司加大下沉市場開拓，未來五年，終端數量要達到四百萬家，費用精準投入，強化對終端和消費者的直接渠道能力。此外，公司持續推進低度技術研發與產品儲備，當下 38 度國窖優勢突出，28 度國窖 1573 已研發成功，將適時投放市場。16 度、6 度等低度白酒正在研發。華北、天津、華東地區中低度化趨勢明顯，未來 38 度國窖將覆蓋全國，充分挖掘消費者潛在需求。

洋河股份 (002304.SZ)：新任領導就職，第七代海之藍 + 光瓶酒重構增長勢能。根據公司官網、公司公告，顧宇先生已出任洋河股份黨委書記，新任領導就職有望推動公司組織架構積極調整、提升公司運營動力。25H1 公司持續推進產品煥新，第七代海之藍 3 月上市，基酒由三年延至三年以上。6 月推出高線光瓶酒產品（三年陳釀基酒），並與京東攜手共同推進國內市場拓展，依託數據賦能與全域渠道，有望精準觸達年輕消費羣體，強化公司基本盤。公司先於行業開始渠道與報表側出清，當前渠道庫存有所下降，考慮到新領導就職與公司在大眾酒銷售上的優良基因，後續仍有勢能提升機會。

酒鬼酒(000799.SZ)：渠道深度調整，胖東來合作有望打造新增長極。公司股東會表示 25 年將着力強化四力提升。1）品牌方面，25 年公司重點圍繞教育、婚宴、體育三大體系進行線下營銷傳播與產品聯動。2）產品方面，公司分步啓動低端（復興湘泉品牌、產能 25 年逐步釋放）、低度（已進行 33 度、28 度、21 度、18 度產品準備，預計 7 月推出產品）與小酒戰略。3）渠道方面，25 年公司全面開展掃雷行動，提升市場運營效率，24 年至 25Q1 開瓶數據總體保持增長帶動庫存逐步降低，同時公司在系統中刪除多個非暢銷產品，進一步優化結構。4）系統方面，25 年將重點提升供應鏈效率，進行系統性全局化管理。此外，6 月 29 日胖東來透露與酒鬼酒聯名產品 “酒鬼酒·自由愛” 即將發佈，系酒鬼酒在當前在白酒消費劇烈變革情況下的積極探索，後續有望為公司收入帶來增量。

新乳業 (002946.SZ)：成本紅利帶動利潤釋放，集團賦能子品牌經營趨勢向上。公司 4-5 月低温奶雙位數增長、常温奶持平，6 月趨勢延續。當前奶價仍處於底部區間，拐點或延至年底往後，成本紅利下公司利潤釋放能力將更強。同時，子品牌方面，唯品山姆側上新，有望雙位數增長；夏進引入低温並走出省外拓展邊界，集團賦能子公司良性發展，平台化能力提升。公司堅持低温業務驅動，DTC 渠道發力，以利潤率提升為導向，全年利潤率提升目標有望超預期完成。

立高食品 (300973.SZ)：動銷增長穩定，稀奶油與會員商超渠道表現較好。1）會員商超渠道 25 年新上架芝士香腸麪包等三款新品，表現好於去年同期，公司在會員商超渠道 SKU 達 10 餘個，目前上新節奏正常，新品銷量良好。2）稀奶油 24 年規模達 5 億元，25H2 36% 稀奶油新品預計上市（定位更加高端），預計盈利能力保持穩定。3）冷凍烘焙新品（如冷凍披薩餅底）逐步進入連鎖餐飲和酒店系統，有望成為貢獻營收增量的重點產品。

勁仔食品 (003000.SZ)：經營調整階段，目標穩健為主。傳統渠道與零食渠道整體穩定，增速有限，其中零食渠道進入優勝劣汰階段，SKU 產出效率成為核心考核標準。電商渠道處於負增長狀態，新媒體渠道整體費用高、盈利較難，目前經營策略趨於謹慎，當前電商整體仍然保持盈利狀態，但不會大幅擴張。新品上溏心蛋主要在線上渠道發售，25Q2 開始考慮向其他渠道鋪貨。此外，會員商超渠道合作正在洽談中，其他新規格、新價格帶、新口味的產品（如魚製品、豆製品、魔芋製品等）預計將於 25H2 推出。

