招商證券：全球 TDI 開工受到影響 預計 TDI 價格上漲超預期

智通財經 APP 獲悉，招商證券發佈研報稱，近日，科思創德國工廠發生電氣火災，導致起氯氣生產設施遭遇不可抗力，其下游 TDI 生產原料受到影響。近年來，由於海外生產成本居高不下，日本東曹、巴斯夫等陸續關停海外產能，長期來看除了中國以外，海外產能處於收縮狀態。預計本次歐洲 TDI 短期供應將受到極大挑戰，歐洲產能佔全球產能份額 16% 左右，且當地兩家工廠開工同時受到影響，歐洲 TDI 價格有望超預期上漲。

招商證券主要觀點如下：

事件：近日，科思創德國工廠發生電氣火災，導致起氯氣生產設施遭遇不可抗力，其下游 TDI 生產原料受到影響。隨後科思創宣佈其 TDI 裝置遭遇不可抗力，短期內氯氣無法從其他地方完全彌補，該工廠 30 萬噸/年 TDI 裝置停車，具體復產時間待定。7 月 21 日，萬華化學發佈匈牙利工廠檢修計劃，工廠產能 40 萬噸/年 MDI 裝置以及 25 萬噸/年 TDI 裝置按計劃停產檢修，預計檢修時間 30 天左右。

歐洲 TDI 供應預計將受到極大影響

目前全球 TDI 產能約 340 萬噸左右，亞洲產能佔比超過 70%，而亞洲產能主要集中在中國，主要是兩家企業：萬華化學擁有 111 萬噸/年產能，滄州大化擁有 16 萬噸/年產能。歐洲僅有兩個工廠生產 TDI，分別是本次發生火災的科思創德國工廠和將停產檢修的萬華匈牙利工廠，合計 55 萬噸產能。美國也僅有兩個工廠生產 TDI，合計 39 萬噸產能。

近年來，由於海外生產成本居高不下，日本東曹、巴斯夫等陸續關停海外產能，長期來看除了中國以外，海外產能處於收縮狀態。預計本次歐洲 TDI 短期供應將受到極大挑戰，歐洲產能佔全球產能份額 16% 左右，且當地兩家工廠開工同時受到影響，歐洲 TDI 價格有望超預期上漲。

全球預計近 50%TDI 產能開工受到影響，TDI 供應預計將會超預期緊張

根據百川盈孚數據統計，近期國內多套 TDI 裝置正在檢修或者將要檢修，福建某工廠 6 月 5 日開始停產檢修，重啓時間待定；新疆某 TDI 工廠 7 月 15 日開始停車檢修，預計停車 35 天左右；甘肅 TDI 工廠預計 7 月底停車；煙台某 TDI 工廠預計 8 月 20 日前後停車檢修。到 8 月份，國內因檢修而影響的產能預計將達到 101 萬噸，佔全球總產能的 30%。加上歐洲受影響的產能，預計全球近 50% 的 TDI 產能開工會受到影響，這將嚴重衝擊 TDI 供應，預計未來一段時間內 TDI 供應將會持續緊張。

TDI 價格已經開始反彈，但仍處於歷史底部區間，仍存在較大上漲空間

TDI 價格從 2022 年底開始持續振盪下行，最低跌至 1 萬元/噸附近，隨着科思創發生不可抗力，市場供需緊張，TDI 均價已經從 7 月初 1.1 萬元/噸反彈至 7 月 21 日 15925 元/噸，反彈幅度超過 40%，但仍處於歷史價格底部區間。歷史上，TDI 價格最高超過 5 萬元/噸，逼近 6 萬元/噸。預計本次 TDI 價格漲幅有可能會超預期。

標的方面，建議強烈關注滄州大化 (600230.SH)，持續關注萬華化學 (600309.SH)

截至 2024 年末，萬華化學擁有 111 萬噸/年 TDI 產能，滄州大化擁有 16 萬噸/年 TDI 產能，TDI 價格每上漲 1000 元/噸，增厚萬華化學利潤 8.3 億元，增厚滄州大化利潤 1.2 億元。

風險提示

TDI 價格上漲不及預期、工廠檢修復產早於預期。