--- title: "中信證券：集採等政策優化趨勢確定性加強 下半年醫藥板塊有望穩步向上" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/250048537.md" description: "中信證券發佈研報指出，集採等政策優化趨勢增強，預計下半年醫藥板塊將穩步上升。政府自 2025 年以來多次提出優化藥品集採和支持創新藥的政策，商保創新藥目錄即將出台，醫藥政策環境向好。建議關注創新驅動、國際化、自主可控及院外營銷模式改革等領域的佈局。" datetime: "2025-07-25T00:56:03.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/250048537.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/250048537.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/250048537.md) --- # 中信證券：集採等政策優化趨勢確定性加強 下半年醫藥板塊有望穩步向上 智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研報稱，2025 年以來政府多次提出優化藥品集採、支持創新藥等相關政策，同時商保創新藥目錄出台在即，醫藥政策環境向好。第十一批國家藥品集採開始藥品信息填報工作，中信證券認為第十一批國家藥品集採規則和價格降幅有望得到優化，反內卷不再錨定最低價，嚴格管控質量，科學選擇集採品種。 2025 年國家基本醫保目錄和商業健康保險創新藥品目錄調整啓動，本次國談最大的變化便是增設了商保創新藥目錄並與基本目錄形成 “雙目錄” 並行模式。商保創新藥目錄的定位有望成為高價值創新藥的緩衝平台，同時支付端給予 “三除外” 支持，有望為創新藥在國內打開商業化空間帶來助力。基本目錄方面，續約規則優化，合理控制協議期內藥品降價幅度，穩定新藥價格預期，有望提高藥企新藥研發積極性。基本目錄常態化調整，調入調出規則 “緊平衡”。 中信證券延續此前產業觀點，集採等政策優化趨勢確定性加強，集採優化後市場情緒修復，以及醫藥真創新和真國際化時代迎來回報，關税背景下自主可控產業鏈佈局都將在下半年迎來較多的催化劑，從而帶動板塊的穩步向上。建議從橫向維度上繼續圍繞創新驅動和國際化 + 自主可控 + 院外營銷模式改革三個領域進行佈局。 **中信證券主要觀點如下：** **國家組織藥品集採和醫保藥品目錄調整回顧：** **國家組織藥品集採步入常態化，集採覆蓋面持續穩定擴大。受行業競爭和政策變化影響，第十輪國家藥品集採價格降幅超過此前水平。**前十批國家藥品集採共有 435 個品種中標，集採品種數穩健增長。其中 2024 年第十批為國家藥品集採開展以來規模最大的一次，共有 62 個品種中標。受行業競爭和政策變化影響，第十輪國家藥品集採價格降幅超過此前水平。根據上海陽光醫藥採購網，前九批國家藥品集採的中標價格平均降幅大致穩定在 50%~60% 範圍內；而根據行業媒體 “醫趨勢” 統計，第十批集採平均價格降幅高達 70%，我們認為第十批國家藥品集採降幅較高主要由於行業競爭和政策變化導致，例如本輪集採取消了此前 50% 降幅可中選的保底降價機制，同時 1.8 倍熔斷機制使得報價向下探底。 **2024 年醫保藥品目錄調整中 76% 藥品談判成功，平均價格降幅 63% 與往年持平。更多創新藥品種納入醫保，國內藥企佔比持續提升。**根據國家醫保局數據，5 年內新上市的藥品在當年醫保目錄新增藥品中的佔比，從 2019 年的 32% 提高到 2024 年的 98.9%，新增 91 個藥品中 38 個是 “全球新” 的創新藥。醫保籃子 “騰籠換鳥”，目錄內新產品持續增加，持續為患者減負。根據國家醫保局數據，截至 2024 年 10 月，協議期內談判藥品累計受益 8.3 億人次，累計為患者減負超 8800 億元，國家醫保局預計 2025 年新版國家醫保目錄將為患者減負超 500 億元。 **2025 年國家組織藥品集採和醫保藥品目錄調整概覽：** **政策變化：優化藥品集採，商保創新藥目錄出台在即，支持創新藥發展。**2025 年政府多次提出優化藥品集採和支持創新藥相關政策：1）2025 年兩會政府工作報告中指出要健全藥品價格形成機制，制定創新藥目錄，支持創新藥發展。2）2025 年兩會政府工作報告中指出要優化藥品集採政策，強化質量評估和監管，讓人民羣眾用藥更放心。3）由中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《關於進一步保障和改善民生 着力解決羣眾急難愁盼的意見》於 6 月 9 日對外公佈，其中醫療健康部分圍繞 “強基工程” 和 “基本醫保 + 商保” 兩個重點展開。4）國務院總理李強 6 月 13 日主持召開國務院常務會議，並研究優化藥品和耗材集採有關舉措。5）2025 年 6 月 27 日，十四屆全國人大常委會第十六次會議對《中華人民共和國醫療保障法（草案）》進行了審議，我們認為本次草案最重要的一點在於，醫保基金支付範圍制定將綜合考量多部門意見，集採優化趨勢或將延續，未來集採定價方面或有望更加遵從市場化。