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title: "聯合健康（UNH）2025 年第二季度財報電話會議記錄"
description: "聯合健康集團（UnitedHealth Group，股票代碼：UNH）公佈了 2025 年第二季度的財報，顯示醫療保險、商業保險和醫療補助的意外醫療成本增加了 65 億美元。收入達到 1116 億美元，同比增長 13%，但調整後的每股收益降至 4.08 美元。公司預計在《平價醫療法案》（ACA）和商業市場的會員人數將持續下降，同時醫療保險和基於價值的護理將面臨顯著的盈利壓縮。Optum Healt"
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# 聯合健康（UNH）2025 年第二季度財報電話會議記錄

> 聯合健康集團（UnitedHealth Group，股票代碼：UNH）公佈了 2025 年第二季度的財報，顯示醫療保險、商業保險和醫療補助的意外醫療成本增加了 65 億美元。收入達到 1116 億美元，同比增長 13%，但調整後的每股收益降至 4.08 美元。公司預計在《平價醫療法案》（ACA）和商業市場的會員人數將持續下降，同時醫療保險和基於價值的護理將面臨顯著的盈利壓縮。Optum Health 的長期利潤率目標現在設定為 6%-8%。管理層強調了未來多年的恢復計劃和嚴格的資本配置

图片来源：The Motley Fool。

## 日期

2025年7月29日，东部时间上午 8:45

## 参会人员

-   首席执行官 — Stephen Hensley
-   联合健康首席执行官 — Tim Noel
-   Optum 首席执行官 — Patrick Conway
-   总裁兼首席财务官 — John Rex
-   Optum Health 首席运营官 — Krista Nelson
-   Optum Insight 首席执行官 — Divya Surat Devara
-   首席精算师 — Bobby Hunter
-   联合健康总裁 — Dan Schumacher

**需要 Motley Fool 分析师的报价？请发送邮件至 \[email protected\]**

## 风险

-   **普遍的医疗成本趋势压力** — Tim Noel 报告称：“我们对 2025 年的当前预期反映出医疗成本比我们最初的预期多出 65 亿美元，” 在医疗保险、商业和医疗补助业务线中普遍观察到成本增加。
-   **Optum Health 的利润压缩** — Patrick Conway 表示：“Optum Health 在 2025 年的收益大约低于我们的预期 66 亿美元……以价值为基础的护理利润在 2025 年压缩至约 1%，而 2024 年超过 3%，2023 年接近 5%。”
-   **2026 年医疗补助非双重部分的损失** — Tim Noel 表示：“我们预计到那时，医疗补助的负利润将在负 1% 到负 1.7% 之间。”
-   **预计在 ACA 和商业市场中继续减少会员** — Tim Noel 指出：“由于预计 ACA 市场的保费补贴到期，我们的会员应会显著减少，” 商业部分的减少与趋势驱动的定价行动有关。

## 主要结论

-   **收入** — 2025 年第二季度收入为 1116 亿美元，比去年增长 13%。
-   **调整后的每股收益** — 调整后的每股收益为 4.08 美元，低于去年同期，主要由于联合健康和 Optum Health 的医疗成本趋势。
-   **医疗成本影响** — 2025 年意外的医疗成本为 65 亿美元，其中医疗保险占 36 亿美元，商业部分（包括 ACA 和雇主）占 23 亿美元，其余压力来自医疗补助。
-   **医疗保险优势成本趋势** — 2025 年全年医疗保险优势的医疗成本趋势现估计为 7.5%，高于最初 “略高于” 5% 的预期，这与 2024 年的正常趋势经验一致。
-   **医疗保险补充趋势** — 预计 2025 年医疗保险补充趋势将超过 11%，而近年来在 8%-9% 之间。
-   **ACA 交易损失** — 2025 年第二季度从 ACA 交易业务中确认了 6 亿美元的不利影响，包括反映市场整体发病率较高的保费不足准备金。
-   **团体完全保险趋势** — 2025 年商业团体完全保险的医疗成本趋势接近 11%，比最初的预期高出约 100 个基点。
-   **医疗补助中的行为健康** — 2025 年医疗补助的行为健康成本趋势为 20%，导致持续的利润挑战。
-   **Optum Health 的价值基础护理利润** — 2025 年价值基础护理的运营利润约为 1%，而 2024 年超过 3%，2023 年接近 5%。
-   **V28 风险模型影响** — V28 行业范围的风险模型变更预计将在三年内为 Optum Health 带来 110 亿美元的逆风，目前已实现 70 亿美元。
-   **计划退出** — 超过 60 万名医疗保险成员将受到 2026 年产品退出的影响，主要集中在 PPO 产品上。
-   **Optum Health 收入** — 2025 年第二季度 Optum Health 的收入为 252 亿美元，同比减少 18 亿美元，原因是合同调整和医疗保险资金减少。
-   **Optum Insight 收入** — 2025 年第二季度 Optum Insight 的收入为 48 亿美元，同比增长 2.85 亿美元，或 6%，但由于去年网络事件的恢复缓慢和暂停的投资组合行动，2025 年的前景被下调。
-   **OptumRx 增长** — OptumRx 的收入增长 60 亿美元，或 19%，达到 385 亿美元；2025 年的收益增长受到投资组合行动、新业务投资和 GLP-1 药物成本的 5.1 亿美元逆风的限制。
-   **指导更新** — 调整后的 2025 年收益展望设定为每股至少 16 美元；预计 2025 年全年收入接近 4480 亿美元。
-   **医疗护理比率指导** — 预计 2025 年全年医疗护理比率为 89.25%，上下浮动 25 个基点，高于最初的中点 86.5%。
-   **股息增加** — 联合健康在 2025 年 6 月将股息提高了 5%。
-   **现金流** — 预计 2025 年全年经营现金流约为 160 亿美元，或净收入的 1.1 倍。
-   **股份数量** — 更新后的 2025 年股份数量预计为 9.12 亿至 9.14 亿股，而早期的预期为 9.18 亿至 9.23 亿股。

## 摘要

**联合健康集团**(UNH 4.28%) 管理层披露了对 2025 年医疗成本趋势的重大低估，涵盖医疗保险、商业和医疗补助，重设了 2026 年的收益和利润预期。此次电话会议详细介绍了主要的战略和运营变更，包括领导层更替、新技术投资以及解决定价和风险模型不足的补救措施，特别是 V28。各个业务部门的前景突显了医疗保险和价值基础护理的收益压缩、广泛的计划退出以及行为健康和药房的成本压力。管理层强调了多年的收益恢复路径、资本配置的克制以及对利润和投资组合纪律的更新承诺。

-   管理层确认，Optum Health 的长期利润目标现在为 6%-8%，以价值为基础的护理目标为 5%，这考虑了更长的成熟时间和对新群体的持续投资，正如公司长期展望中所述。
-   Patrick Conway 表示：“Optum Health 在 2025 年的收益大约低于我们的预期 66 亿美元，” 这主要是由于大约 36 亿美元的价值基础护理、20 亿美元的停用投资组合行动和 10 亿美元的服务及之前期间的影响。
-   计划中的 Amedisys 收购仍然是一个活跃的资本优先事项，公司领导强调其在居家和价值基础护理整合中的战略相关性。
-   成本降低和人工智能的采用——预计在 2026 年将产生近 10 亿美元的收益——被视为运营执行和长期收益增长的推动因素，特别是在 Optum Health 内部。
-   2025 年的全年医疗护理比例预计为 89.25%，较之前的展望大幅上升，反映出服务强度、编码和滞后费率调整的上升，尤其是在政府项目中。

## 行业术语表

-   **V28 风险模型**：CMS-HCC 风险调整的第 28 版，用于确定对医疗保险优势计划的支付，引入了对风险基础护理收入影响重大的资金和评分变化。
-   **保费不足准备金**：当预期的未来保单利益和费用超过相关保费收入时建立的财务准备金，在 ACA 交易业务中因预期的发病率高于预期而被确认。
-   **GLP-1s**：胰高血糖素样肽-1 受体激动剂，一类影响药房福利成本的特殊药物。
-   **双重特殊需求计划 (D SNPs)**：为同时符合医疗保险和医疗补助资格的受益人提供的医疗保险优势计划。
-   **医疗保险优势 (MA)**：由与医疗保险签约的私人公司提供的医疗保险健康计划，涵盖所有 A 部分和 B 部分福利。
-   **负责任的护理安排**：医疗支付和交付安排，提供者对患者结果和成本效率负有财务责任。
-   **Optum Insight**：UnitedHealth 的信息和技术部门，专注于医疗生态系统的数据、分析和管理服务。

## 全部会议电话记录

**Stephen Hensley:** 谢谢。早上好，感谢您的参与。今天，我们的准备发言将比平常稍长，因此我们将为您的问题留出更多时间。在开始之前，我想感谢并认可我们的员工，他们在我们业务面临长期挑战的时期，始终致力于为我们的患者、消费者和客户服务。同时，我也要感谢我们的领导团队，许多人在新岗位上，愿意与我一起认真审视我们的业务，深入评估我们的行动计划，重新基准我们的展望，并加快推动我们每个业务的表现。

