國盛證券：大廠長單報價大幅上調 供需緊張下鎢價有望持續上漲

智通財經 APP 獲悉，國盛證券發佈研報稱，8 月上半月，廈門鎢業等多家大廠長單報價大幅上漲，尚有翔鷺鎢業長單、贛州鎢協月度預測價未公佈。從現有報價來看，當前長單報價接近市價公告、並較 7 月下半月大幅上調，反映當前原料緊張格局仍然存在。大廠長單報價也給予市場較強上行支撐，預計 8 月鎢價或延續偏強運行。短期看好剛需補庫 + 出口修復驅動的鎢價彈性；中長期鎢品供給矛盾難解，資源品稀缺有望驅動鎢價中樞抬升。

國盛證券主要觀點如下：

大廠長單報價大幅上調，供需緊張下鎢價有望持續上漲

市場價：截至 8 月 5 日，據 SMM，黑鎢精礦價格 19.45 萬元/噸，較 7 月初上漲 12%；APT 價格 28.5 萬元/噸，較 7 月初上漲 13%；碳化鎢粉價格 42.25 萬元/噸，較 7 月初上漲 14%。外盤方面，據亞洲金屬網，APT 價格 34.9 萬元/噸 (含税，鹿特丹)，內外盤價差 6.4 萬元，碳化鎢 50.2 萬元/噸 (含税，中國離岸)，內外盤價差 8.0 萬元。

8 月上半月長單報價：(1) 廈門鎢業：APT 報價 27.95 萬元/噸。(2) 章源鎢業：黑鎢精礦 19.25 萬元/標噸，APT 報價 28.30 萬元/噸。(3) 江鎢集團：黑鎢精礦 19.4 萬元/標噸。

剛需補庫與出口修復推動鎢價強勢運行

一般而言，三季度為鎢品下游製造業傳統生產淡季，對刀片消費及鎢價支撐階段性偏弱。然而，當前鎢價呈現偏強走勢，原因有三：

(1) 當前製造業已處於大週期底部區間，即使季節性轉淡，向下空間也不大。(2) 歷時一年消庫，當前產業、貿易商庫存已處於低位水平，剛需補庫下對鎢價形成偏強支撐。(3) 自 6 月起，外盤鎢價加速上行，價格端反映在 2 月中國對鎢品出口管制後，歷時四個月海外完成庫存消化，供弱需強下外盤價格走強，當前鎢品內外盤價差已達到歷史高位水平。內外盤價差修復的核心驅動力在於實物量的流通，自 6 月起，鎢品出口有較明顯修復，外盤對內盤驅動力進一步趨強。

大廠長單報價接近市價，原料緊缺格局仍存

除前述三家大廠已披露上半月長單報價外，尚有翔鷺鎢業長單、贛州鎢協月度預測價未公佈。從現有報價來看，當前長單報價接近市價公告、並較 7 月下半月大幅上調，反映當前原料緊張格局仍然存在。大廠長單報價也給予市場較強上行支撐，預計 8 月鎢價或延續偏強運行。

巴庫塔鎢礦自 5 月起正常出貨，市場已充分消化供給增量

此前市場擔心核心增量——哈薩克斯坦巴庫塔鎢礦下半年或對市場形成衝擊。該礦山已建成近 1 萬噸鎢精礦產能，月均 800 噸左右。從海關數據來看，自 2025 年 5 月起，哈薩克斯坦地區開始有規模化的鎢精礦流入國內，6 月進口量達 866 噸，指向該礦山已正常生產。在此情況下，國內鎢價仍然表現強勢，説明國內補庫需求及供給收緊已充分抵補了該礦山供給衝擊，預計該礦山放量對市場擾動可控。

標的方面

鎢產業鏈利潤分配屬於典型的 “微笑曲線”，佔據產業鏈兩端的企業有望充分受益於鎢價上行週期。推薦標的：中鎢高新 (000657.SZ)、安源煤業 (600397.SH)。相關標的：廈門鎢業 (600549.SH)、章源鎢業 (002378.SZ)、翔鷺鎢業 (002842.SZ)。

風險提示

鎢礦供給增加風險、地緣政治風險、製造業增速不及預期。