6）6 月 30 日，國家醫保局、國家衞健委聯合印發《支持創新藥高質量發展的若干措施》，有利於進一步完善支持創新藥高質量發展。7）國家醫保局 7 月 10 日公佈《2025 年國家基本醫療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄及商業健康保險創新藥品目錄調整工作方案》等相關文件。8）國家組織藥品聯合採購辦公室啓動第十一批國家組織藥品集中採購相關藥品信息填報工作，並公佈了第十一批集採品種遴選情況。按照 “穩臨牀、保質量、防圍標、反內卷” 的原則，即將開展醫療機構報量工作。 **國採變化：反內卷不再錨定最低價，嚴格管控質量，科學選擇集採品種。**第十一批國家藥品集採將從 7 月 16 日起開始藥品信息填報工作。根據上海陽光醫藥採購網和新華社、第一財經、健康報等媒體報道，我們認為第十一批國家藥品集採規則和價格降幅有望得到優化，要點總結包括：1）篩選科學，“集採非新藥、新藥不集採” 並與醫保目錄談判相銜接。2）嚴格管控質量，提高投標資質門檻，生產質量考察要求提高，對低價中選藥品針對性檢查。3）優化報量和帶量規則，尊重臨牀用藥選擇和可以按品牌報量。4）反內卷優化競價規則，不再簡單錨定最低報價並實行低價聲明制度。第十一批國家藥品集採涉及 55 個品種，根據米內網數據，合計公立醫療機構終端銷售額近 440 億元，倍特藥業、科倫藥業、復星醫藥、石家莊四藥、正大天晴、福安藥業、石藥集團、齊魯製藥、新和成等公司的過評品種數大於等於 10 種。 **國談變化：增設商保創新藥目錄，支付端 “三除外” 支持創新藥，基本目錄續約規則優化。**2025 年國家基本醫保目錄（以下簡稱 “基本目錄”）和商業健康保險創新藥品目錄（以下簡稱 “商保創新藥目錄”）調整流程啓動。本次國談最大的變化便是增設了商保創新藥目錄並與基本目錄形成 “雙目錄” 並行模式。商保創新藥目錄的定位有望成為高價值創新藥的緩衝平台，同時支付端給予 “三除外” 支持，有望為創新藥在國內打開商業化空間帶來助力。商保創新藥目錄設定重點包括：1）遴選範圍：在 5 年內批准上市的新通用名或治療罕見病的獨家藥品可以申報。2）使用範圍：商保創新藥目錄推薦商業健康保險等多層次醫療保障體系參考使用。3）制定程序：商保創新藥目錄由國家醫保局組織制定，與基本目錄調整工作同步開展。商保專家在對藥品是否進入商保創新藥目錄以及價格協商具有重要決策權。申報階段，允許企業根據自身意願選擇單獨申報基本目錄或是商保創新藥目錄，或者同時申報。4）支持商保創新藥患者可及：商保創新藥目錄內藥品可不計入基本醫保自費率指標和集採中選可替代品種監測的範圍，符合條件的商業健康保險保障範圍內的創新藥應用病例可不納入按病種付費範圍。基本目錄方面，續約規則優化，合理控制協議期內藥品降價幅度，穩定新藥價格預期，有望提高藥企新藥研發積極性。基本目錄常態化調整，調入調出規則 “緊平衡”。 **風險因素：** 地緣政治摩擦加劇風險；宏觀經濟復甦不及預期風險；帶量採購風險；一級市場生物製藥企業融資熱度下降風險；高值耗材降價力度和集採進度超預期風險；創新藥臨牀研發失敗風險；醫療服務醫保政策風險；醫療事故風險；產業政策變化不及預期風險；醫療 AI 發展不及預期風險；商保進展不及預期風險等。 **投資策略：** 我們延續此前產業觀點，集採等政策優化趨勢確定性加強，我們認為集採優化後市場情緒修復，以及醫藥真創新和真國際化時代迎來回報，關税背景下自主可控產業鏈佈局都將在下半年迎來較多的催化劑，從而帶動板塊的穩步向上。建議從橫向維度上繼續圍繞創新驅動和國際化 + 自主可控 + 院外營銷模式改革三個領域進行佈局。 ### 相關股票 - [600196.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600196.CN.md) - [02196.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02196.HK.md) - [002422.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/002422.CN.md) - [300194.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/300194.CN.md) ## 相關資訊與研究 - [飛秒白內障設備龍頭科明 6 月申請、11 月興櫃轉上櫃 全年營收拚增兩成](https://longbridge.com/zh-HK/news/286886202.md) - [奧義賽博在日本發表 AI 安全產品 與在地夥伴強化「在日本創造價值」](https://longbridge.com/zh-HK/news/286750717.md) - [復星醫藥獲阿茨海默症治療獨家商業化選擇權，至少收近 19 億元](https://longbridge.com/zh-HK/news/286333998.md) - [博通 AI 商機持續被看好 大摩、高盛齊喊多 目標價最高上看 545 美元](https://longbridge.com/zh-HK/news/287007923.md) - [研發利好難挽股價下行態勢，科倫藥業深陷增長焦慮](https://longbridge.com/zh-HK/news/286406293.md)