今天早上，我知道您渴望了解我们修订后的财务展望的基本细节。我们会这样做。但此时，我认为传达我们在这个企业中设定的基调也很重要。最重要的是，这是一个变革和改革的基调，源于我们对帮助人们过上更健康生活的使命的重新承诺，并帮助使健康系统为每个人更好地运作。这是一项需要对价值、服务、责任、诚信和谦逊文化的承诺的使命。我们将这种以使命为驱动的改革雄心与对机会的敏锐感和超越以往表现的期望结合在一起。

在我们继续评估我们业务的状态时，很明显，有些业务需要根本性的重新定位。其他业务需要建设和培育，还有一些必须重新考虑并重新引导回原始目的。我们还认识到需要和机会重新审视和解决关键流程。基本的商业实践，包括内部和面向市场的实践。我们深知，我们有巨大的责任为数百万人的护理提供服务，并保护我们合作的政府和私人项目。因此，我们已经开始在与监管机构和所有外部利益相关者的关系中进行真正的文化转变。

我们打算积极参与、建设性地回应所有利益相关者的关切，并在与他们的互动中保持响应性。我们有机会将我们的企业重新定位为一个更现代、更可靠、对消费者和提供者友好的企业，利用新技术和方法，我们将追求这一方向。这些机会的追求与我们的改革和变革任务相一致，并使我们能够更好地实现我们的使命。我们在这一方向上前行，面临着挑战性的环境，包括在 2023 年启动并持续到 2026 年的医疗保险资金的代际回撤。

前所未有的医疗成本趋势，既体现在使用的服务强度，也体现在单价，以及更激进的护理提供者编码和计费技术。医疗补助和交易市场进一步收缩的前景，投资新技术所需的不断增长的需求，以及所有医疗实体提供更好体验的期望，包括消费者、客户、护理提供者和员工。最后，长期以来整个医疗保健行业的持续公众争议，特别是管理护理，承担着为护理管理提供覆盖和为整个医疗保健市场的福利产品和项目中使用的成本和服务强度定价的关键角色。

作为健康服务的领先提供者，我们必须帮助推动更好的健康系统。我们致力于以目标感和与所有利益相关者更好的合作关系参与这些追求。我们在业务和报告实践中的透明度，以及我们所做的一切的持续诚信。除了影响整个行业的环境因素，更具体地说，对我们而言，我们在定价和运营方面犯了一些错误，以及其他问题。这些问题正在得到必要的关注。我们的关键流程，包括风险状态、护理管理、药品、服务等，正在由独立专家进行审查，并将每年进行审查和报告。由于这些流程可以随时由外部利益相关者进行审查。

虽然我们相信我们的监督和这些流程的完整性，但无论它们在何处被确定为与规定的实践不符，我们都会迅速进行整改。并将继续沿着这条道路前进。以上所有问题都是完全可以解决的。我们可以稳步恢复我们的业绩，使其与我们的使命和利益相关者的期望保持一致。所有这些都是为了加强与该使命相一致并对业绩负责的机构文化。在过去的六十天或更长时间里，我们已经进行了广泛的管理和运营变更，以符合这一改革和业绩的议程。其他此类变更涉及领导层、我们的业务、我们的文化、我们的方式和实践，以及我们的董事会、治理和继任监督。

在这一期间，适当的变更将继续进行。考虑到这些想法，UnitedHealthcare 和 Optum 的负责人 Tim Knoll 和 Patrick Conway 将逐一介绍他们业务中的一些具体情况。John Rex 将讨论财务表现及影响我们前景的因素，而我将回来分享一些总结性想法，然后我们将有充足的时间进行问答。

**Tim Noel:** 谢谢，Steve。我首先强调，我们正在以更大的谦逊、更大的透明度和重新焕发的决心来应对我们的业务，以满足您的期望和我们的标准。2025 年非医疗保健收益短缺的主要原因是我们的定价假设远低于实际医疗成本。我们对 2025 年的当前预期反映出医疗成本比我们最初的预期多出 65 亿美元。其中超过一半，即 36 亿美元，来自我们广泛的医疗保险组合。约三分之一，即 23 亿美元，来自商业业务，均匀分布在 ACA 计划和我们的雇主业务之间。剩余的趋势压力与医疗补助相关，尤其是由于行为趋势的上升。

除了趋势驱动的问题，更新后的 2025 年展望从之前计划的投资组合行动中剔除了约 10 亿美元，这些行动我们不再追求。它还反映出约 8.5 亿美元的其他项目，包括主要来自 2024 年的不利前期项目和几项一次性和解的确认。我们知道这些是严重的挑战，我们对此感到谦卑，并将这种谦卑更深地融入我们的文化中。但我们也相信，我们可以解决当前的问题，并重新获得我们的收益增长潜力。现在让我提供关于每个业务现状的更新，从医疗保险开始。

当我们在 2024 年上半年准备 2025 年的医疗保险优势产品时，我们显著低估了加速的医疗趋势，并没有充分修改福利或计划产品以抵消我们现在所面临的压力。这一问题因行业内的计划退出规模以及我们现在看到的护理提供者在健康系统中进一步增加服务强度的程度而加剧。近年来，我们的医疗保险网络和计划设计日益灵活的方向使我们在应对这些趋势时变得更加无能为力。

具体来说，在趋势方面，我们在今年早些时候看到的个人和团体医疗保险优势的护理活动增加，现在也影响到了复杂人群和我们的医疗保险补充业务。在医疗保险优势中，医生和门诊护理合计占到年初至今压力的 70%。然而，住院利用率在第二季度加速，我们预计在全年中将占据相对更大的压力部分。我们继续看到急诊和观察住院的利用率增加，并且在每次急诊就诊和临床接触中，提供和捆绑的服务数量也在不断增加。简而言之，大多数接触的服务强度在加大，成本也在上升。更高的趋势在地理上和我们的会员中都是广泛存在的。

包括我们庞大的保留会员基础。为了将其放入背景中，我最初在配置 2025 年投标时假设医疗保险优势的医疗成本趋势略高于 5%，与我们在 2024 年的正常化趋势经验一致。我们现在预计 2025 年的全年趋势将约为 7.5%。医疗保险补充，通常代表整体护理活动水平和医疗保险按服务收费的成本趋势，在 2025 年也与历史水平相比有所上升。预计今年的趋势将超过 11%，而近年来为 8% 到 9%。进一步确认了我们所看到的护理活动的广泛性质以及编码和计费模式。

在商业方面，我们看到医疗成本高于预期，特别是在门诊护理方面，尽管住院护理的影响较小。骨科支出和药房输液是这里的显著因素。在《平价医疗法案》业务中，收入受到我们定价的发病率与我们实际经历的发病率之间差异的影响，这是我们业绩不佳的主要原因之一。一个例子是团体完全保险的上升趋势。它们的趋势接近 11%，大约比我们最初的预期高出 100 个基点。接下来谈谈医疗补助。类似的高趋势显而易见，并且受到成本和行为健康的增加和意外加速的进一步影响。趋势运行在 20%。

在药房和居家健康方面也是如此。我们预计现有的费率和严重程度不匹配将持续到明年。除了这些特定领域的因素外，还有其他广泛的因素导致医疗成本上升。由于每次就诊服务强度的增加，医疗成本显著上升。例如，在医疗保险优势计划中，医生巡诊、检测和相关专科服务的频率增加，以及急诊室的设置，导致门诊支出上升。除了我稍后将提到的 2026 年的强有力定价外，我们正在加大我们的补救措施。

我们已经加强了审计临床政策和支付完整性工具，以保护客户和患者免受不必要的费用。这些努力确保护理在适当的环境中提供，并以安全和质量为基础，同时识别异常编码和账单实践中的浪费和滥用。我们正在转向更窄的网络，特别是在医疗保险优势计划中。我们还在健康计划运营中扩大了人工智能的应用，这改善了患者和提供者的服务体验，同时推动了成本节约。最后，在医疗补助方面，我们继续积极与州合作伙伴互动，利用过去的经验和数据驱动的洞察，展示对立即和更定期的费率更新的需求。

综合来看，这项工作正在帮助我们恢复运营能力，并重新夺回执行的严谨性。借助现代工具，并以不懈的改进为动力。现在转向 2026 年。我们的定价策略高度关注利润恢复，并朝着我们的盈利增长目标回归。在医疗保险方面，我们历史上目标的运营利润范围为 3% 到 5%。现在，由于《通货膨胀削减法案》对 D 部分计划的变化，导致收入增加但不影响盈利，相应的目标利润范围为 2% 到 4%。

