中信建投：集採政策優化不再唯低價論 關注估值修復和業績拐點機會

智通財經 APP 獲悉，中信建投發佈研報稱，近期 “反內卷”“集採優化不再唯低價論” 背景下，若集採未落地的賽道降幅緩和，集採已落地的賽道温和續約或聯動，板塊估值和業績確定性有望迎來修復。看好醫療器械行業拐點機會，下半年板塊機會將逐步增多。該行預計 Q3 多家公司將迎來高增長，產品創新有望產生持續催化、國際化和併購打開長期空間。

中信建投主要觀點如下：

事件

7 月 24 日，在國新辦新聞發佈會上，國家醫療保障局副局長施子海在回應記者提問，近期第十一批集採工作已經啓動，國家醫保局研究優化具體規則，在中選規則方面，優化價差的計算 “錨點”，不再簡單的以最低報價作為參考，同時，對於報價最低的中選企業，要公開説明報價的合理性，並承諾不低於成本報價。

高值耗材集採優化，集採規則有望進一步完善，部分品類的集採價格有望緩和，以下高值耗材方向有望迎來估值修復

1) 集採未出清：主動脈支架 (心脈醫療)、消化介入耗材 (南微醫學、安傑思)、神經和外周介入 (歸創通橋、先瑞達、賽諾醫療)、微創外科耗材 (康基醫療)

2) 集採續約尚未進行：電生理 (惠泰醫療、微電生理)

醫療器械行業多家企業迎來業績拐點，各細分賽道改善趨勢

醫療設備：24Q4 國內招標拐點已經體現，25Q3 聯影醫療、邁瑞醫療、開立醫療、澳華內鏡等業績拐點開始顯現;板塊長期投資機會主要來自於國際化能力優秀的企業。隨着前期高增長的中標訂單逐步裝機和確認收入，聯影醫療 Q3 和 Q4 有希望實現超過 50% 的收入增長。

醫療設備上游：美好醫療、奕瑞科技等均有希望在 Q3 迎來行業拐點，環比或同比實現高增長。

高值耗材：短期看國內進口替代、滲透率提升和集採修復，長期看品類拓展和出海。國內集採優化政策利好估值修復，各賽道的集採影響拐點正在逐步體現：骨科等賽道集採出清，春立醫療、三友醫療等有望 Q2 和 Q3 高增長;電生理、神經、外周介入等賽道部分企業有望集採受益;主動脈支架、等集採未出清賽道有希望受益集採優化政策。此外，高值耗材板塊還看好春立醫療、愛康醫療等集採已出清公司的國際化佈局，樂普醫療的醫美和創新藥業務潛在 BD 催化。

IVD：受多重政策影響依然承壓，化學發光行業需等待量價企穩的拐點，預計年底或明年行業趨勢更為明朗;國內亦有望受益於集採優化政策，國產替代仍有較大空間，長期看好國際化投資機會。

低值耗材：各公司投資邏輯差異較大，多家企業為應對關税風險在東南亞等地建工廠，佈局佈局供應鏈;英科醫療等東南亞投產後有望迎來美國市場訂單爆發帶來的業績拐點。

預計 Q3 多家公司將迎來高增長，下半年板塊機會將逐步增多。產品創新有望產生持續催化、國際化和併購打開長期空間。看好以下方向的投資機會

1) 高值耗材集採優化：低估值的心脈醫療、微創醫療、南微醫學、歸創通橋、康基醫療等，電生理賽道的惠泰醫療、微電生理等，均有望受益。

此外，高值耗材板塊還看好春立醫療、愛康醫療等集採已出清公司的國際化佈局，樂普醫療在醫美等消費領域的佈局以及公司創新藥業務潛在的 BD 催化。

2) 醫療設備業績拐點：聯影醫療 Q3 和 Q4 都有希望高增長，邁瑞醫療 Q3 迎來重大拐點。

3) 26 年有望業績加速：英科醫療、賽諾醫療等。