開源證券：聚酯瓶片行業供需格局改善 盈利能力有望底部回升

智通財經 APP 獲悉，開源證券發佈研報稱，隨着行業擴產週期進入尾聲，疊加聯合減產效果顯現，聚酯瓶片行業格局持續改善，價差已從 6 月下旬的 150-170 元/噸回升至 400 元/噸以上。受益標的包括萬凱新材 (301216.SZ)、三房巷 (600370.SH)、華潤材料 (301090.SZ)、恆逸石化 (000703.SZ)、榮盛石化 (002493.SZ) 等。

開源證券主要觀點如下：

聚酯瓶片需求穩健，全球供需錯配促發上一輪 (2020-2022 年) 瓶片上行週期

全球聚酯瓶片需求整體呈穩健增長趨勢，根據 CCF 數據，2015-2024 年間，全球聚酯瓶片市場需求從 2004 萬噸增長至 3435 萬噸，CAGR 為 6.2%。2020 年，疫情期間醫療包裝、外賣容器需求迅速增長，片材領域對聚酯瓶片的消耗量顯著上升，疫情過後國內經濟步入復甦軌道，瓶片需求穩步向上，下游也進入補庫週期，疊加 2020 年提出的 “禁塑令”，多方作用下 2020 年國內聚酯瓶片需求較 2019 年增長 28.9%。

出口端，2021 年海外疫情管控率先放鬆，帶動下游消費回温，補庫需求高漲，2021 年中國瓶片出口量較 2020 年大幅上升 27%;2022 年，俄烏衝突致使歐洲能源成本上升，歐洲本土瓶片價格上升，中國對歐洲瓶片出口量增長，同時俄羅斯被制裁，中國成為俄羅斯重要的瓶片進口來源，2022 年出口量較 2021 年增長 36%。供給端，2018-2021 年這四年間，中國聚酯瓶片作為全球瓶片供應的中堅力量，其產能近乎沒有擴產，2021 年疫情後全球需求反彈與產能恢復遲緩形成供需錯配，價差衝高至 2000 元/噸左右。全球供需錯配促發了上一輪瓶片上行週期。

本輪擴產週期進入尾聲，行業長期格局存改善預期，盈利能力將底部向上

行業盈利顯著性提升的同時，國內瓶片龍頭也陸續進行擴產計劃，2022 年後瓶片行業進入產能擴張期，這使得國內瓶片產能在全球佔比自 2021 年 33.35% 提升至 2024 年 47.94%，目前中國瓶片產能穩居世界第一。產能快速擴張的同時，也造成了供給大於求的局面，2024 年國內瓶片產能較 2018 年已實現翻倍，行至行業週期低谷，全行業陷入虧損。目前，我國瓶片主要生產企業有逸盛 (590 萬噸)、三房巷 (500 萬噸)、華潤材料 (330 萬噸)、萬凱新材 (300 萬噸) 四家企業，CR4 為 79% 左右。2025 年下半年新投產能僅剩富海 60 萬噸和四川五糧液 10 萬噸，行業產能擴張進入尾聲。該行認為，長期來看瓶片行業格局向好，行業低點或已過，看好瓶片行業有望迎來底部向上。

近期行業聯合減產進行中，行業自律行為有望促使價格價差進一步向上修復

行業聯合減產 “反內卷” 正在進行中，將促進價差向上修復。自 2025 年 6 月以來，幾家聚酯瓶片大廠裝置檢修陸續執行落地，國內聚酯瓶片產能負荷已下降至 80% 左右，行業執行效果良好。與此同時，市場反饋較為迅速，國內瓶片價差已由 6 月下旬的 150-170 元/噸附近回升至 400 元/噸之上。該行認為，隨着行業 “反內卷” 自律行為持續進行，行業價差和盈利能力有望繼續修復，預計相關公司盈利能力和估值水平同步修復。

風險提示：原油價格大幅波動、下游需求萎縮、貿易保護等政策影響。