我们正在积极努力通过定价、产品设计和福利变更来补救医疗保险，使我们能够在 2026 年达到目标利润范围的下半部分，并在 2027 年进一步推进。我们对 2026 年医疗保险优势的定价策略与我们当前 7.5% 的趋势预期相比。这考虑了趋势加速，并纳入了费用表的变化以及提供者编码和账单实践的高收益持续性等因素。考虑到持续的成本趋势和资金压力，以及支持利润恢复的需要，我们对福利进行了重大调整。

此外，不幸的是，鉴于这些压力，我们做出了艰难的决定，退出目前服务超过 60 万成员的计划。主要是在管理较少的产品，如 PPO 产品。我们对医疗保险补充、团体 MA 和明年的独立 D 部分定价采取了类似的方法。我们将密切关注 2026 年医疗保险产品的市场，以便更好地评估我们的市场定位并迅速做出反应。对于商业业务，由于续约在一年内进行，我们能够更动态地为变化定价。我们的定价将预期更高的趋势持续到 2026 年和 2027 年。

我们预计会员人数将减少，并且由于医疗成本趋势上升，转向固定资金和自筹资金产品类别。尽管我们准备继续参与个人交易业务，但在我们目前服务的 30 个市场中，我们将对 2026 年采取更加保守的态度。如果我们无法实现更高市场整体发病率所需的费率，我们可能需要做出艰难的决定，退出某些市场。此外，由于 ACA 市场中补贴的预计到期，我们的会员人数将显著下降。我们也意识到在明年重新定价这些产品时可能出现的不利选择动态。

在医疗补助方面，资金水平与成员健康风险之间仍然存在滞后，我们预计这种情况将持续到 2026 年。这将导致业务中的额外利润压缩，包括 2026 年医疗补助非双重段的损失。最近立法的早期采用导致的会员损失也被纳入我们对 2026 年的初步看法。无论各州是否支持医疗补助的负责任资金，我们仍然致力于通过该计划服务人群，将其视为我们使命的核心。美国医疗系统长期以来的成本问题正在加速。我们正在承担责任，继续推动更好的健康结果，努力让所有美国人都能负担得起医疗保健。

我所描述的运营和定价策略反映了我们对作为公司和社会所面临挑战的理解，以便我们能够设定一个稳定的方向。现在我将把时间交给 Optum 的首席执行官 Patrick Conway。

**帕特里克·康威：** 谢谢你，蒂姆。显然，Optum 今年的表现也未能达到预期，无论是你的还是我们的。呼应蒂姆和史蒂夫，我们以谦逊的态度来面对这一挑战，并需要深入分析关键问题，承诺大幅改善执行。服务我们的患者和客户是我们使命和业务的核心，我们有机会真正帮助改善每个人的健康系统。为此，我们需要重新聚焦于我们的绩效纪律，倾向于采取行动，并对所有利益相关者保持透明。我们已经在 Optum 启动了变革议程，从领导团队的演变开始。罗杰·康纳作为我们的首席财务官，带来了丰富的组织执行经验。

克里斯塔·尼尔森是一位经验丰富的医疗运营者，现在担任 Optum Health 的首席运营官。迪维亚·苏拉特·德瓦拉作为 Optum Insight 的新首席执行官，正在重新激励产品开发、市场营销和服务。约翰·马特则将他无与伦比的药房服务经验带入 OptumRx，以增强其已经引人注目的产品。这里并不是唯一的新角色，未来还会有更多。我们迅速采取这些和其他许多步骤，以使 Optum 重新获得历史动能。现在让我转向对我们业务的回顾。首先是 Optum Health，在这里我们最需要改善执行，并且面临着最大的业务压力。我们的信念依然坚定。

基于价值的护理有潜力改变医疗保健。然而，即使我们在努力将这一模式与新的资金动态对齐时，它仍然持续提供更好的结果。蒂姆强调了医疗单位成本上升、服务量加速和提供者编码强度增加的挑战。这进一步强调了基于价值的护理仍然是补偿提供者以改善和维持患者健康的最有效方法，而不是单纯增加服务的数量和价格。研究始终支持这一前提，显示在完全负责的范围内，医疗保险优先患者住院的可能性降低了 20%，急诊就诊减少了 11%，与按服务收费的患者相比。我们在基于价值的护理旅程中仍处于早期阶段。

我们知道我们面临真正的自我造成的执行挑战，我们有责任把这件事做好。认识到紧迫的工作在前，我们花了十年时间组建了一个护理交付模型，今天为近两千万患者提供服务，涵盖三个业务线：基于价值的护理、按服务收费的护理交付和服务。后两者进一步促进了基于价值的护理。第一类，基于价值的护理，已增长至占 Optum Health 收入的约 65%，并为五百万患者提供完全负责的安排。我稍后会提供更多细节，但首先，我们将详细说明与我们最初的 Optum Health 展望之间的差距。

总体而言，Optum Health 在 2025 年的收益约为 66 亿美元低于我们的预期。具体来说，约 36 亿美元或 55% 集中在我们的基于价值的护理业务中，主要有三个驱动因素，权重大致相等。第一，入学组合，包括更多复杂和符合资格的成员，以及更多新加入 Optum 的患者，他们未得到充分服务。第二，加速的医疗趋势，特别是在医疗保险中的医生和门诊，以及行为和医疗补助。第三，低估了新成员进入我们护理时的风险状态，以及 V28 风险模型转型的执行不佳。第二类，另有 20 亿美元或 30%。与决定停止之前计划的投资组合行动有关。

约 10 亿美元或 15%，这来自于我们服务业务中服务量下降的组合，一些非经常性前期影响，以及收购放缓。例如，在服务量下降方面，2025 年我们计划在护理交付诊所进行约 2000 万次按服务收费的就诊，而我们正在追踪 1900 万次就诊，低于这一预期 5%。让我更深入地探讨影响我们基于价值的护理业务的因素。首先，V28。这一行业范围的转变实际上是价格降低。我们现在估计这将在三年内为 Optum Health 创造 110 亿美元的逆风，其中 70 亿美元将在 2025 年前实现。

这比我们最初的估计多出 20 亿美元和 10 亿美元。同时，我们也高估了影响，并错误执行了计划以抵消这些 V28 资金削减的努力。第二，入学组合。与 2025 年第一季度一致，我们有意想不到数量的新加入 Optum Health 的患者，他们之前未得到充分服务。这些新患者主要集中在多个计划退出的市场，他们包括需要时间有效管理的复杂患者。这种组合影响意味着这些新患者的负边际接近两位数，而这一情况将在 2026 年显著改善。最后，我们在第二季度认识到的高医疗趋势因 UnitedHealthcare 和其他支付方的定价不足而加剧。

尽管面临这些逆风，Optum 的完全负责的基于价值的护理业务在 2025 年仍实现了约 1% 的运营利润率。这与 2024 年超过 3% 的全年运营利润率和 2023 年接近 5% 的运营利润率相比，差距明显。这在很大程度上是由于地方管理方法的神话，我们正在紧急解决。我们正在推动一个一致且更加集中区域的运营模式，设立四个市场领导者。我们正在评估我们在每个市场中的位置。我们将风险转回给原始承保人，直到我们具备在基于价值的结构下应对的能力。

Optum 将在产品设计和构建中更加严格地采取风险安排，以确保以价值为基础的护理能够产生预期的影响。利润压缩反映了新会员群体的显著增长。自 2024 年初以来，近 40% 的患者是新加入的。这也反映了 Tim 所描述的医疗保险优势定价失调和 V28 支付削减的影响。关于患者群体，在我们的以价值为基础的护理实践中，患者停留时间越长，利润越高。我们最成熟的以价值为基础的护理群体，即 2021 年及之前的群体，预计运营利润超过 8%。2025 年。2022 年和 2023 年群体的运营利润为 2%。

2024 年至 2025 年的群体处于负利润状态。强大的医生参与、适当的医疗诊断以及持续改善的护理质量，继续推动群体的财务表现和健康状况逐年改善。但进展太慢，实践之间的结果差异过大。我们正在积极解决这些因素。这是整体情况的概述。接下来我将谈谈整改。我们的改善计划有四个关键要素。首先，我们正在改善临床模型的实施和一致性，该模型以初级护理为基础，并得到持续超越质量和成本的周边服务的支持。其次，我们致力于在以价值为基础的护理中恢复利润。

我们已将 2026 年的福利和产品组合与我们的支付方合作伙伴对齐，以应对 V28 的最后一年逆风。我们计划停止约 20 万名患者的安排，主要是我们今天服务的完全负责的 PPO 患者。我们预计在 2026 年之后继续缩小我们的风险敞口。我们正在提高费率，以反映我们所看到的更高风险特征和严重程度，并预计将继续这样做。我们相信这些活动的组合将减轻 2026 年剩余的 40 亿美元 V28 逆风的一半。