有友食品 (603697.SH)：動銷表現亮眼，新品上新順利。1）渠道側，公司在山姆渠道新品 “輕享時光” 與 “酸湯雙脆” 年初至今動銷反饋良好（“酸湯雙脆” 月銷有望達到千萬以上），24 年上新脱骨鴨掌月銷三千萬左右表現穩定，山姆渠道整體營收快速增長。量販渠道今年加快與萬辰、零食很忙合作，預計翻倍以上增長。電商與傳統商超渠道表現相對穩定。2）新品上新側，雞腳筋、無骨鳳爪從線上逐步向線下多渠道推廣，25H2 有多款新品即將推廣。3）成本側，目前原材料價格波動可控。

中寵股份 (002891.SZ)：自主品牌增長延續，出口略有影響，海外工廠增長提速。分區域來看：1）國內市場整體表現穩定，增速維持在健康水位，自主品牌 618 增長 30% 以上。2）海外工廠訂單充足，美國工廠技改後產能利用率提升，預計實現 30% 以上的增長。3）出口方面，關税影響對美出口受阻，自 4 月中旬基本停滯，預計帶來約小几千萬收入損失，訂單轉移至柬埔寨後有所彌補。自主品牌方面，頑皮和領先增長迅速，Zeal 略有調整，小金盾系列表現符合預期，下半年頑皮推出 “精準餵養系列”，以更專業化、年齡細分化的主糧產品拉動頑皮品牌增長。

佩蒂股份 (300673.SZ)：零食與主糧發力，關注新西蘭產能釋放節奏。1）國內市場：爵宴在零食領域保持優勢的同時，加速向主糧賽道延伸。好適嘉也推出凍幹犬糧、凍幹零食，主打低敏、高營養，自主品牌 618 增長 30% 以上。2）新西蘭產能釋放節奏看，全年預計產能利用率在 10-20%，下半年計劃從新西蘭進口主糧，由自有工廠生產，目前進度受客觀影響略有延後。3）海外市場今年預計保持穩定增長，同比增長個位數水平。

源飛寵物 (001222.SZ)：自主品牌發力，海外盈利能力穩定。1）國內以零食破局、主糧做規模、寵物用品創造利潤。目前匹卡噗以零食破局效果良好，未來主糧是重點發力方向，今年自主品牌目標一億元以上（匹卡噗佔比 60-70% 或以上），國內自主品牌三年目標實現 3-5 億元規模，通過產品差異化（凍幹/烘焙/產地）和渠道創新（抖音自播）實現高增。2）海外依託柬埔寨產能維持成本優勢，目前海外訂單受關税影響幅度有限，美國加徵關税由客户承擔，越南盾貶值覆蓋原材料成本波動。短期國內處於擴規模階段，需要品牌推廣費用投入，海外業務貢獻利潤反哺國內。

安井食品 (02648)：H 股掛牌並上市交易。7 月 4 日安井食品公告稱，經香港聯交所批准，公司本次發行的 3,999.47 萬股 H 股股票（行使超額配售權之前）於 2025 年 7 月 4 日在香港聯交所主板掛牌並上市交易。其中香港公開發售 1,119.85 萬股，約佔全球發售總數的 30.00%；國際發售 2,799.62 萬股，約佔全球發售總數的 70.00%。根據每股 H 股售價 60 港元計算，經扣除全球發售相關承銷佣金及其他估計費用後，並假設超額配售權未獲行使，公司將收取的全球發售所得款淨額估計約為 23.02 億港元。

二、投資建議：迴歸業績主線，佈局結構性成長

本週茅台批價企穩回升，白酒板塊情緒面或有好轉，此外洋河新領導任職、酒鬼酒與胖東來合作探索白酒新消費場景。受短期需求波動影響預計 25Q2 白酒板塊環比降速，但頭部酒企努力維護價格穩定、中小酒企積極順應消費趨勢，於產品（質量提升）、渠道（大眾流量入口）、品牌（營銷方式創新）探索破局之法，建議關注行業回調後的佈局機會。

大眾品板塊，本週衞龍山姆上新，零食板塊傳統渠道整體穩定、會員商超渠道快速增長，25H2 仍有新品陸續推出；寵物自主品牌良好增長，海外側關税影響整體可控、海外工廠產能提升有望拉動增長；乳品生育補貼落地有望帶動奶粉行業改善。

招商證券建議 7 月迴歸業績主線，同時關注下半年延續高增品類估值切換機會。圍繞三條主線，1）消費趨勢變化下的成長性賽道，回調 + 估值切換貢獻佈局良機。2）餐飲鏈條修復、推薦結構性增長。3）傳統消費掘金龍頭。白酒超跌後佈局估值安全邊際足的龍頭企業，乳製品靜候需求恢復。