--- title: "光大證券：“反內卷” 主題有望助力銅冶煉資產價值重估" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/250080356.md" description: "光大證券發佈研報指出，若銅冶煉行業推行 “反內卷” 政策，銅冶煉產能的價值有望重估。預計 2025 年中國電解銅產量將達到 113.5 萬噸，冶煉開工率為 86%。隨着政策的實施，新增銅冶煉產能可能受到限制，冶煉企業的盈利前景有望改善。" datetime: "2025-07-25T06:24:08.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/250080356.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/250080356.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/250080356.md) generator: "portal-rs" --- # 光大證券：“反內卷” 主題有望助力銅冶煉資產價值重估 智通財經 APP 獲悉，光大證券發佈研報稱，2025 年 6 月 SMM 中國電解銅產量 113.5 萬噸，冶煉開工率為 86%；按 6 月產量和開工率計算，6 月產能年化的中國電解銅產能為 1588 萬噸/年。SMM 預計仍有 297.5 萬噸/年銅精煉產能待投產，2025、2026 年分別投產約 92.5、75 萬噸/年，投產時間尚不明確的產能約 130 萬噸/年。若在銅行業推行 “反內卷” 相關政策，或對新增銅冶煉產能做出限制、加速中小冶煉產能退出，而銅下游消費仍會受益於新能源、電網改造等持續增長，冶煉產能過剩未來有望緩解，冶煉企業後續盈利有望迎來改善。 ## 光大證券主要觀點如下： **事件：**(1) 2025 年 7 月 1 日，中央財經委員會第六次會議明確提出依法治理企業低價無序競爭，推動落後產能有序退出；(2) 7 月 18 日，工信部在國新辦新聞發佈會表示，鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點行業穩增長工作方案即將出台；下一步將持續落實銅、鋁、黃金產業高質量發展實施方案，實施新一輪有色金屬行業穩增長工作方案，推動行業實現質的有效提升和量的合理增長。 **產量：2024 年中國電解銅產量佔全球 59%，國內產能 CR10 約 76%** 2024 年中國電解銅產量 1364 萬噸，佔全球原生電解銅產量 59%；而 2004 年中國電解銅產量僅為 203.5 萬噸 (佔全球 15%)，期間年複合增長率 10%。中國電解銅產量增長源於：1) 中國銅需求快速增長；2) 中國對外出口大量銅下游產成品如線纜、家電等；3) 中國銅冶煉技術全球領先，冶煉具備高產值、人員密集的特點。據百川盈孚樣本產能，冶煉企業以國企為主，CR10 約 76%。2024 年江西銅業銅產量 229 萬噸，銅陵有色 177 萬噸，金川集團 133 萬噸，雲南銅業 120.6 萬噸，紫金礦業 75 萬噸，分別佔國內產量的 17%、13%、10%、9%、5%。 **擴產：2025 年 6 月冶煉開工率約 86%，仍有 298 萬噸產能待投產 (2025 年 6 月產能約 1588 萬噸/年)** 2025 年 6 月 SMM 中國電解銅產量 113.5 萬噸，冶煉開工率為 86%；按 6 月產量和開工率計算，6 月產能年化的中國電解銅產能為 1588 萬噸/年。SMM 預計仍有 297.5 萬噸/年銅精煉產能待投產，2025、2026 年分別投產約 92.5、75 萬噸/年，投產時間尚不明確的產能約 130 萬噸/年。 **利潤：加工費降至 0，依賴硫酸等副產品盈利** TC/RC 是礦企支付給冶煉企業將銅礦生產成電解銅的粗煉/精煉費，銅精礦的緊張疊加中國冶煉產能的迅速擴張導致 2024 年以來 TC 持續下跌。(1) 現貨：截至 2025 年 7 月 18 日，TC 現貨價為-43.2 美元/噸，處於歷史低位。(2) 長單：冶煉企業目前執行長單基準價為 2024 年末簽訂的 21.25 美元/噸；而 2025 年 6 月年中長單加工費已降至 0 美元/噸。即冶煉企業無加工費收入，只能依賴於副產品硫酸、小金屬和超額回收率盈利。若後續硫酸價格下行，冶煉企業或面臨虧損。 **標的方面** 關注銅礦自給率較低而冶煉產能大的公司，建議關注銅陵有色 (000630.SZ)(米拉多銅礦二期 2025 年 7 月已試車，預計 2026 年放量)、中國大冶有色金屬 (00661)、江西銅業 (600362.SH)、雲南銅業 (000878.SZ)。 **風險提示** 政策推進不及預期，落後產能退出不及預期；需求不及預期風險。 ### 相關股票 - [600362.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600362.CN.md) - [00358.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00358.HK.md) - [000630.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/000630.CN.md) - [000878.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/000878.CN.md) ## 相關資訊與研究 - [投資者稱 Rocket Lab 股票是“老調重彈”](https://longbridge.com/zh-HK/news/305045505.md) - [Coinbase Global 盤中創 52 周新低 大摩降級目標價砍至 120 美元](https://longbridge.com/zh-HK/news/305029769.md) - [智譜盤中漲超 12% 與中國移動簽署合作協議](https://longbridge.com/zh-HK/news/304934514.md) - [D-Wave Quantum｜8-K：2026 財年 Q3 營收 4.51 百萬美元](https://longbridge.com/zh-HK/news/305007499.md) - [Take-Two 互動軟件盤前漲近 5% Q2 虧損收窄花旗上調目標價](https://longbridge.com/zh-HK/news/304982009.md) --- > **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**