我们剩余的抵消将来自运营成本的严格控制，以及我们护理项目的一致执行，这些项目增强了参与度、诊断准确性和质量结果，并降低了整体护理成本。由于 2026 年是 V28 过渡的最后一年，您应该预计 2026 年的以价值为基础的护理利润将与我们今年实现的 1% 利润保持相对一致。然后在 2027 年及以后开始再次提升。我们正在优化我们的临床实践组合。我们正在管理我们的按服务收费和完全负责的风险实践，以符合绩效预期。必要时过渡到部分风险或服务安排，并在某些市场退出完全负责的产品。

第三，我们正在积极推进我们业务组合中的运营纪律。我之前提到的更集中化的运营模式有助于更标准化的方法，从而实现可预测的结果和更低的运营成本。我们将完成技术整合的最后阶段，这将使我们能够在新兴技术（如人工智能）方面实现有意义的进展，以推动效率提升。对于 2026 年，我们预计将实现近 10 亿美元的成本削减。最后，除了以价值为基础的护理，Optum Health 还包括按服务收费的护理提供，包括家庭护理、门诊手术护理和尚未完全负责但支持以价值为基础的护理的医疗实践。这些合计占 Optum Health 收入的 15%。

这些业务大多数表现良好，运营在低双位数利润水平。然而，尚未完全负责的初级护理多专科医疗实践的利润为负，单独在今年就产生了数亿的亏损。这使得整体按服务收费的护理提供业务处于中低单位数利润范围。因此，我们实际上正在努力提高支付收益和生产力，同时发展这些高价值服务和按服务收费的利润。我们针对这些服务的增长目标，预计将实现强劲的年均收益增长。到 2026 年。Optum Health 服务的第三个组成部分包括管理行为健康、军队和退伍军人以及健康金融服务的业务。

这些业务约占 Optum Health 收入的 20%，合计运营利润接近 10%。总体而言，在 Optum Health，我们预计在今年剩余时间内将继续面临压力，但我们预期在运营上会有显著改善，并在 2026 年实现收益增长，尽管在我们的以价值为基础的护理业务中恢复的路径较长。我们现在看到 Optum Health 的长期利润在 6% 到 8% 之间，而以价值为基础的护理的利润约为 5%。我们看到未来十年有显著的增长机会。整体混合利润将反映新群体产生的早期投资损失。Optum Health 的发展仍处于早期阶段，执行失误是一个明显的挫折。

但长期的增长潜力和预期依然完好且显著。转向 OptumInsight。对技术和数据产品的需求和渴望非常强烈，以帮助医疗系统更高效、更有效地运作。然而，OptumInsight 尚未充分利用这一机会。这主要是由于产品组合不集中、创新滞后，以及去年网络攻击的影响超出预期，这不幸地影响了业务创新、运营和增长的深入挖掘。但正如我之前提到的，我们现在有一支优秀的团队，并继续招募人才，以开发下一代以人工智能为基础的产品。

关于 2025 年，我们将前景下调了 10 亿美元。其中大约一半是由于我们的一些基于量的业务恢复速度比最初预期的要缓慢。由于医疗保健的变化和一次性网络相关费用，另一半则是由于暂停之前计划的投资组合行动，以便我们能够优先考虑在更广泛的投资组合中实现增长和创新。在 OptumRx，客户保留率保持高位，与往年一致。我们预计收入增长将达到 180 亿美元，增长率为 13%，盈利增长将超过 2 亿美元，增长率接近 4%。这主要受到低利润专科药物的推动。

与强劲的收入增长率相比，我们的盈利增长受到四个主要因素的制约。投资组合行动从我们的计划中移除大约造成了 1.5 亿美元的阻力。另有 5000 万美元来自几个辅助业务，我们正在采取积极的纠正措施并调整计划。我们的自有品牌业务 Nuvela 的初始推出阶段影响大约为 1.5 亿美元的阻力。随着其成熟，我们看到 Nuvela 为我们的客户和消费者提供了可负担性，并为 OptumRx 带来了强劲的盈利。此外，GLP-1 药物对适合的患者有益，继续对我们的药房服务业务产生影响，代表了 1.6 亿美元的阻力。

在担任此职务三个月后，我想感谢在 Optum 服务的数千人。并让外部利益相关者知道问题是可以解决的，Optum 将继续推动长期增长，充分利用我们为人们服务的机会。我将把时间交给我们的总裁兼首席财务官 John Rex。

**John Rex:** 谢谢，Patrick。我将首先介绍第二季度的业绩，然后提供一些关于我们重新确立的 2025 年前景的基本假设的背景。首先是第二季度，UnitedHealth Group 报告的收入接近 1120 亿美元，比去年增长了 13%。这反映了 UnitedHealthcare 和 Optum 的增长。调整后的每股收益为 4.08 美元，低于去年同期。这主要是由于 UnitedHealthcare 和 OptumHealth 的定价和医疗成本趋势因素。包括大约 12 亿美元的离散项目。因此，超过一半反映了我们 ACA 交换产品的不利影响的确认，稍后我将更详细地描述。

其余部分是几项未决事项的结算，这些事项一直存在争议或最近的收款变得可疑。这些事项大多数来自前几年。我们今天提供的 2025 年全年前景考虑了 10 亿美元的额外潜在事项，我们可能会在年度内寻求解决。现在进入业务概述。在 UnitedHealthcare，第二季度收入增长超过 120 亿美元，达到 861 亿美元，而运营收益下降了 19 亿美元，降至 21 亿美元，主要是由于 Tim 讨论的医疗趋势因素。在我们的医疗保险业务中，截至目前，医疗保险优势的增长为 65 万人，包括那些同时符合医疗补助和医疗保险资格的人。

如前所述，第二季度的业绩反映了来自我们 ACA 交换业务的超过 6 亿美元的不利影响。这包括由于患者发病率普遍较高而加速预期下半年损失的预留金。这是由于整个交换市场的患者发病率较高。考虑到竞争市场动态，我们在商业产品中的会员增长低于最初的预期。ACA 交换大约占我们 2025 年减少的商业风险会员增长前景的三分之一，团体保险占其余部分。

如前所述，我们的医疗补助州合作伙伴在持续的费率谈判中保持高度参与，我们密切关注联邦资金的变化以及医疗成本趋势的持续进展。转向 Optum，Optum Health 在第二季度的收入为 252 亿美元，比去年下降了 18 亿美元。这是由于之前提到的合同调整和医疗保险资金减少的影响。Austin Health 现在预计今年将增加 30 万名新的基于价值的护理患者。与最初的 65 万的预期相比，Austin Health 希望专注于改善运营表现。如前所述，我们已更新 OptumHealth 的长期目标利润率目标。

目标范围为 6% 到 8%。OptumInsight 的收入为 48 亿美元，同比增长 2.85 亿美元，增长 6%。我们在去年网络事件后继续推进客户恢复，尽管进展速度比预期慢，这也是全年前景下调的一个因素。第二季度末的合同收入积压为 321 亿美元。OptumRx 第二季度的收入增长了 60 亿美元，同比增长 19%，达到 385 亿美元。这得益于新客户的增加，以及专科产品的持续贡献。总调整处方为 4.14 亿，比去年同期的 3.99 亿有所增加。

接下来是 2025 年的指导。我们的调整后每股收益前景至少为 16 美元。收入将接近 4480 亿美元，较 2024 年增长 11%。我们现在预计全年医疗护理比率为 89.25%，上下浮动 25 个基点。这与我们去年年底提供的 86.5% 的初始中点相比有所上升，增加是由讨论的因素驱动的。在这种季节性节奏下，与历史指标相比，受到由于《通货膨胀削减法案》而导致的 D 部分覆盖缺口修改的影响。根据上半年的结果，在中点上，这使得下半年的比率略低于 91.5%。

预计第四季度将是最高的，从这个距离来看，双方的分布相对均衡。全年展望考虑到总计 16 亿美元的潜在结算项目，比第二季度确认的 6 亿美元增加了 10 亿美元。我们对今年的税率估计约为 18.5%。受我们修订的收益展望影响，预期收益保持稳定，而收益却下降。第二季度较低的税费反映了截至目前更新的全年有效税率的确认。我们预计下半年的税率将略高于 20%。

2025 年全年运营现金流预计约为 160 亿美元，约为净收入的 1.1 倍。6 月份，我们将股息提高了 5%，并将在近期内平衡资本的使用。我们将谨慎维护强劲的资产负债表信用评级，并关注长期承诺，包括待决的 Amedisys 交易。我们更新的股份数量为 9.12 亿到 9.14 亿股，相比于最初的 90818 万到 923 百万股的展望，仅考虑了今年早些时候完成的股票回购。

