中國銀河證券：如何把握西藏雅下水電工程投資機會？

智通財經 APP 獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，7 月 19 日，雅魯藏布江下游水電工程舉行開工儀式;中國雅江集團成立大會在京舉行。工程主要採取截彎取直、隧洞引水的開發方式，建設 5 座梯級電站，總投資約 1.2 萬億元。該行認為，西藏地區水泥需求有望長期得以提升，地區民爆需求也有望提升。關注兩大投資主線：主線一，推薦負責水電工程勘察設計和施工主體建築央國企；主線二，推薦藏區水泥、民爆等。

中國銀河證券主要觀點如下：

雅魯藏布江下游水電工程正式開工，總投資約 1.2 萬億元

根據新華網，雅魯藏布江下游水電工程開工儀式於 7 月 19 日上午在西藏自治區林芝市舉行。國務院總理李強宜布工程正式開工。雅魯藏布江下游水電工程主要採取截彎取直、隧洞引水的開發方式，建設 5 座梯級電站，總投資約 1.2 萬億元。工程電力以外送消納為主，兼顧西藏本地自用需求。同日，中國雅江集團成立大會在京舉行，組建雅江集團有限公司，在於保障雅下水電工程順利建設運營。

建築央國企作為水電工程勘察設計和施工主體率先受益

中國電建承擔了我國 80% 以上的河流規劃及大中型水電站勘測設計任務、65% 以上大中型水電站的建設施工任務、90% 的抽水蓄能電站的勘察設計和 78% 的建設任務、60% 以上的風力及太陽能發電工程的規劃設計與建設任務，佔有全球 50% 以上的大中型水利水電建設市場。中國能建完成了國內 90% 以上的火電設計業務，承擔了國內 70% 以上的火電工程建設，在水電工程領域施工市場份額超過 30%(大型水電超過 50%)。此外，中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國建築等央企全球化佈局，未來在水電站基建施工領域有望受益。

西藏地區水泥需求有望長期得以提升

根據中國水泥網，2024 年西藏自治區水泥產量是 1309.82 萬噸 (預測值)。西藏地區水泥由 6 家公司主導，主要包括西藏天路、華新水泥、祁連山、海螺水泥等。2024 年，西藏天路水泥產量 393.69 萬噸，銷量 392.97 萬噸，庫存 11.95 萬噸。西藏天路的水泥產量約佔西藏地區總產量的 30.06%。華新水泥在西藏有山南、日喀則兩家工廠。2025 年 1 月，西藏天路控股子公司西藏高爭建材 (持股 51%) 與西藏藏建水泥有限公司 (持股 25%)、林芝市城投 (持股 13%)、朗縣城投 (持股 11%) 共同成立了 “西藏朗縣高爭建材有限公司”，積極佈局林芝地區市場。參考三峽水電站工期，西藏地區的水泥企業需求有望長期受益。

西藏地區民爆需求有望提升

根據該行測算，三峽工程炸藥用量超過 5.2 萬噸。西藏重大水利工程裝機量達 6000 萬千瓦，約為三峽水電工程裝機量的 2.68 倍。假設單位裝機使用炸藥相同，則西藏雅魯藏布江下游水電工程使用炸藥量約為 13.93 萬噸。高爭民爆、易普力、廣東宏大等在西藏地區民爆市場份額較大。2024 年，高爭民爆在西藏地區的收入為 12.9 億元，佔比為 76.28%。2024 年，易普力在西南地區的收入為 13.44 億元，佔比為 15.73%。易普力承擔了三峽工程近 70% 的爆破工程量。廣東宏大 2024 年民爆器材銷售收入 23.09 億元，佔比 16.91%;西南地區收入 11.4 億元，佔比 8.35%。

風險提示：雅魯藏布江下游水電工程施工進度不及預期的風險;應收賬款回收不及預期的風險等。