智通財經 APP 獲悉，東北證券發佈研報稱，可持續航空燃料（SAF）作為航空業實現 2050 年碳中和目標的核心抓手，預計將貢獻 65% 的碳減排量。當前全球 SAF 產能缺口顯著，需在 25 年內實現 60 倍擴張以匹配萬億級市場需求。政策端，歐盟、英國已出台強制摻混政策，美國通過税收減免刺激供給，中國 2024 年啓動試點加註，產業爆發拐點已至。重點推薦具備原料優勢的 HEFA 路線企業及技術儲備領先的 PtL 路線廠商。<h2>東北證券主要觀點如下：</h2>廢舊資源換髮新生，為航空業減碳賦能產業鏈方面，SAF 上游原料端由廢棄食用油脂、農林廢棄物、城市固廢及工業廢氣構成，中游生產分為工藝包技術授權與建設落地兩個環節，下游通過供應商供應到全球各大航司。合作模式方面，一般 SAF 工藝包廠商提供核心工藝技術、催化劑及解決方案，並通過技術許可等方式幫助 SAF 生產企業優化工藝路徑、降低成本或縮短項目週期。當前工藝包供應企業以國外為主，國內如建龍微納等企業正重點突破 SAF 異構催化環節的異構化催化劑。生產企業則依託自身原料資源和工程能力承接技術落地，實現 SAF 規模化生產。當前共有 11 種 SAF 生產工藝獲得 ASTM 標準認證，在已批准的 SAF 生產技術路線中，只有 HEFA 是目前唯一大規模用於商業生產 SAF 的技術路線。在 SAF 被與傳統航空燃料摻混減排前必須通過可持續性認證、適航審定兩項認證以確保減碳屬性和安全性。政策強烈驅動下，全新萬億賽道呼之欲出根據 IATA 測算，SAF 需在 25 年內實現近 60 倍產能擴張，市場規模將達到萬億人民幣級別，儘管當前全球 SAF 用量仍大幅低於 IATA 目標值，未來多國強制摻混政策的密集落地已為 SAF 需求爆發鋪平道路。歐洲和英國方面，2025 年兩地均針對 SAF 做出強制摻混比例要求，未符合 SAF 摻混要求的燃油供應商或航司將面臨罰款;美國大多數 SAF 政策更多集中於供給端，而非需求端，且政策特點以鼓勵性、支持性為主，主要運用財政補貼、税收減免等經濟手段刺激 SAF 生產;我國相關部門已經陸續出台了法律政策和標準支持我國 SAF 行業發展，2024 年我國開始推行 SAF 試點加註，未來我國 SAF 行業發展空間廣闊。除歐盟、英國、美國和中國外，全球多個國家或地區均已推出相關 SAF 產業政策，共同推動全球 SAF 需求持續增長。HEFA 路線核心在於原材料資源，PtL 路線未來降本空間廣闊當前我國 SAF 產業整體處於發展初期，在產產能有限，均為 HEFA 路線，產能集中在嘉澳環保、海新能科、鵬鷂環保等企業中。我國未來 SAF 在建產能較多，HEFA 路線仍是未來 SAF 行業最主流的技術選擇，原料成本是影響 HEFA 法 SAF 生產成本的核心因素，原料制約下 HEFA 法 SAF 企業盈利能力核心在於原料獲取能力及原料獲取價格，山高環能是原料 UCO 主要供應商之一。中短期內，高成本的 G+FT、AtJ、PtL 路線如投產一定程度上或推高 SAF 價格，在此背景下，掌握原材料資源的企業盈利能力有望提升。其他工藝方面，G+FT、AtJ 工藝需要規模化生產降本，PtL 依賴技術提升降低原料成本，遠期來看，PtL 路線降本空間最大。風險提示：政策進度不及預期的風險、短期產能結構性過剩風險等。

鵬鷂環保

東北證券發佈研報指出，可持續航空燃料（SAF）是航空業實現 2050 年碳中和目標的關鍵，預計貢獻 65% 的碳減排。全球 SAF 產能需在 25 年內擴張 60 倍以滿足市場需求。推薦具備原料優勢的 HEFA 路線企業及技術儲備領先的 PtL 路線廠商。政策推動下，SAF 市場規模將達到萬億人民幣級別，未來多國強制摻混政策將促進 SAF 需求增長。

東北證券：可持續航空燃料為航空業減碳賦能 PtL 路線未來降本空間廣闊