我们将继续平衡和评估我们的资本优先事项，以便逐步恢复到我们知道可以实现的业绩水平。接下来，我将把时间交给 Steve，然后进入问答环节。

**Stephen Hensley:** 谢谢，John。这对我们的企业来说是一个具有挑战性的一年。但我坚信我们能够克服这些挑战，就像以前一样。我能感受到我们团队的承诺深度，我们正在恢复所需的强度、精确度和执行纪律，以便持续可靠地表现。我们的客户和股东值得如此，医疗系统也期待我们发挥出全部潜力。展望 2026 年及以后，我们预计今天讨论的努力将稳步改善我们的业绩。这始于尊重定价基本原则，提升我们的前瞻性能力，以及更好、更强烈、更果断的整体管理。

我们将推动更好的商业实践，更好的消费者和提供者体验，并加速在关键领域的投资，以加强我们的基础并现代化我们的业务，基于实用的创新和规模化的人工智能应用。我们正在继续评估近期需要进行的投资，以满足我们的长期增长潜力，同时承认未来一年的挑战环境。正如我在 6 月份的股东会议上提到的，我们正在重建信任，以便进行变革，并通过增加透明度来实现。这包括确保广泛的利益相关者对我们公司的完整性和商业实践充满信心的工作。

这项工作正在推进，我们将在第三季度结束前评估关键政策、实践和相关流程，并在第四季度发布我们的首次业绩指标报告。我们已聘请独立专家监督和协助这些审查，包括分析集团和 FTI 咨询。我们将利用这些来不断加强和提升我们的合规环境。展望 2026 年，从这个距离来看，我预计稳健但适度的收益增长。展望更远的未来，我们看到 2027 年的收益增长展望迅速增强，并在随后的几年中稳步上升。现在让我们开始提问。操作员，请。

**操作员:** 现在可以开始提问。如果您有问题或评论，请在您的触摸电话上按星号 1。您可以通过按星号 2 将自己从队列中移除。我们请您限制自己只问一个问题。如果您提出多个问题，我们只会回答第一个问题，以便能够回应今天早上的所有排队者。我们的第一个问题来自 UBS 的 AJ Rice。

**AJ Rice:** 大家好。也许我可以稍微深入一下 Optum Health。您提到了一些费率上涨或如何为保险方面的 MA 更高趋势定价。我假设这对 Optum Health 有一些连锁反应，或者当您谈到在位置部分保持与今年一致的利润率时。这是否不考虑从重新定价中获得的一些好处？也许还谈谈您与 OptumHealth 合同的外部计划的讨论。我是说，您是否看到他们在明年为更合理的利润率采取类似的定价措施？

确实如此，AJ。Patrick，你想评论一下吗？

**Patrick Conway:** 是的。谢谢，AJ，感谢您的提问。让我分开来谈。是的，在各个支付方的定价方面，UnitedHealthcare 和其他支付方在调整价格时，这会流入我们的按人头计费率。这是一个顺风，而不是我们今年看到的逆风。我们还在与我们的支付合作伙伴就福利削减进行合作，这一点我们也提到过。因此，在支付合作伙伴之间进行显著的福利削减，以及今年更紧密、透明的双向对话，我认为这为明年打下了更好的基础。这些组合，我们认为可以减轻您听到的 V28 的 50% 的逆风，我们预计明年的规模为 40 亿美元。

另外两个将缓解另外五十个百分点的因素是，运营成本的降低，我们将继续利用人工智能和其他工具来优化我们的模型，从而实现运营成本的降低。接下来，我们与患者群体的深入互动。正如你所听到的，随着我们的成熟和在这些方面的稳定，我们相信可以将这些利润率维持在百分之一的水平。今年我们与支付方的合作非常紧密，我认为这将为 2026 年带来好处。

**Stephen Hensley:** 谢谢你，Pat。下一个问题。

**Operator:** 下一个问题来自 Wolfe Research 的 Justin Lake。

**Justin Lake:** 谢谢。早上好。感谢你们提供的详细信息。我想关注一下 2025 年到 2026 年的收益率。因此，看起来你们在下半年大约有五美元的收益。约有一美元来自 John 提到的离散项目。考虑到典型的季节性，你们大约有六美元，也许这就像是十三美元的收益率。所以我想看看这是否是合理的计算。然后，推动每股收益增长的因素是什么？也许你可以谈谈你们今年的 MA 利润率与明年预期的利润率之间的差异。谢谢。

**John Rex:** 嗨，Justin。早上好。我是 John。对此我有几点评论。是的，你对下半年的整体评估是正确的。我想指出几件事情，然后我认为 Tim 和 Bobby 也可以对此稍作评论，特别是在我们谈论医疗保险优势时的利润率及其走向。关键因素在于，是的，我们正在关注一些我们采取的行动，并预计在下半年采取的行动。正如你所知，实际上，我们的 80% 的保费收入在 1 月 1 日重新定价。

因此，进入下一年时，这将产生非常显著的影响，影响你在下半年看到的收益率。我已经请 Bobby 对此你提到的医疗保险优势部分进行一些具体评论。

**Bobby Hunter:** 是的。谢谢你，Justin，感谢你的提问。谢谢你，John。所以 Justin，当你考虑 2026 年或 2025 年时，我们可能会在这里为剩余的年份做出一些预测，更多地处于 Tim 在其准备发言中概述的新常态范围的低端。因此，我认为大约在 2% 到 2.5% 的范围内，我所说的是广泛的整体情况。你会看到医疗保险在这个范围内。

然后考虑到我们为 2026 年采取的行动，例如重大福利削减、计划减少、我们定价的趋势，我们确实相信这将使我们克服一些逆风，再次与 V20 资金削减和嵌入的趋势相关。并将这些利润率扩大到 2.5% 到 3% 的范围。考虑到我们到 2027 年时能够达到该范围的中点，并从那里继续推进。谢谢你的提问。

**John Rex:** 所以，Justin，是的，你在这里看到的数学确实是如此。因此，我们预计到年底的趋势加速，而我们的收入保持不变。然后我们在 1 月 1 日时，绝大多数的保费收入重新定价。

**Stephen Hensley:** 谢谢。下一个问题，请。

**Operator:** 下一个问题来自 Nephron Research 的 Josh Raskin。

**Josh Raskin:** 谢谢。早上好。我感谢你们对 2026 年和 2027 年的一些评论。你们对长期每股收益增长率的最新看法是什么？之前提到的企业层面的增长率为 13% 到 16%。我听说 Optum Health 的目标利润率显然有所更新。但你们是否对 UHC 整体以及 Optum 内的其他两个部门有更新的目标利润率？

**Stephen Hensley:** 是的。谢谢你，Josh，感谢你的提问。你知道，正如你所理解的，随着我们刚刚恢复运营，在短期内，我们的增长率并不反映我认为这个企业的潜力。因此，从某种程度上来说，这有些学术。但我预计我们将稳步回到低双位数的范围，并继续从那里推进。我认为重要的是，我们的长期增长前景框架仍然非常稳固。

在运营良好的企业中，合理的年同比有机增长，故意提高生产力的复合效应，回购股份以向股东回馈价值和资本的复合效应，以及在将商业模式演变为更广泛的医疗市场视角中使用资本的复合效应。这种模式更少分散，更加整合，以更好地服务消费者和整体系统。这些因素应该使我们能够继续以我们过去所经历的强劲水平增长。这是我们的展望。Josh，也许关于利润率，Tim 有一些评论。

他对医疗保险特别是 IRA 变更做了一些评论。Tim，也许你可以对此进行反思。

**Tim Noel:** 早上好，Jeff。谢谢你。我们谈到了基于欺诈的医疗保险优势目标利润率范围的重新框架，实际上并没有太大不同，只是更多的收入通过 IRA 流入，而不一定带来额外的收益。正如 Bobby 刚才提到的，我们预计到 2026 年接近中点，并在 2027 年达到目标。在商业业务方面，2026 年将是我们无法完全进入目标利润率范围 7% 到 9% 的年份，但我们确实看到在此之后达到目标的路径。因此，总体而言，UHC 的目标利润率范围没有变化。

**约翰·雷克斯：** 约翰，还有其他的吗？我想只是提到蒂姆在电话中关于他如何看待医疗保险优势（Medicare Advantage）与那些 IRA 资金的增加的评论。这并没有真正改变业务的生产力。只是这部分收入影响了利润率计算，因为这部分收入在没有任何收益附加的情况下进入。因此，类似的情况。总体而言，我认为我们实际上从未看到 Opta 的完整投资组合发挥其全部潜力。

所以我认为这应该是强有力的补充，以及 Optum Insight 业务的出现，这些业务的强大利润率来自于更多技术驱动的服务平台。因此，这些因素起作用，但在我们重新启动的早期阶段，对我来说，讨论长期增长率似乎有些学术，除了我们的历史展望框架仍然完全保持不变。下一个问题。

**操作员：** 下一个问题来自美国银行的凯文·菲施贝克。

**凯文·菲施贝克：** 好的，感谢你。在你关于指导减少的评论中，你提到在多个业务中你有一些推迟的投资组合行动。你能谈谈这些行动具体是什么类型的吗？这些潜在的节省仍然是你认为会执行的，还是说这些不是正确的思考方式，比如说，把它们加起来，然后在未来几年内得出收益能力的数字。谢谢。

**斯蒂芬·亨斯利：** 请澄清一下问题。

**凯文·菲施贝克：** 是的。

**斯蒂芬·亨斯利：** 我不太明白投资组合的实际情况。

**凯文·菲施贝克：** 是的。你提到了一些事情，比如，当你试图在医疗保险优势的结果与您假设的结果之间架起桥梁时。你提到我认为你在里面放了一些类别，表示你要做一些事情，然后你决定暂停。这样想是不是不对？

**斯蒂芬·亨斯利：** 这些是关于交易的。是的。这是个好问题，因为我确实认为需要澄清。公司去年进行了对所有业务投资组合的重新评估，并采取了一些行动来调整一些业务，并剥离了一些我认为在我们的结果中显而易见的业务。当我进入并查看这些时，我的方向是追求我们拥有的业务投资组合的更多表现，使这些业务发挥其全部潜力。我认为这个投资组合需要考虑到我认为的真正表现潜力。

因此，我们停止了整个活动，其中一些在当前年的展望中被考虑在内，而这些已经完全撤回。我们专注于我们拥有的业务表现，未来某个时候会重新评估投资组合。但现在，我们的重点是我们拥有的投资组合，我们已经将任何这些从我们的展望中移除。

**凯文·菲施贝克：** 好的，谢谢。

**斯蒂芬·亨斯利：** 凯文，这回答了你的问题吗？

**凯文·菲施贝克：** 实际上，是的。也许只是为了澄清一下。这些业务是你认为会亏损的，现在你将专注于未来的收益能力？还是说你有一些关于销售收益或类似的事情，你将从剥离中确认，而这些不会包含在包裹中？

**斯蒂芬·亨斯利：** 哦，我认为这是一个更复杂的问题，凯文。我认为这些想法的动机在其他人手中更好。其他人我们想说，不是核心，但现在确实没有净收益。所有都是稳健的业务，我们将继续运营它们并优化它们的表现，然后考虑它们在我们投资组合中的长期地位。下一个问题，请。

**操作员：** 下一个问题来自伯恩斯坦的兰斯·威尔克斯。

**兰斯·威尔克斯：** 很好。你能谈谈你们在公司进行的管理流程和战略审查流程，以及到目前为止的进展吗？也许提供一些关于之前管理流程的见解，以及你们所做的变化。然后从战略审查流程来看，你会说你们是否完成了任何战略审查，或者未来的战略审查是否有任何时间表？谢谢。

**斯蒂芬·亨斯利：** 嗯，我不太确定你所说的战略审查是什么意思，但就主题而言，可能已经过去七十多天了。回归我所称的非常基本的基本纪律。因此，对业务的深度审查、潜在财务杠杆等方面的强烈关注。核心是业务中的经济杠杆。你知道，基本上只是一个更为密集的每月管理审查业务表现，不仅仅是财务方面，还有运营指标、与外部利益相关者的关系、未来潜力、在缓解我们今天早上讨论的一些逆风（如 V28 等）方面取得的进展。

所以这是一个非常全面的逐个业务的审查，以及对这些业务前景的评估，我会说，相对来说是在短期内。管理团队的参与更加广泛，并且我们在整个企业中调动资源，以便对事物进行一个全新的客观审视，这样可以更快地做出决策，人员的变动也有发生。正如帕特里克所描述的，整个企业及其其他业务和公司之间的变动都相当深远。所以我基本上是在闲聊，以便让你感受到这种参与的强度。而领导团队的参与也确实非常出色。

我认为这里有一种新的基调和新的期望正在形成。我们将继续深入研究这些业务，并变得更加细致，特别是在我们进入并完成 2026 年规划过程时。所以我认为这给你提供了一种感觉。

**兰斯·威尔克斯：** 很好，谢谢。

**操作员：** 下一个问题来自摩根大通的丽莎·吉尔。

**丽莎·吉尔：** 非常感谢。早上好，史蒂夫，当你谈到 2026 年时，你提到了稳步改善，但你也说需要评估投资。对于 2026 年，我应该如何看待这一点？是否有需要上线的增量成本？你知道，考虑到 2026 年，我们需要在业务中进行其他投资。如果我们在 2026 年有增量投资，我们应该如何看待这些投资的回报和时间线？

**斯蒂芬·亨斯利：** 嗯，所以你知道，回到这种环境中，你显然会特别关注成本结构、组织方法等方面的结果，我认为在企业内部有重要的成本机会，但我和我们正在紧急追求这些机会。但我也相信，我们应该保持平衡，有些领域我们投资不足，包括帕特里克提到的 OptumInsight 的表现挑战。我认为 Optum Insight 可以成为一个卓越的业务，但我们需要更多关注它，确保它有稳定且深厚的领导力。

我们还需要在更新产品供应方面进行投资，这些产品主要是点对点解决方案的组合。凭借我们拥有的技术能力和专业知识，使它们在端到端的影响上更加引人注目。这只是一个例子。我认为我们的人工智能议程，桑迪普在这个议程上取得了真正的进展，我打算加速这一进程。真正让整个企业注入以人工智能为首的导向。同时也利用这一点来发展能力，再次振兴整个企业的产品。

我还想告诉你，再次在我看来，Optum Insight 的 Divya 正在领导这个业务，金融科技议程也可能是一个引人注目的领域，并且也一直投资不足。我们在这里没有出色且独特的平台。我们需要在这方面向前推进。所以我认为有很多机会领域对我们来说确实是短期的。我认为它们会转化吗？我认为它们会为 2026 年带来良好的贡献，但我认为不仅需要一点资金，还需要一点时间。所以我确实认为 2027 年、2028 年是你将看到加速的地方，尤其是在 2027 年。

那么这给你对这些事情的感觉吗？我不知道，帕特里克或 Divya，你们是否有其他评论。

**帕特里克·康威：** 所以简要地补充一下史蒂夫所说的，然后 Divya，如果你想补充的话，随时可以。看，我认为 Optum Insight 和 Optum Financial 以及人工智能议程是一个巨大的机会领域，因为我们与客户和顾客的互动中，我们听到来自支付方、提供方等的反馈。他们希望我们在这些领域提供支持。所以我认为这既是外部的也是内部的。内部是成本节约，外部是增长和创新，正如史蒂夫所提到的。Divya，如果你想补充更多，请继续。

**Divya Surat Devara：** 是的，丽莎，进入这个业务并给予它一个全新的视角，有很多值得乐观的地方。这两个业务，Optum Insight 和 Optum Financial，都有一些结构性的顺风。当你考虑到这一点时，首先，正如史蒂夫所说，支付方和提供方正在寻找技术前沿的解决方案来帮助解决他们面临的问题和挑战。进入这个领域，我发现我们拥有深厚的客户关系和领域知识，这将帮助我们做到这一点。除此之外，结合 Optum Insight 和 Optum Financial，我们能够创建统一的解决方案，为市场提供更多的财务灵活性，而这是市场真正需要的。

所以我们正在利用所有这些趋势和工作，推出一个基于人工智能的产品组合。我们已经在今年推出了一个人工智能驱动的收入周期管理解决方案。今年晚些时候，我们将推出一个人工智能驱动的实时福利协调解决方案。所以可以把这看作是我们产品旅程的早期阶段。我们将在接下来的几个季度和几年中推出更多产品，这让我对业务的未来非常乐观。正如史蒂夫所说，这不是我们过去关注的领域，但我们有正确的战略、正确的投资和正确的团队来执行。谢谢。

**斯蒂芬·亨斯利：** 我还想再说两点，第一点相当基础，那就是你进入并查看，确实看到从公司及其业务单位的公司版本开始的成本机会。你基本上是坐在那儿说，我们将收回这些成本，并将投资于我们认为能够为我们未来带来卓越表现的业务中。高利润业务等等。

这与长期增长的观点相一致，如果我们能够执行这些战略目标，其贡献将是独特的，并且会对非常积极的长期增长前景产生影响。

**运营商：** 下一个问题来自富国银行的 Steven Baxter。

**Steven Baxter：** 是的，您好，谢谢。我认为您提到的基于价值的护理的长期目标利润率现在是五个百分点。我认为这也是您最近提到的 2023 年业务收益的情况，在 V28 出现之前。所以这可能有助于更好地理解。我想知道，之前基于价值的护理的目标利润率是多少，以便与五个百分点进行比较？我听到您明确提到 2026 年的预期稳定性。您能否帮助我们理解 2026 年之后的利润驱动因素？也许除了我们已经理解的 NMA 重新定价以外，如何回到五个百分点？谢谢。

**Stephen Hensley：** 是的，也许我们先从 Patrick 开始，如果 John 想评论一下关于利润率变化的看法。Patrick？

**Patrick Conway：** 是的，谢谢您，Steven，感谢您的提问。您听得没错，Optum Health 的整体利润率在六到八个百分点之间。基于价值的护理，按照我们现在的估计，大约在五个百分点左右。真正的问题是 V28 对系统造成的重大收入冲击，以及这意味着什么，调整曲线和影响。我想您可以回顾一下我们提到的群体。我认为这非常关键。在第一年和第二年，约占我们 2025 年会员的 40%，利润率为负。第三到第四年的群体，利润率为 2%。第五年及以后，利润率超过 8%。

如果您查看进展情况，我们专注于在我们有信心能够表现的市场和产品中承担风险，主要是 HMO。我们对自己的表现充满信心，专注于雇佣和合同职位，您应该会看到这些群体的变化。因此，第一到第二年的群体将更多地占据投资组合的 25% 到 30%。第五年及以后，超过 40%。这将使您在利润率方面达到五个百分点的范围。然后，正如您在服务业务中听到的，我们将继续发展这些业务。我想强调的是，在按服务收费的护理交付中，我们有机会实现增长和利润改善。

家庭护理，低双位数，外科中心在 20% 左右，在我们的诊所中，护理交付方面有机会，尤其是在某些地区，改善护理交付服务的表现。

\*\*John Rex：\*\*Steven，考虑到 Optum Health 利润目标的变化，大部分是由基于价值的护理的视角驱动的。实际上，我们对将这些实践带入我们所需的区域所需的时间更加谨慎。因此，适当的时间来使它们达到应有的表现，这是一个组成部分。对于那些仍然主要是按服务收费的实践，将其转变为能够完全负责的实践也是重要的元素。

然后，这个观点是，目前服务的五百万患者，潜在市场要大得多。正如过去所说的，我们将继续这样做十年，正如他在准备的评论中所述，以及所需的投资。因此，我们对需要投入的投资更加谨慎，以使这些实践完全投入生产。Patrick 提到，我们一些最长期的会员群体的表现超过 8% 的利润率。

但我们只是给自己更多的时间来达到这一目标，同时也给自己更多的投资空间，可能在 Steve 所说的方面有所呼应，关于我们需要进行的投资，以使它们完全准备好并表现出色，我们将在未来十年继续进行这些投资，甚至更长。因此，六到八个百分点的目标变得更加合理和更好的指导前景。非常好的问题，谢谢您提出。下一个，请。

**运营商：** 下一个问题来自 Cantor Fitzgerald 的 Sarah James。

**Sarah James：** 谢谢。您能谈谈在承保假设和保守主义的管理审查过程中所做的任何更改吗？您提到的独立方审查是否涉及到您的承保流程？谢谢。

**Stephen Hensley：** 是的。首先，我可能会让 Tim 谈谈承保的观点。然后可能是 Dan Schumacher，因为从企业的角度来看，我们正在考虑加强承保，并确保我们从承保的角度采取全面的企业视角。所以，Tim，您想开始吗？

**Tim Noel：** 是的。谢谢您的提问，Sarah。关于承保及其相关流程，我们仍然觉得我们有非常强大的人力流程来提交产品申请，分析和评估我们的业务。我认为这就是为什么我们对 2025 年发生的事情有非常清晰的看法。如果有一个变化，那就是我们对所处环境及其动态性质更加尊重。在我们考虑所有业务的定价时，包括商业和医疗保险，我们正在考虑这一点。

然后我们将利用这些数据和分析来接触我们的合作伙伴，州合作伙伴，提供数据驱动的见解。我们将讨论如何适当地配置未来的费率，以便收入与这些人群的新病情相匹配。但，您知道，流程和人员没有根本性的变化。我们在这方面非常强大。这些分析将推动我们所看到的方法，我认为这是适当的，并且尊重医疗行业的整体情况。丹？

**丹·舒梅赫:** 早上好，贾里德。我是丹。在企业层面，我们正在努力加强我们的预测流程。我们实施了内部审计审查，检查我们的指导和我们投入的工作。此外，我们还在加强我们的精算资源基础。正如蒂姆所说，我们将关注公司和会员群体之间的基础趋势构建，以及收入构成。显然，当您考虑风险模型变化等因素时，收入是复杂的。因此，我们也会这样做。

同样，我们正在构建和加强我们的分析，利用新的方法，与桑迪普在人工智能方面合作，提前获取信号，并能够更快地适应这些信号，然后迅速在整个企业中传播。因此，这些是我们正在进行的一些工作。

**斯蒂芬·亨斯利:** 是的。我认为我们已经在我们的流程中使用了第三方专家。因此，这并不是新鲜事。我认为我们可能在市场上使用了大部分资源，并且已经有很多年了。但归根结底，当这些流程结束时，会做出判断，并对市场解读和市场表现的预测做出判断。我认为这些判断在当前的前景中是一些敏感领域。这些判断的监督及其保守性也是我们正在考虑的，并在整个企业中扩大这些决策。

这是个好问题，但它绝对是在企业范围内审查的流程之一。

**操作员:** 我们的下一个问题来自巴克莱的安德鲁·莫克。

**安德鲁·莫克:** 嗨，早上好。想跟进一下医疗保险的利润率。如果我们考虑医疗保险优势中的三种患者群体，零售、团体和特殊需求。您能比较一下每种群体的相对利润特征和不同的利润恢复路径，包括哪个群体在短期内最具可接触性吗？谢谢。

**博比·亨特:** 请。是的，早上好，安德鲁。我是博比。所以是的。当您再次考虑 2025 年的整体利润率时，考虑 2% 到 2.5%，2026 年扩展到 22.5% 到 3%。是的。我们在年初讨论了一些我们在团体业务中看到的压力，特别是在趋势压力方面，您知道，我会说这种现象持续存在。我们继续在所有人群中看到医疗方面的压力，但特别是在这一方面有所增加，您知道，团体，正如您所知道的，每年都有重新定价的机会，这与个人医疗保险优势并无不同。

我们正在与我们的团体客户进行这些讨论。因此，考虑到大多数客户能够在给定年份进行重新定价，这绝对是我们正在走的路径。在零售和特殊需求部分，您知道，我会说两者的表现通常是一致的。显然，我们今年的增长更多来自 D SNP 和 C SNP 领域。我们在 AP 中看到了这一点，随着年份的推移，我们继续看到这一点。总体而言，您知道，这种增长对企业是有益的。这些是我们将继续关注的领域。

我认为我们拥有广泛的护理管理工具，您知道，真正使我们能够与一些价值基础的护理提供者（如 Optum）合作，有效管理该人群。这将是您继续看到我们大力投入的领域，并带来企业的全部能力和资产。在零售方面，您知道，我们显然讨论了我们在 2026 年对趋势采取的不同方法，以及我们对产品、福利的不同方法，退出了大量计划，显然影响了蒂姆提到的约六十万名会员，这主要是在 PPO 领域。

大约三分之一的客户是完全市场或子市场的退出。因此，您知道，双方都将进行重大调整，以帮助推动 2026 年的利润进展。

**斯蒂芬·亨斯利:** 谢谢。下一个问题，请。

**操作员:** 我们的下一个问题来自瑞穗证券的安·海恩斯。

**安·海恩斯:** 很好。谢谢。我不知道您在电话中是否提到过，但您能提醒我们医疗补助的目标利润率是什么，以及您预计在 2026 年会是什么吗？然后只是一个后续问题，约翰，您提到明年的 80% 保费将增加，因为 2026 年行业的定价周期应该会改善。您能给我们一个预计的复合增长率吗？那就太好了。谢谢。

**迈克尔：** 感谢您的提问。对于 2025 年，我们预计非双核心医疗补助业务在社区和州层面将实现盈亏平衡。我们对 2025 年医疗补助的盈利展望有所下调，主要是由于医疗趋势的持续高企，这源于我们在重新确定阶段最后阶段时，护理使用水平实际上高于我们的预期。同时，我们在索赔数据中也发现每次接触的服务强度有所增加。我们确实预计，由于我们核心医疗补助评级周期过程中的 12 到 18 个月滞后，我们的成本效益比将会有所下降。展望 2026 年，我们预计届时的负利润率将在负 1% 到负 1.7% 之间。感谢您的提问。

**约翰·雷克斯：** 这是约翰，跟进您问题的其余部分。几条评论。我会请一些联合健康的同事来对此进行补充。但正如鲍比和蒂姆所解释的，医疗保险优势计划中的许多情况，您知道，都是基于福利成本趋势假设的，他们提到 2026 年的趋势大约在 10% 左右，实际的保费增长率将由 CMS 的发布决定。但让我们深入探讨一下，谈谈具体的组成部分，甚至可能涉及商业领域以及我们在那里的某些举措。

蒂姆，我来引导一下，您可以继续。

**蒂姆·诺埃尔：** 是的。关于我们在医疗补助业务中的长期利润率的问题，您知道，排除双重特殊需求计划在加拿大州的情况。我们试图与各州达成的评级利润率大约在 2% 左右。历史上，我们曾谈到在社区和州部门实现 3% 到 5% 的利润率。考虑到我们谈到的医疗保险优势计划的调整，由于通货膨胀削减法案的影响，我们预计将从 3% 到 5% 调整为 2% 到 4%。我们希望这在社区和州的增长目标中有所反映。

因此，您知道，社区和州的目标利润率仍然是 2% 到 4%，或者调整为社区州和医疗补助的目标利润率大约为 2%。

**约翰·雷克斯：** 安妮，关于您提到的 2026 年预期的保费增长，您知道，整体上在 80% 的保费续约方面。鲍比和蒂姆，塑造这些业务、政府项目业务中发生的事情，以及来自这些客户的保费，以及他们在下面的福利设计中所做的事情。然后，也许如果丹·基特能对商业市场的一些定价预期进行评论，那将会很有帮助，因为这也是推动该市场保费增长的另一个重要部分。

**丹·舒马赫：** 是的，约翰。没问题。2025 年，正如蒂姆所提到的，商业集团业务的趋势已经超出我们的预期 100 个基点，这造成了一些趋势压力，对不起，趋势和利润压力。因此，我们在商业业务的利润范围（7% 到 9%）远低于预期。展望 2026 年，我们正在为交换业务和集团业务的利润恢复进行定价。这将使我们的利润接近但略低于我们目标利润范围的 7% 到 9%。我们预计到 2027 年能够恢复到该范围，正如之前所提到的。

为了在 2026 年实现利润扩张和恢复，我们的趋势展望将超过 11%。我们在定价时充分考虑了这一点。

**丹·舒马赫：** 嘿，安妮。我是丹。为了总结一下关于保费增长的情况，您知道，丹刚刚描述的商业业务，您应该考虑到双位数的增长。在医疗补助方面，我们的保费增长约为 6%，预计在 2026 年将保持相似。显然，在医疗保险方面，正如约翰提到的，这将与 CMS 的调整保持一致。好的，下一个问题，请。

**操作员：** 我们的下一个问题来自凯基银行的马修·吉尔莫。

**马修·吉尔莫：** 嗨。感谢您的提问。您提到的结算是离散项目的一部分。您能详细说明这些结算的性质吗？这些主要与基于价值的护理合同和 Optum Health 有关吗？如果是这样，我们是否可以认为 Optum Health 网络在 2025 年将承担大约 15 亿美元的这些结算，而希望明年不会重复？

**约翰·雷克斯：** 马特，我是约翰·雷克斯。所以我不会说这主要与此相关。它是跨业务的。您可以将这些事情视为您所描述的元素，但我会将其放在一个更广泛的背景中，可能涉及我们从其他公司获得的应收款项，我们开始质疑这些款项是否可收回。因此，当它进入那个区域时，我们进行了相应的准备。还有一些地方是争议项目。在这个行业中，您知道，可能会有一些争议项目持续一段时间。

我们在重新审视时，确保我们考虑到所有这些，以便能够处理一些结算项目。因此，可以将其视为两者的结合。在我们质疑可收回性的应收款项区域，可能与客户就某些金额存在争议，这些金额可能追溯到一年或更长时间以前。有时涉及提供者，也涉及我们正在审视的领域。

所以这实际上是我们所涉及的一系列项目，但我不会称之为主要的。我是说，OptumHealth 中确实有相当一部分，但我不会称之为主要的数量。所以这给你提供了一些我们正在尝试的项目的概念。

**Stephen Hemsley:** 通常将它们分开，以便他们了解自己正在克服的内容。

**John Rex:** 是的。我会说在 OptumHealth 内部，可以将其视为大约有五亿的总额在 OptumHealth 中。我们称之为在 UnitedHealthcare 中有八亿五千万，然后在 Optum Insight 中有几亿，在 OptumRx 中有不到一亿，然后还有一些其他项目，可能占据大约一亿左右。我会称之为企业项目等，这些是我们在整个企业中涉及的。所以这应该给你提供所需的细节。好的？

下一个问题，请。

**Operator:** 我们的下一个问题来自 Piper Sandler 的 Jessica Tassan。

**Jessica Tassan:** 嗨，非常感谢你们今天早上接受我的提问并提供详细信息。当我们考虑医疗保险利润恢复时，你能帮我们理解一下 MLR 改善和增量运营杠杆之间的分配和时机吗？如果有的话，你们更新的 MA 利润目标是否完全考虑了你们可能从 UHP 的 AI 中获得的效率收益？谢谢。

**Bobby Hunter:** 早上好，Jessica。感谢你的提问。显然，当我们今天早上概述我们采取的多项行动以追求利润恢复时，这些行动确实围绕着我们如何优化计划设计，确保我们投资于可持续的、围绕护理管理设计的计划，我们已经进行了有意义的福利调整。因此，所有在我们控制范围内的与产品设计、运营、成本效率相关的杠杆，绝对是我们将继续推动的。

我们与 Sandeep 和 Optum 团队紧密合作，围绕不同的用例，探讨 AI 如何不仅推动效率，还帮助我们在应对逆风或挑战时进行预测，以及如何识别解决方案并将其带给利益相关者。考虑到所有这些，我们在思考利用这些效率、推动利润的机会时，肯定会支持我提到的二十七年及以后的范围，我们将在 2% 到 4% 的指导范围内处于中点或以上。

**Stephen Hensley:** 好的。我们还有时间回答一个问题。请继续。

**Operator:** 我们的最后一个问题来自 RBC Capital Markets 的 Ben Hendericks。

**Ben Hendericks:** 很好。谢谢你让我参与进来。鉴于你们的业务线审查以及对一些业务的重新定位，同时保持对基于价值的护理的持续承诺，我想知道你们对想要增加的护理能力的广度和规模的思考是否有任何变化，以支持 VBC。具体来说，我在想对待待决的 meta 收购及其预期关闭的资产承诺。谢谢。

**Stephen Hemsley:** 当然。你想评论一下 MedAssist，然后 Patrick 也许可以评论一下更广泛的问题吗？

**John Rex:** 是的，Ben，我是 John Rex。是的。我们期待着完成 Amedisys 交易，因为我们正在处理这个过程。我们仍在处理这个过程。因此，正如我在早些时候的电话中提到的资本评论中提到的，这是我们在思考今年剩余时间时考虑的事项之一。但我们继续与监管机构合作，保持富有成效的方式。

但我们致力于这些资产，并且非常致力于我们可以在家中为人们提供服务的能力，这在基于价值的护理的基础部分中至关重要，涉及我们如何实际为他们提供良好的服务。这使我们能够更好地服务其他人。我会让 Patrick 也评论一下。

**Patrick Conway:** 是的。谢谢你的提问，我将谈谈临床理由，然后把话题交给 Chris 来讨论一些临床运营要点。正如你们中的许多人所知，我是一名执业医生。对于基于价值的护理，我们需要临床资产。我们需要在家中的资产和能力以及在家中的临床医生。我们需要心理和行为方面的支持。我们需要专科护理。我们需要门诊手术中心。我们需要重症护理。我们需要广度。我们在 Optum Health 中拥有这些组成部分。这使我们能够满足人们的身体、心理、社会和财务需求。进一步拓展到 Optum Insight。这一基于价值的护理平台是独特的。

正如 John 和 Steve 之前所描述的，它具有巨大的增长潜力。更重要的是，这是通向更高效的美国医疗系统的途径，能够实现更好的健康结果、更好的体验和更低的成本，为我们服务的人们。我希望 Chris 能简要谈谈，因为你必须在各个方面执行这一点，关于那里的工作。

**克里斯塔·尼尔森：** 是的，非常感谢你的提问。我想我只想补充一点，帕特里克对我们在价值导向护理平台上所做的工作进行了很多评论，以稳定业务并为未来提供有意义的增长。也许我可以简单评论一下我们提供的一些其他护理服务，这些服务真正使得综合交付系统得以实现。无论是对辅助服务的投资，还是在家庭健康方面的增长，亦或是我们 ASC 平台的增长，这些都是我们会考虑的事项。

但最紧迫和重要的是，团队确实专注于如何确保我们推动最佳的生产力、最佳的表现、最佳的支付收益，以及我们在短期内交付服务业务的一些机会，同时为长期的进一步增长铺平道路。感谢你的提问。

**斯蒂芬·亨斯利：** 所以今天我们只有这些时间。我想感谢大家的参与。我们期待在几个月后再次与您交谈，我想您会发现那时的内容会更加具体和详细，同时从战略角度来看也会更深入，因为我们继续推进我们的审查工作，我们期待在下次季度审查之前与您进行的互动。所以感谢您加入我们。我们感谢您的关注和兴趣。谢谢。

**操作员：** 各位女士们、先生们，今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以断开连接。

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